冉学东

2月15日，央行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率为2.85%，与上月持平。市场预期，2月LPR利率央行仍然会按兵不动。果然，2022年2月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，与上月持平。

市场解读为这次操作符合预期，符合中国经济发展的实际状况。但笔者看出了央行在此次货币政策操作上的审慎。

事实上，从去年以来，中美经济周期就进入了相背而行的态势，美国经济在疫情后强势恢复，尤其是通胀持续上行，就业增长充分；而中国则在疫情成功控制后，经济主要受出口支撑，不论是消费和投资都相当疲软。因此在美联储来了一个急转弯，市场普遍预期将会在3月份加息50个基点的时候，市场人士认为中国应该以宽松的货币政策支撑经济增长，刺激消费和投资，防止出口走软之后经济可能出现的下滑。

特别是通胀形势，非常支持中国货币政策宽松。1 月份，CPI 同比上涨0.9%，较上月回落0.6 个百分点(上月为1.5%)，同比涨幅回落。1月份，CPI环比上涨0.4%，环比由降转涨(上月为-0.3%)。1月份，PPI同比上涨9.1%，涨幅比上月回落1.2个百分点；环比下降0.2%，降幅比上月收窄1.0个百分点。从这个数据看，前期由于国际大宗商品涨价所引起的通胀担忧彻底消除了。

事实上，中国央行已经开始行动，降准降息已经开始，不过现在看来这些行动都相当审慎和克制。

去年经过两次全面降准之后，去年12月，1年期LPR从3.85%下调至3.80%，为2020年5月以来首次下调。今年1月，1年期LPR再次下调至3.70%，同时与房贷利率挂钩的5年期LPR报价下调5个基点至4.60%，为2020年5月来首次下调。LPR利率的下调主要是通过降低MLF利率实现的，MLF是LPR定价之锚，通常情况下，LPR跟随MLF利率做等幅度调整。

MLF叫中期借贷便利，中央银行提供中期基础货币的货币政策工具。金融机构提供国债、央行票据、政策性金融债等高等级信用债等优质债券作为合格质押品，向中央银行融资，这个利率其实就是中期政策利率，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响。

我们可以注意到，此两次降息是所有降息中幅度最小，首先这次降的都是金融市场的利率，当然金融市场会影响到贷款报价，但是毕竟不是存贷款基准利率那样直接影响金融机构融资和贷款的成本。

而目前的经济数据是相当弱的，1月制造业PMI回落，M1-M2负剪刀差继续扩大，尤其是M1下行非常快，说明企业对未来投资并不看好，得到贷款资金后转为定期存款，趴在银行账户上，并未直接投入实体经济。

原因很复杂，首先于疫情散发的影响有关；房地产市场的疲软最关键，尽管出台了许多房地产放松的政策，比如对于房地产贷款利率的下调和放款速度加快，但是房地产市场惯性下行，居民中长期贷款同比少增，说明房地产市场的恢复并没有那么容易；再加上中小企业的经营困难。经济下行压力进一步加大。

这时候急需大剂量的刺激，但是包括此次LPR的持平，央行的操作都是非常审慎的。

可能央行还在继续观察，在于中美货币政策方向相反，中美利差收窄，可能导致国际资金流出，对国内的金融市场和人民币汇率造成较大冲击。

不过笔者认为，从人民币汇率此次的表现来看，这个担忧可能已经缓解。从去年以来，当美元升值时，人民币不是贬值，而是还对美元升值，并且持续升值，这在以前是绝无仅有的情况，这表明人民币作为新兴市场货币的特征正在逐渐淡化，在当下国际经济和地缘政治背景下，人民币正在被赋予安全资产的特征。

人民币汇率的强势，为央行货币政策的独立性打开了空间，央行可以相对更加从容的实施货币宽松，降低利率以应对越来越大的经济下行压力。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

关键词： 货币政策 金融机构 央行货币