A股持续震荡下跌，3月以来三大股指跌幅均超过10%，估值也相应跌至历史相对低位。

截至3月15日，上证综指市盈率为11.6倍，处于近5年10%分位数水平，更长期来看已低于2008年上证指数1664点时的估值水平（13.5倍）。上证50和上证180整体市盈率分别为9.5倍、9.4倍，也均处于历史低分位。

多方业内人士认为，对比历史上大型底部，当前市场估值处在历史相对低位，与其他主要市场相比相对估值也具有吸引力，已经开始展现更多的配置价值，性价比较高。

那么在当前的时点，投资者应该如何布局？

有业内人士认为，短期调整虽然剧烈，但是风险偏好本身是周期性均值修复的，因此反弹的到来不会太远。市场在情绪冰点之后，可能围绕一季报和稳增长发力方向演绎，成长景气方向仍将是后续反弹的领涨方向。

估值已低于2008年1664点时

3月15日，A股市场放量大跌，其中沪指跌破3100点，沪指和深成指均跌逾4%。两市近4500只个股下跌，约130只个股跌停。资金方面，两市成交额突破1.1万亿元，北向资金再度净卖出160.24亿元。

整个3月以来，A股市场被恐慌情绪笼罩。截至3月15日，上证指数累计下跌11.51%，深证成指累计下跌14.26%，创业板指累计下跌13.07%。

天风证券策略首席分析师、所长助理刘晨明对第一财经记者分析称，3月以来A股和港股市场快速下挫，反映了投资者对后市的多重担忧，包括国内疫情迎来了大范围的反复、经济前景及稳增长效用不明朗、乌克兰局势仍具有不确定性、反垄断加码及中美金融领域摩擦、外资大规模撤出等。这其中自然包含可能影响后市的不稳定因素，但仅就目前来看更多的是情绪上的恐慌，市场风险偏好快速回落而呈现无差别抛售的现象。

“从历史经验来看，情绪化主导市场逻辑的阶段，短期资金面结构往往较为脆弱，指数也会恐慌性超调，市场表现与基本面情况有所脱钩。”华夏基金相关人士称。

抛开恐慌情绪来看持续下跌后的A股估值，多方市场人士认为，站在全市场来看，当前指数已经具备较强的支撑。对比历史上大型底部，当前市场估值具备吸引力。

截至3月15日，上证综指市盈率为11.6倍，处于近5年10%分位数水平，更长期来看已低于2008年上证指数1664点时的估值水平（13.5倍）。

大盘蓝筹指数来看，上证50、上证180整体市盈率分别为9.5倍、9.4倍，处于近五年30%分位数、10%分位数，均低于2008年上证指数1664点时的水平。行业来看，上证180中金融、信息、通信行业的市盈率均创下了历史最低，其中金融行业市盈率仅5.9倍。

“蓝筹板块不仅估值较低，也保持了一定的成长性，市场预计2022年上证50、上证180归母净利润同比增长12.3%、13%，对应2022年底的预期市盈率仅8.5、8.3倍，具有较高的投资性价比。”有业内人士分析称。

细分来看，上证180金融板块利润增长稳定，预计2022年保持10.7%的增速，对应年底的市盈率仅5.3倍。制造业公司中，万华化学市盈率不到10倍，2021年净利润增幅高达145%；中国建筑市盈率只有4.3倍；航运板块的中远海控2021年净利润增长8倍，市盈率仅2.7倍。

再对比全球其他市场指数来看，上证50、上证180整体市盈率明显低于美国标普500（20.5倍）、欧洲STOXX50（14.5倍）、日本日经225（14.5倍）等主要发达市场指数的水平。

中金公司认为，中国市场估值绝对估值处在历史相对低位，与其他主要市场相比相对估值也具有吸引力。

东方证券首席经济学家邵宇也称，就历史平均水平来看，目前A股的估值已经在偏下的分位了，其实已经开始展现更多的配置价值，性价比较高。

“中国经济基本面与流动性相应配合的话，只要风险偏好回升，一些短期的风险事件消失的话，对中国稳增长以及市场估值修复还是抱有比较乐观的态度。”邵宇的逻辑在于，一方面，A股目前有部分资金流出与地缘冲突有一定关系，中国可能会结合经济需要以及市场考虑为主，做出相应的流动性补充和优化；另一方面，中国经济基本面企稳并且中期向好的方向没有改变，在经历从房地产到科技创新转型过程中，新兴产业增速较为明显，新老基建同时发挥作用，稳定经济，稳定流动性的供应，那么估值也能够稳住。

企稳信号有哪些？

那么，A股的企稳信号是什么，在当前低估值水平下，投资者又该如何投资布局？

“决定风险资产特别是股市企稳有三个方面因素，都具备的话，企稳就比较明显了。”邵宇对第一财经记者称，一是经济基本面要稳住，特别是宏观数据和微观数据相结合，能够显示稳定的信号，特别是一些先行的微观指标；二是流动性应当是适度宽松的，包括降准、降息的信号也较为重要；三是风险偏好要上升，若地缘冲突解除、疫情恢复的话，可能对风险偏好有提升的作用。

华夏基金相关人士认为，指数仍在寻底的过程中，考虑到地缘局势特别是能源制裁的动向依然是短期最重要的决定因素，市场或有修复但依然不排除反复，直到情形进一步明朗和改善。从交易层面来看，近期止损盘较多，包括前期抄底的部分资金也出现了恐慌性杀跌，指数在企稳前大概率会有所缩量，如果外部环境配合，缩量后走平，就会形成一个明显的企稳信号。

“在对风险因素充分反映之后，短期来说市场或有一定的修正空间。一方面，近期的大跌叠加利率中枢下移，权益资产的性价比有所回升，左侧的配置型资金有望部分回流；另一方面，俄乌冲突虽未靴子落地，但由此导致的供应链风险近期有所缓解，油价高位回落，美联储3月加息50bp概率下降，都有助于短期的市场修复。”刘晨明称。

从中期来看，刘晨明认为，噪声之外，A股的核心逻辑仍在于稳增长力度和效用，即政策工具释放节奏和终端需求的修复情况。一方面，虽然1月~2月经济数据超预期，但在疫情反弹、失业率回升的阴霾下，市场对持续性有一定顾虑；另一方面，2月社融、信贷等数据低迷，也使得市场对经济前景信心不足。

“但需要看到的是，政策面三令五申将稳增长作为今年最紧要任务，不可低估保增长决心。历史经验来看，历次稳增长（如16年、19年社融数据都是1月天量、2月低于预期、3月天量）进程中社融及信心的修复都不是一蹴而就，但事后复盘看，政策工具是充分的。此外，从政策底到企业盈利底之间存在一定时滞，市场的信心修复也需要一个过程。”刘晨明称。

在刘晨明看来，A股看到大级别上涨或者新一轮股市周期，需要“天时地利人和”的条件——即信用扩张+盈利触底+性价比进一步回升，这三个条件在年中或者下半年有希望达成。

对于短期市场行情下，投资者应该如何布局？“目前，风险偏好水平已经收缩至2011年相近区间，低于2016年熔断和2018年。”华夏基金相关人士认为，短期调整虽然剧烈，但是风险偏好本身是周期性均值修复的，因此反弹的到来不会太远。从结构上看，成长景气方向仍将是后续反弹的领涨方向，继续看好新能源车、半导体、光伏、有色金属、医药等板块。

刘晨明认为，市场在情绪冰点之后，可能围绕一季报（锂电、锂电设备、汽车电子、光伏组件和逆变器、军工、CXO、周期）和稳增长发力方向（核电、5G+工业互联网、特高压、水利、管廊）演绎。

关键词： 风险偏好 上证50