中国基金报记者 吴君

港股市场本周遭遇“黑色星期一”，恒生指数日内重挫超千点，恒生科技指数更是暴跌11.03%，创纪录最大单日跌幅。基金君在盘后紧急采访了星石投资、康曼德资本、静瑞资本、竹润投资、睿亿投资、鹤禧投资等多家私募机构。

他们表示，外资撤资、中概股暴跌、地缘政治冲突、美联储加息等因素给港股市场带来剧烈调整，但回顾历史重大跌幅的时候，就是好的机会。私募认为，市场对负面因素的反应明显过度，港股目前估值足够便宜，其有一批中国最具创新力的科技公司，中长期投资价值巨大，但短期可能还要等待。看好低估值国企、新消费公司、优质科技龙头等。

多重因素带来港股剧烈调整

私募认为最黑暗的时候过去了

3月14日，港股低开低走，午后各大指数加速下挫。截至收盘，恒生指数跌4.97%，报19531.66点，刷新6年低位；恒生科技指数下跌11.03%，报收3778.6点，创历史最大单日跌幅；南向资金净买入64.72亿港元。

关于市场调整的原因，星石投资认为，周一港股下跌的原因可能有三点：第一，国内经济形势是港股公司的业绩基本面。3月11日国内金融数据不及预期，市场“稳增长”预期或受到影响，叠加国内疫情开始多点爆发，影响市场对于港股基本面的预期。第二，美联储加息对港股流动性的影响要大于A股。3月16日美联储议息会议上加息或已经成为定局，海外资金可能会流出港股市场，港股流动性可能会受到实质性冲击。第三，国际形势高度波动期，国内外资本特别是海外资本对于中国资产谨慎情绪明显加重。

竹润投资分析，港股本周一的暴跌显然已超过了基本面解释的范畴，更多体现的是典型的流动性挤压效应。“具体来说，中国不少大型的民营地产商如融创、龙光等均为港股上市公司，近期在预售资金监管政策对开发商流动性的挤压背景下，其股票和存量债券价格出现了快速的下跌，且最近一个月有明显的风险扩散化迹象，不少被市场长期视为行业龙头的公司也陷入了明显的流动性困境。考虑到其股票资产有股权质押融资，部分企业可能出现被动抛售港股资产的情形。同时，多头止损和踩踏因素也很明显，因近期港股下跌速度太快，不少港股投资基金很容易触发强制降仓线和止损线，短时间内的集中卖出行为形成新一轮下跌压力，使得市场陷入卖出螺旋。外资方面，近期由于俄罗斯市场的资产冻结/没收行为和股市的连续停牌，外资为防范相关风险而加大了卖出行为。考虑到香港市场的高流动性和资本的自由流动，港股首当其冲被卖出。”

“流动性在微观结构上的塌陷主要来源于民营房产开发商等主体的流动性压力；短期市场快速下跌导致的多头止损和踩踏；海外基金因俄罗斯因素出现的技术性调仓卖出需求。以上几方面的流动性挤压综合作用，导致市场出现罕见的超卖状态。又加之中国本土和香港本轮疫情扩散超预期，市场对经济复苏力度产生怀疑，而市场期待中的货币政策放松也迟迟不见落地。于是就导致港股的暴跌。当然不仅仅是港股，A股、商品市场周一都出现大幅度的杀跌，因都受到前述提到的流动性挤压影响。”竹润投资说。

睿亿投资研究总监熊林表示，本周港股市场跌幅较大，尤其是恒生科技至少创出历史最大跌幅。市场上也有几个传闻，不做过多的评论，“但对于港股的持续下跌我们觉得应该放到更广的视角来理解。一是地缘政治冲突带来的全球投资风险偏好下降，全球权益类资产均面临调整的压力，而港股投资者中外资持股比例高，受海外因素影响会更大；二是美国近期加强了对中概股的审查以及退市进程，导致中概股快速下跌，而中概股和港股科技股海外投资人重合度高，港股受中概股下跌影响较大；三是港股市场几个重要的板块，比如互联网平台公司、民营地产龙头公司、教育和生物医药等，均是这几年受政策调整压力最大的方向，短期来看国内政策调控并没有出现大的变化，因而整体这几个行业仍然面临较大压力。”

鹤禧投资认为，港股是外资占比过半的市场，当前的暴跌，主要是外资撤回导致的。近期，俄乌冲突加速了投资者对“去全球化”的担忧，美国的《外国公司问责法案》的推进，则是直接催化剂。此外，美股等成熟市场大跌，引发了部分资金从新兴市场回流成熟市场。

不少私募认为，当前港股的投资价值非常明显，对未来市场充满信心。

静瑞资本表示，近期市场传言很多，外资撤资、战争持续、中美冲突等等，这些扰动给市场带来了剧烈的调整，乃至悲观情绪开始在市场蔓延。静瑞认为为不必过于纠结由阶段性股市流动性挤兑带来的波动，纵观全球股市的发展历史，类似的、乃至更剧烈的下跌屡见不鲜。投资还是需要回归本源。“对于我们而言，获得长期超额收益的来源主要是我们所投资的公司生意创造现金流的本身，投资的本质是判断其未来现金流的折现价值是否会受到影响，如果影响不大，仅是市场的噪音，我们认为不必要太过于担心；如果业务持续稳定，但股价却急速下挫，带来内在隐含回报率的上升，在当前国内无风险回报率持续下行的环境下，优质权益资产的风险补偿有望不断提高，具有长期投资的价值。虽然当前全球宏观的不确定性确实很多，但我们更应该对中国宏观调控的能力充满信心。”

康曼德资本董事长丁楹告诉基金君，本周港股调整，是面临战争、疫情、通胀和美联储加息等几重压力，上周中概股跌得比较厉害，诸多不确定因素影响市场情绪，“但回顾历史重大跌幅的时候，就是好的机会。还有恒生科技指数，创出历史最大跌幅，市场情绪比较恐慌，现在大的风险释放了，接下来机会大于风险。恒生指数、恒生科技指数的估值都在历史中位数附近，我们看到部分股票在低位成交量放大，说明越是下跌买的人越多。”

中长期投资价值大、短期还要等待

看好低估国企、新消费、科技巨头等

关于港股未来投资机会，沪上一位私募投资总监表示，港股的下跌是海外资金在撤退，跟基本面没关系。从投资价值来说，港股是绝对低估了，整体的系统性低估。港股这些上市公司，尤其是恒生科技，是中国最具创新力的科技公司，估值跌得比A股还便宜，科技股在这个位置可以重点关注。“我们港股仓位不低，现在主要是找基本面比较坚实的一批公司，现金流比较好，抗压能力会比较好，偏向新消费的公司，监管风险相对小一些，他们的风险来自疫情，但是比较确定的是疫情终将过去。”

静瑞资本称，虽然港股市场面临多重不利因素，但我们认为市场对负面因素的反应明显过度，整体港股估值到了历史极低的区域。静瑞专注于自下而上精选个股，当下我们主要关注港股两大方向的投资机会：一是传统行业中较低估值的国有企业，产业地位稳固，现金流优异，极低的估值提供了较高的股息率与隐含回报率；二是港股中各行各业的一些优质的公司，具有好的管理层，具有好的业务发展潜力，这些公司在我们看来长线价格已具备吸引力了，且当前已跌入产业资本感兴趣的估值区间，预计年报静默期结束后将会看到大量回购甚至并购的现象出现。此外，我们预计随着中国宏观调控力度加大，市场情绪有望企稳，优质企业的长期价值最终得以体现。

熊林认为，从估值角度来看港股确实足够便宜，港股整体市场的估值水平已经跌至历史最低区间，PB估值在历史分位数不到最低的5%，甚至比08年金融危机还低；但港股要真正迎来比较大的系统性机会仍需要当前几个核心问题得到缓解或者转机，比如：全球地缘政治紧张局势的缓解，制裁与反制裁力度减轻；国内对互联网、地产、教育、医疗等行业的政策监管压力减轻；中美关系的缓和。“方向上我们仍然看好受益于中国经济高质量发展的新能源、科技、高端制造等行业以及这些行业中的龙头公司。”

丁楹表示，现在是价值投资的好时候，部分龙头科技股的估值更加便宜，甚至出现了十年的低点，他们的流量依旧很强，即便以后不是高成长股了，也是绩优的价值股。

但是，也有私募对港股仍然比较谨慎。竹润投资认为，港股目前的估值已经明显偏低，中长期投资价值是较为突出的。只要流动性的压力能抗住，上述几方面的流动性挤压能有所松动，或是央行、政府投资基金能有所行动，相当幅度的反弹是值得期待的。“行业板块方面，基本是系统性的机会，无论是前期面临一定政策风险的互联网科技巨头、近期处在流动性最困难的地产公司、今年大概率受益于基建领域刺激的内地国企板块，都有望迎来一波强劲的反弹。目前市场应该正接近于一个中期的底部。当然，短期的流动性风险还是要防范，坠落的刀子没有办法承接，只能等待。”

鹤禧投资表示，“近一年半以来，我对港股一直比较谨慎，因为从业绩层面看，大量中概股都将面临严重的业绩下修，所以表观的低估值很多是假象；反垄断不是结束了，而是将常态化，这会影响不少互联网公司的业绩增速。所以我认为，部分优质港股可以看场做长，但无疑更适合机构投资者参与。”

关键词：