5.5%，这是2022年政府工作报告中设定的GDP增长目标。在业内看来，该目标一方面体现了决策层对稳增长的巨大决心，另一方面，要实现这一目标也存在较大挑战，“需要付出艰苦努力才能实现”。

2021年GDP同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，这也意味着，2022年政策面需要采取更加有力的措施来实现5.5%的目标。

“这个目标增速是结合了现实需要和潜在能力后的综合考虑。”中金公司首席宏观分析师张文朗认为，传统的稳增长模式主要依靠货币与房地产监管政策发力，目前新的模式下，财政政策的重要性推升，政府工作报告中财政政策在“基建投资”“减税降费”“转移支付”三大抓手上，均有亮点。其中，总量上财政支出强度显著提高。

天风证券研报认为，结合目标和现实进行分解，5.5%左右的GDP增速大致需要5.5%左右的投资增速——基建5%以上、房地产不能明显负增长、制造业接近10%，此外还需要6.5%左右的消费和7%左右的出口增速。

对于股票市场投资而言，业内认为，政府工作报告释放了“稳增长”主线更清晰的信号，“政策底”已确认，“情绪底”正在逐步确认中，伴随政策逐渐显效，“增长底”也可能在一季度到二季度左右逐步出现。

强力稳增长

对于5.5%的GDP增长目标，业界普遍认为定在了市场预期的“上沿”位置。

“之所以将目标设定在高基数上的中高增速水平，我们认为，主要出于三方面的考量。”中泰证券分析师陈兴称，一是保持政策目标的更好衔接，自2000年以来，历年目标增速的调降均未超过0.5个百分点。二是稳定就业等方面的现实需要。全年就业压力和各类风险的消解需要经济增速维持在一定水平之上。三是体现政府对于经济稳定的信心。

“从历年全国经济增长目标完成情况来看，没有完成目标的年份极为少见，这意味着目标本身具备一定的约束力。”陈兴称。

张文朗也表示，增长目标的设定是结合现实需要和潜在能力的综合考虑。2022年高校毕业生规模预计1076万人，创历史新高，结构性就业压力仍然较大。“十四五”规划要求到2035年人均GDP达到中等发达国家水平，这也要求2022年需要保持中高速增长。同时，这个目标有助于引导预期、提振信心、调动积极性。

但要实现5.5%的增长目标，并不容易。从政府工作报告来看，主要实现工具有三个方面。

一是财政更积极，支出规模比去年扩大2万亿元以上，退税减税约2.5万亿元；二是货币宽信用，加大稳健的货币政策实施力度；三是基建稳投资，积极扩大有效投资，适度超前开展基础设施投资。

“总的来说，以政府工作报告提供的政策工具促成经济目标实现，挑战性是存在的。”天风证券据1~2月高频数据和前瞻指标观察认为，现时的经济状态与最终的经济目标仍然有一定距离。

“我们既需要等待报告配套政策的细节落地，也需要观察房地产和疫情，更需要跟踪政策出台后的落实效果，小心求证。”天风证券认为，从可行性的角度，外需主导的出口不确定性较高，要达成上述内需目标，无疑需要政策面的大力支持。

在稳增长目标之下，部分领域的硬约束有边际松绑趋势。

比如，“碳中和”的紧缩效应显著弱化。平安证券首席经济学家钟正生表示，今年没有像往年一样设定能耗强度下降目标，而是改为能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，加之“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制” 以及“留有适当弹性”，均进一步减轻了能耗强度目标对经济增长的可能约束。

赤字率下调，不妨碍“财政更积极”

与去年相比，政府工作报告中货币政策表述变化不大，但增加了“政策发力适当靠前”。有机构预计，2022年货币政策将整体稳定，但上半年或比下半年更偏宽松一些。

不过，也有部分机构对货币政策预期更加积极。张文朗认为，稳健的货币政策将加大力度，扩大新增贷款规模。去年12月以来已经降准降息，加大信贷投放，1月的货币信贷数据初现效果。

“从目前货币政策的目标来看，PPI与CPI通胀虽然有上行压力，但不会明显制约货币宽松，汇率总体稳定，核心矛盾仍然是增长。”在这个背景下，今年货币信贷将呈现总量增、结构优的态势。

他认为，降准降息仍有空间，但节奏要看财政发力速度以及经济恢复节奏。

财政政策方面预计将有更大力度。虽然今年一般赤字率从上年的3.2%调低为2.8%，但并不妨碍财政支出扩大。

政府工作报告中对下调2022年财政赤字率与稳增长之间的矛盾，有额外解释。即，“预计今年财政收入继续增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加”。

张文朗分析，地方新增专项债持平于去年的3.65万亿元，而且去年未用资金的结转结余和调入预算稳定调节基金可为今年提供资金支持，同时特定国有金融机构和专营机构利润依法上缴近年结存利润预计达1.65万亿元，这些资金，都将支持财政支出强度加大。

数据上看，今年一般公共预算支出规模比上年扩大2万亿元，广义财政（一般预算账户与政府性基金账户）支出目标增速达12.8%，远高于2021年-1.0%的增速，有助于支持基建投资、加大转移支付力度。

而且，今年中央对地方的转移支付规模近9.8万亿元，较去年增加约1.5万亿元，增长18%，为多年来最大增幅。

稳增长“抓手”支撑春季行情

政府工作报告对政策和改革的部署，进一步确认了“稳增长”这一投资主线。

海通证券荀玉根认为，年初以来受美联储加息预期和乌克兰局势发酵影响，A股市场表现偏弱。伴随两大扰动带来的负向影响逐渐减弱，市场最终还是要回到自身运行的逻辑上来。

“我们预计国内稳增长政策仍将不断落地、效果将逐渐显现，这一正面力量有望慢慢占主导。”他认为，本次春季行情中A股风格有望从价值切换至成长，催化剂可能来自政策面和一季报业绩预告。

政策方面，新基建是稳增长政策的重要组成部分，具体包括低碳经济和数字经济等。一季报方面，在稳增长政策推动下，预计相关板块有望从中受益，若相关上市公司业绩得到验证，则有望提振市场风险偏好。

中金公司认为，目前“稳增长”主线仍有表现机会，同时“成长风格”在前期的显著回调、相对跑输后，进入“逢低吸纳”阶段，市场风格可能会更趋均衡。

具体来看，政策发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）、券商金融等值得关注，此外，2021年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费值得关注，制造成长板块，包括新能源、新能源汽车产业链及科技硬件半导体等，风险也已有所释放。

国泰君安认为，稳增长抓手进一步明确，短期有效投资唱主角，基建、制造业是主力 。随着投资发力、疫情走弱，消费的复苏仍然是大趋势，不过，消费的核心催化剂还要看疫情，投资端是现阶段的主动出击点。

申万宏源认为，今年新增的留底退税政策，将大幅利好制造业现金流。“我们简单通过企业采购原材料成本占利润比重，测算得出结果，在申万2021行业分类中，一级行业受益排名为国防军工、纺服、钢铁、 轻工、机械设备、公用事业、电子、汽车，二级行业受益排名为航空装备、电源设备、化学纤维、 通信设备、计算机设备、风电设备、集成电路、半导体。”

同时，与部分机构更看重新基建不同，申万宏源认为，传统基建将再次“老骥伏枥”。据春节前地方政府两会报告信息，以高铁、高速公路、机场、水利、港口为代表的老基建，再次成为投资主要发力点。

值得一提的是，目前市场仍受不确定性因素影响，投资者需警惕政策推进不及预期、疫情缓和不及预期、企业盈利不及预期的风险。

关键词： 政府工作报告 货币政策