导读：随着旗下多只基金相继出现大幅回撤，葛兰与其背后的中欧基金公司再次被推到舆论的风口浪尖。投资者对葛兰的管理能力、职业道德，以及基金公司放任基金规模肆意扩张的意图抱有诸多质疑。站在当下回溯过去时，人们发现，过去三年里对公募基金近乎狂热的追逐，以及对明星基金经理的盲目追捧，似乎也有太多不寻常之处。

中欧基金公司基金经理 葛兰 图源网络

本文首发于微信公众号：财熵（ID：caijingshangye）作者：吴楠

“葛兰太自私了，为了自己的管理费，不管基民的死活”、“在认识葛兰之前，我从来没有给一个女人花过这么多钱”、“准备赎回所有中欧公司的基金了，认栽了”……过去近一年，中欧医疗基金股吧里时常“怨声载道”。

自2021年下半年以来，受带量采购等内外部因素影响，医疗医药行情持续走弱，相关主题基金普遍出现大幅回撤，其中就包括明星基金经理葛兰管理的中欧医疗基金。截至2月25日，中欧医疗健康混合基金（A类：003095，C类：003096）和中欧医疗创新股票基金（A类：006228，C类：006229），相较前期高点回撤最大幅度均超过40%。

面对持续下跌的中欧医疗基金，不少投资者“义愤填膺”，喊出了“割肉清仓”的口号。有些人已经付诸行动，有些人却依旧“口是心非”——不仅没有及时止损赎回，反而陷入了“越跌越补”的怪圈，最终将葛兰推上了“千亿顶流”的宝座。截至2021年年底，葛兰在管基金规模达1103.39亿元，相较于2020年增加了661.5亿元。

毋庸置疑，基金规模越大，对于基金经理的管理水平要求就越高。财熵发现，在2021年基金发行的鼎盛时期，有部分基金经理开始显露谨慎，通过限购、分红等方式刻意控制基金规模。但手握千亿规模资金的葛兰，其操作却耐人寻味：在医药行情持续走跌的背景下，却在2021年四季度仍逆势大举加仓，颇有与散户“共沉沦”的味道。

然而，随着中欧医疗基金旗下重仓股在今年继续出现不同程度的下跌，葛兰与其背后的中欧基金公司再次被推到了舆论的风口浪尖。投资者对葛兰的管理能力、职业道德，以及基金公司放任基金规模肆意扩张的意图抱有诸多质疑。

站在当下回溯过去时，人们发现，过去三年里，对公募基金近乎狂热的追逐，以及对明星基金经理的盲目追捧，似乎也有太多不寻常之处。

坚守出来的“医药女神”

“2018年医药主题基金面临至暗时刻，在博弈情绪和坚守成长价值的对垒中，我们选择坚定持有而非追涨杀跌，这才能伴随整个组合的净值曲线在经历波谷后，奔向新的高度。”这是2020年4月葛兰接受媒体采访时的“获奖感言”。此前不久，葛兰凭借旗下中欧医疗健康混合基金的优异表现，斩获基金业“奥斯卡”的“三年期金牛奖”奖项。

中欧医疗健康混合并非葛兰管理的第一只基金，却是其最具代表性的作品之一——从2016年9月开始执掌，至2019年年底，短短三年多时间，累计收益率达80.35%，年化收益率超过20%。

2016年11月-2020年中欧医疗健康混合基金A收益率走势，图源天天基金网

不过这只基金绝大部分收益曲线是在2019年之后才开始展现。得益于2019年的政策驱动、2020年的疫情逻辑催化等，生物医药在过去几年时间里，成为市场中为数不多的增长确定性较强的行业之一，创新药产业链、医疗器械等行业个股充分享受估值溢价，而聚焦生物医药细分龙头的中欧医疗健康混合基金，正是在这样的背景下迎来了资金的青睐和追捧。巅峰时期，该只基金累计收益超过300%。

自成立以来中欧医疗健康混合A收益率，图源天天基金网

高额的回报收益，再加上美国医学博士背景傍身，葛兰一度被投资者冠以“医药女神”之美誉。在其名声大噪之际，葛兰相继接管了中欧医疗创新股票、中欧阿尔法混合（A类：009776，C类：009777）、中欧研究精选混合（A类：011435，B类：011436）多只基金。

其中，中欧医疗创新股票基金与中欧医疗健康混合基金如出一辙，前十大重仓股大多集中在凯莱英（002821.SZ）、药明康德（603259.SH）等CXO龙头个股。受益于创新药产业链的高景气度，自2019年2月成立以来，其最高收益一度超过200%。

自成立以来中欧医疗创新股票A收益率，图源天天基金网

财熵梳理发现，葛兰另外两只新建基金的前十大重仓股中，也出现了药明康德、爱尔眼科（300015.SZ）等医药龙头的身影；此外，中欧阿尔法还重仓宁德时代（300750.SZ）、隆基股份（601012.SH）、亿纬锂能（300014.SZ）等新能源领域龙头；中欧研究精选混合，则重仓阳光电源（300274.SZ）、东方财富（300059.SZ）、隆基股份等明星个股。

多么熟悉的配方，与中欧医疗基金类似，葛兰对于新基金的配置，也大多集中于主线赛道的头部公司。遗憾的是，随着相关个股涨幅过大、估值偏高，2021年下半年资金风险偏好趋于谨慎，葛兰“押注”高估值赛道龙头股的做法难以复制往日辉煌。截至2022年2月25日，中欧阿尔法和中欧研究精选混合基金均取得了负收益的成绩。

而真正令葛兰遭遇“信任危机”的是，在市场流动性挤兑、集采政策冲击等因素的影响下，以CXO为代表的生物医药板块在2021年下半年相继步入下行通道，葛兰执掌的中欧医疗创新股票基金与中欧医疗健康混合基金，亦出现了不同程度的大幅回撤。可以说，2020年下半年之后进来的新基民，大概率都会面临亏损的局面。

此外，财熵注意到，当高瓴资本、社保基金等机构相继从药明康德、长春高新（000661.SZ）、爱尔眼科等高估值企业退场时，葛兰掌舵下的中欧医疗健康及中欧医疗创新基金，却在2021年第四季度逆势加仓。而这一举动，也与2018年葛兰的“坚守”，有着异曲同工之妙。

殊不知，在3年多后的今日，医药主题基金再次面临“至暗时刻”。葛兰做出同样的选择，到底是真正对其重仓的企业有着深刻的认知，亦或是在“豪赌”2018年那一场奇迹重演？

谁是千亿“顶流”幕后推手？

2021年年底，葛兰的基金管理规模正式突破千亿，“医药女神”一跃成为“千亿顶流”。

而复盘葛兰及其旗下基金的成长路径时会发现，除了葛兰自身实力和时代风口，亦绕不开其背后的中欧基金公司以及第三方代销机构。

财熵梳理发现，近年来基金公司直销占比，与独立基金销售机构的占有率“此消彼长”。而葛兰管理的中欧医疗基金资产规模的扩张步伐，与互联网平台等第三方代销机构的高速增长，有着明显的同步效应：根据中国基金业协会数据显示，以蚂蚁基金、天天基金网为代表的独立基金销售机构，公募基金保有规模占有率，从2019年的11.03%提升至2021年四季度的35.01%，同期葛兰在管基金规模，从2019年年底的71.35亿元提升至2021年年底的1103.39亿元，增长超过14倍。

事实上，葛兰走向千亿顶流基金经理之路，蚂蚁财富等第三方代销机构功不可没。

在2021年3月支付宝财富出品的《基金背后的故事》系列片中，葛兰以一个“工作勤恳、勤于求知、致力于为投资者服务”的基金经理形象出镜。在此时间前后，葛兰算得上是蚂蚁财富平台上人气最高的基金经理之一，旗下管理的中欧医疗健康混合基金长期霸占蚂蚁财富的“金选”榜单，直到今年2月14日左右才被撤下。

基金经理背后的故事-葛兰 图源网络

所谓“金选”榜单，既有销量，也有业绩、定投等维度的考量。其他平台也有类似的榜单排名，但算法规则不一。财熵点进腾讯理财通界面，发现在“基金优选榜单”上，近一年跌幅接近35%的中欧医疗创新股票A位置显赫，甚至还伴有“逆势布局葛兰药基”的字眼。

中欧医疗创新股票A入列腾讯理财通“基金优选榜单”，图源理财通

一位私募排排网内部人士向财熵透露，“放在官网和app上位置相对醒目的基金，除了看广告力度外，一般会看规模和业内的知名度，其他互联网平台应该也是如此。”这一点，财熵也从多位资深基民那里得到了证实，“此前葛兰管理的基金，就曾长期被多个平台‘主动推荐’。”

此前支付宝为葛兰新基宣传 图源网络

而葛兰之所以能够得到平台的青睐，除了规模和知名度之外，财熵注意到，其执掌的基金销售相关费用，普遍高于同类平均水平。

以中欧医疗健康混合C和中欧医疗创新股票C为例，在蚂蚁财富平台，这两只基金的销售服务费率均为0.8%，高于赵蓓执掌的工银瑞信前沿医疗股票C（010685）0.6%的销售服务费率，更高于市场0.34%的平均水平。（注：A类一般收取申购费+赎回费，适合长期持有；C类一般收取销售服务费+赎回费，适合短期持有。）

中欧医疗健康混合C类基金销售相关费用，图源蚂蚁财富平台

由此看来，“主动推荐”葛兰的基金产品，对于相关平台而言确实更加“有利可图”。当然，无论是“特殊收费”的底气，还是葛兰极高的知名度，这些都离不开中欧基金公司在背后推波助澜。

民生加银基金董事长张焕南曾经指出，“一些公司会通过突出的业绩、培育与打造一批明星基金经理等方式在市场上形成强大的品牌影响力，取得投资者的认可与信任，从而实现了基金管理规模的快速增长。”这或许可以解释，为什么葛兰不是中欧基金公司旗下基金经理中管理水平最优秀的，却是如今最出名的、管理规模最大的一位。

而想要在葛兰身上牢牢贴上“明星基金经理”的标签，最简单粗暴的方式就是“刷脸”。几乎从2020年开始，葛兰就成为了各大基金代销平台和媒体上的“常客”，尤其在2020年8月以及2021年3月，两只新基金发行期间，天天基金网、支付宝、招商银行（600036.SH）等平台的首页或开机屏等醒目位置，更是被葛兰“强势霸屏”。

招商银行APP开机屏为葛兰宣传造势 图源网络

从某种角度来说，葛兰是被基金公司与互联网平台联合打造的“明星品牌”。那么在他们眼中，投资者的定位，到底是“粉丝”，还是仅仅只是“收割对象”呢？

规模扩张之罪？

目前，外界对葛兰及中欧基金质疑最多的，就是在前两年管理规模高速扩张期间，为何没有对基金产品采取严格的限购措施，而是放任规模肆意膨胀。

据财熵不完全统计，2019年11月至2021年2月期间，中欧基金在代销渠道对中欧医疗健康混合基金的交易限额进行了多次调整，其中最低累计申购额度为“不超过5万元”；2021年8月6日-10日，对直销渠道的交易限额，从“单日单个基金账户累计申购金额不超过100万元”调整为不超过500万元。

资料来源：中欧基金公司公告 财熵制表

从中欧基金限制的渠道类比来看，代销渠道主要针对的是个人投资者，直销渠道针对的主要是机构投资者。但从中欧医疗健康混合基金的持有人结构来看，截至2021年6月30日，A类、C类基金机构持有份额占比仅为1.06%、0.12%，也就是说，中欧基金公司在2021年8月份之后对机构采取的限额交易，似乎并没有太大的意义。

中欧医疗健康混合A持有人结构 来源天天基金网

在对个人投资者的限制层面，2021年1月27日，中欧基金公司对中欧医疗健康混合基金的限购金额，从不超过20万元下调至不超过10万元，收窄力度看似挺大，但相较于同期张坤对易方达蓝筹精选基金（005827）的限购金额从5000元调整到2000元、易方达中小盘基金（110011）甚至直接停购的举措，葛兰及中欧基金公司对于旗下基金的限购明显要宽松得多。

而这一宽松的限购条件导致的直接结果就是：仅2021年上半年，中欧医疗健康混合基金就新增了370多万基民，全年新增542.62亿资产规模。

惊人的吸金能力，叠加近半年来其重仓股连连踩雷，令投资者质疑倍增：中欧基金公司作为基金管理人，是否为了多拿管理费，放任旗下基金肆意扩张？葛兰作为基金经理是否缺乏一定的风险意识？又是否具备掌舵千亿规模基金的能力？

就投资者关注的限购、风险管理问题，财熵近期以投资者的身份致电中欧基金公司，相关人员的回复是“产品不同，限购措施不同”、“葛兰是基于企业的深度基本面研究去判断是否持有，在不违规的情况下，公司不会额外去干预基金经理的操作”。根据中欧基金的说法，在葛兰的投资决策、投资交易等环节，公司都会有相应的评估，在没有干预的情况下，说明公司是认可葛兰的投资逻辑以及方向的。

不过这一点似乎与公司现实操作有些“矛盾”。财熵梳理发现，中欧基金公司曾在2020年2月中旬斥资1000万元，买入了511.4万份中欧医疗健康基金A类份额，但在一年之后就将其所持有的份额全部赎回。当财熵问及清仓理由时，中欧基金相关人员的回复是“出于公司的经营需求”。不过单从时间点来看，中欧基金公司对时间点的把握颇为巧妙。

2021年2月中欧基金公司清仓中欧医疗健康混合基金，图源天天基金网

相较于“择时”能力，葛兰显然没有公司那么高超。“我对自己的理解，成长风格非常鲜明，淡于择时，专注选股，绝大部分精力分配在基本面研究上。”葛兰在接受媒体采访时曾坦言，“我用的就是最朴实的选股方法，基于个股的基本面做研究，优质公司我会坚定持有，但如果在跟踪中发现认知错误，也会果断修正。”

就目前的情况看，葛兰确实一直在用实际行动表达自己的“坚守”：爱尔眼科、长春高新等个股持有长达四五年时间；在历次财报披露中，她也一直强调“总体维持了高仓位的运作”。但对于高位加仓导致基金收益回撤加剧的现象，葛兰似乎没有将其归咎于“认知错误”，也没有“果断修正”。

她，或许欠基民一个解释。

关键词： 中欧基金 基金经理 医疗健康 混合基金