保时捷拆分上市终于有了实质性进展。

当地时间2月22日，大众集团发表声明称，围绕保时捷首次公开募股(IPO)一事，该公司正在与保时捷汽车控股公司(保时捷SE)进行深入讨论，为此双方协商了一份框架协议，为保时捷潜在的IPO奠定了基础。目前，这份协议还需要大众集团管理委员会及监事会批准，保时捷IPO事宜也在进一步评估中。消息传出后，大众集团股价一度冲高10%，保时捷SE股价一度飙升13%。

彭博智库(Bloomberg Intelligence)预计，保时捷的估值可能是600亿~850亿欧元，与之相比，整个大众集团目前的市值约为1120亿欧元。业界普遍认为，保时捷的上市极有可能缔造汽车史上新的IPO纪录。

从“不松手”到“深入讨论”

众所周知，大众集团管理层及股东以派系繁杂著称，而保时捷拆分这样的大事，势必会带来巨大的内部利益冲突。近年来，大众集团内部一直在争论是否让保时捷品牌单独上市，相关传闻不时流出，但官方始终三缄其口。

早在2018年，保时捷首席财务官Lutz Meschke就提出了保时捷独立上市的构想，称此举可以释放企业价值，并复制法拉利的成功。法拉利2016年初正式脱离菲亚特克莱斯勒(FCA)，在米兰独立上市，之后发展良好，股价一路飙升，是一个成功的剥离案例。

过去一年，有关保时捷拆分上市的传闻开始密集了起来，并多次提振大众集团股价。去年2月，路透社、德国《经理人》杂志等外媒报道称，大众集团考虑将旗下豪华车品牌保时捷拆分上市。此举被认为是为了提升集团市值，并筹集电动化转型所需资金。对此，大众集团及保时捷方面均未置评。

去年3月，保时捷CEO公开了品牌内部对IPO的态度，称IPO可以让保时捷品牌更加独立，利大于弊，如果大众集团支持，保时捷将考虑IPO。不过，数日后，大众集团CEO赫伯特·迪斯否认了保时捷单独上市的猜想，并称“像保时捷这样的明珠，没人会松手”。去年12月，外媒再次传出保时捷IPO的消息，对此官方依然予以了否认。

据了解，和法拉利一样，保时捷也是一个运营良好的超豪华品牌，即使是在受疫情影响的2020年，保时捷依然是汽车行业最能挣钱的汽车厂商，这一年的销售利润为42亿欧元，甚至还要高于2019年，销售回报率高达14.6%。在疫情和缺芯困扰下，2021年前三季度，保时捷的销售回报率依然高达15.5%，不得不令人感叹超豪华品牌对于全球富人的吸引力。在这种情况下，大众集团显然并不想让保时捷落入他人之手，哪怕大众集团持有保时捷绝对优势的股份也不可以。

不过，从大众集团最新声明来看，围绕保时捷IPO事宜，集团内部股东的态度已经发生了变化，开始正视并认真权衡保时捷独立上市的可行性。保时捷SE也另外发表声明称，正在与大众集团就保时捷IPO事宜进行磋商。

保时捷独立尚需时日

目前，保时捷是大众集团最大利润支柱之一，也是业内最知名的品牌之一，这是其后续成功IPO且获得高估值的基础。保时捷的上市，可以为大众集团提供新的融资选项，以及更充沛的转型现金流。

作为汽车行业的巨无霸，大众集团的正常运转很大程度上依赖于自身产生的现金流或发行债券。不过，前有“排放门”吞没巨额资金，后有电动化、数字化转型亟需大量资金投入，大众集团需要更充足的资金储备。按计划，到2026年，大众集团在电动化领域的投资将达到520亿欧元。

另外，近年来资本市场对于新能源概念的热捧，以及对于初创企业的青睐也令传统企业颇为不甘心。传统车企的焦点也转向电动化、数字化、未来移动出行等前沿领域，以期提升股价和市值，但到目前为止，这样的努力效果其实有限。为此，不少企业选择了另外一种方式，即拆分部分业务使其独立，前有法拉利脱离FCA，后有LG化学和SKI剥离电池业务，近日雷诺和福特也传出有意使得电动汽车业务独立的消息。

相比之下，保时捷IPO之所以迟迟未定，很大一个原因是其股东结构复杂。保时捷SE是十余年前，保时捷为了收购大众集团成立的一家公司，虽然收购失败，就连保时捷汽车也收归大众集团，但保时捷SE依然独立存在，且手握大众集团31.4%的股票，并享有53.3%的投票权，可以说是妥妥的控股股东。也就是说，大众集团的任何重大决策，都要经过保时捷SE同意。再加上保时捷家族和皮耶希家族的盘根错节，令事态分外复杂。

即使保时捷独立上市，也会掌控在保时捷家族和皮耶希家族手中。去年6月，保时捷家族和皮耶希家族表示，如果保时捷品牌独立上市，他们将直接入股以取得对保时捷的控制权。此前彭博社称，大众集团计划在IPO时保留保时捷的多数股权。德国《经理人》杂志也表示，大众集团可能最多公开发行25%的保时捷股份，潜在价值在200亿～250亿欧元。也就是说，即使保时捷实现IPO，大众集团至少也要持有其75%的股份。

《华尔街日报》称，据行业分析师估计，保时捷的价值可能高达900亿欧元，这将使该公司25%股份的预期IPO价值高达230亿欧元，而这将使其成为多年来汽车行业最大的IPO之一。

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