保荐机构既保荐了股票，又参与包销、跟投，现在看多的研报也出来了。一鱼多吃还是另有阳谋？

近日，中信证券发布了一篇关于“史上最贵新股”禾迈股份的研报。研报称禾迈股份股价能到1000元。中信证券是禾迈股份的主承销商，包销了3.63亿元的弃购新股，此外还跟投了1.12亿元。此类情况还有中国移动，中信证券、中金公司既保荐，又包销，最近也发布了看多研报。

中证协相关规定称，IPO的保荐机构、主承销商,在发行价格确定的40日内，不得发布相关报告，上述案例均已超过40日静默期。对于包销、跟投情况是否有另外的静默期规定，有的受访人士表示，仍然适用上述规定。不过如果券商或其控股子公司持股上市公司比例达1%以上，发研报就需要特别注明。

受访人士认为，投行自己承销的股票，静默期后，应当允许研报覆盖。大投行明星项目多，不让出研报的话，研究所靠啥吃饭呢？股价由市场力量决定，一份研报改变不了什么。投资者不能过分依靠研报。

保荐+跟投+包销，还唱多

近日，中信证券发布了题为《禾迈股份：微逆新星，潜力巨大》的研报。研报称，禾迈股份深耕组件级电力电子领域，是全球领先的微型逆变器厂商，产品兼具成本、适用性、性能和可靠性优势，性价比竞争力突出，并持续拓展销售网络和客户群，业务高速增长。该公司加快微型逆变器和DTU扩产，提升技术实力和盈利能力，并推动储能逆变器等业务产业化，强化产业链协同效应。

研报表示，预计该公司2021年-2023年EPS分别为4.93元/12.47元/22.50元，给予目标价1000元（对应2022年80倍PE），首次覆盖，给予该公司“买入”评级。

据悉，中信证券是禾迈股份IPO的主承销商，花了3.63亿元包销了禾迈股份65万股弃购股。此外，还通过子公司进行跟投，获配金额为1.12亿元。中信证券一共投了4.75亿元在禾迈股份上。

类似情况除了禾迈股份，还有中国移动。

近日，中信证券还发布了研报《怎么看中国移动的α》。报告称，中国移动是全球运营商龙头，拥有全球最大的通信网络，移动和宽带用户数居全球第一。中国移动是兼具科技与消费属性的优质核心资产，5G时代增长逻辑重构，极具配置价值。分别给予中国移动A股和港股2022年1.3倍和1.0倍PB，分别对应目标价75元和70港元，维持“买入”评级。

中金公司也于同期发布研报《中国移动（600941.SH）/中国移动（0941.HK）：CHBN多轮驱动，运营商龙头引领行业高质量发展》。报告称，首次覆盖中国移动（600941）给予跑赢行业评级，目标价81.00元。

这里需要特别注意的是，中信证券、中金公司都是中国移动的联席保荐机构，也是主承销商。两家联合其他承销商，一共包销了超过7亿元的中国移动被弃购的新股。

研报静默期或还有待细化

对于上述既保荐、包销、跟投，还发布唱多研报的行为，部分市场投资者认为可能存在不合规的地方。券商中国记者也进行了多方了解和采访。

中国证券业协会在2020年6月实施的《发布证券研究报告执业规范》中，有部分相关的规定。

执业规范第二十四条称， 经营机构发布证券研究报告,应当按照《发布证券研究报告暂行规定》及《证券公司信息隔离墙指引》的有关规定,建立健全信息隔离墙制度,并遵循静默期安排。

担任发行人股票首次公开发行的保荐机构、主承销商,自确定并公告发行价格之日起40日内,不得发布与该发行人有关的证券研究报告。

券商中国记者获悉，中信证券为此设立的静默期也是40日。中信证券设置的是自保荐机构网站或发行人注册地证监局网站对发行人的辅导工作进展进行首次披露之日，至定价后40日内。

也就是有40日的静默期安排。禾迈股份定价公告日是去年12月9日，中信证券禾迈股份看多报告发布日期是2月8日，中间间隔时间为2个月。

中国移动定价公告日是去年12月21日，中信证券、中金公司报告发布的时间均为今年2月8日，期间也间隔了将近50天左右。

不过券商中国记者也注意到，上述规定是针对担任IPO的保荐机构或者主承销商而言的。在保荐机构既有跟投，又有包销的情况下，静默期是否与此统一还是另有规定呢？

多家研究所人士均向券商中国记者表示，目前暂不清楚。

也有研究所人士称，承销包含了包销和代销，因此对于包销的股票，静默期应当遵守上述40日的规定。跟投的话，也仍然适用自确定并公告发行价格之日起40日之内不得发布有关的证券研究报告的规定。

“但是对券商或其控股子公司持股比例达1%以上的上市公司，券商如果发布该上市公司研报，需要在研报中特别注明持股达1%以上。但这个规定与静默期无关。”有研究所人士向券商中国记者表示。

不少研究所也都公布了自家关于静默期的安排情况，但券商中国记者暂未查到有与跟投或包销有关的表述。

不过，一中型券商研究所人士向券商中国记者表示：“研究报告外发前需经过合规审核，研究业务或研究员是否处于静默期是研究报告合规审核的重要内容之一，未经合规审核的研究报告一律禁止外发”。

投资不能过分依赖研报

“券商自己承销的股票，过了静默期后，应当允许研报覆盖。大投行明星项目多，如果都不让出研报的话，研究所还靠啥吃饭呢？”有券商人士认为。

有受访对象向券商中国记者表示，研报有基本的规范性要求，但并不对股票涨跌负责。市场上有看涨的研报，也存在看跌的研报。但最终市场的力量，并不是一份研报能改变的。

“投资者应该更广泛了解市场信息，尤其要了解机构真金白银买卖的动向。研报的信息可以参考参考，但投资不能太过于依赖。”该人士称。

关键词： 中信证券 中国移动 中金公司