近期中国股票资产出现了较大的波动，过去两周市场波动显著放大，多次出现深V走势，沪指一度逼近3000点大关。但受到金融委重磅发声等因素提振，A股连带港股主要指数全面大涨，今日延续了强劲的涨势。

投资者该如何看待A股当前的投资价值？是反弹还是逆转？ 上投摩根坚定认为，市场越是恐慌、越是大幅波动的时候，越需要克服人性的弱点。过去一年，A股的最大回撤已突破30%，和2018年相当，但今年市场基本面却远优于2018年，这也说明了市场风险或已经得到释放。 情绪的低点，往往也是市场的底部。

本期文章，我们邀请到了上投摩根的投资管理团队分别从股票、债券以及多资产的视角为大家展望后市，期待风雨后的彩虹。

尽管开年市场表现不佳，但随着“稳增长”政策的逐渐发力，政策对市场的效果将逐渐显现，今年经济和盈利增速预计呈现出前低后高的状态。经济向上、盈利改善将有望推升市场迎来更好的行情。

因此，对于今年的投资，我们并不悲观。站在当下时点，大量优质的长期资产的估值已进入有价值区间，未来市场下跌幅度有限。短期市场出现非理性、恐慌性的快速调整，甚至是一定程度上的超跌，一些我们关注的优秀标的被明显错杀。从中长期角度，这也将提供低位建仓优质公司的好机会。

无论市场如何波动，优质资产估值最终会均值回归，非理性下跌的幅度越大，修复的弹性和空间也愈加可期。当前，许多优质资产已下跌了很多，估值回落到合理、甚至低估的水平。从长期的角度看，其投资机会已显现。

长期资产，或者说居民财富，正逐渐加大对资本市场的配置，这一长期趋势没有出现改变。权益类资产，作为大类资产中长期收益最高的资产，它的属性，也不会由于短期市场波动而产生改变。我们当前正处于第三次能革命浪潮中，中国经济将获得新的增长点。

行业上，我们仍将关注盈利能力突出且可持续的高景气赛道。具体来看，看好三类投资方向，一是能源革命背景下的新能源产业。2022年“光伏+新能源车”等新能源行业渗透率提升的逻辑依然清晰且可预见、可跟踪，全市场行业比较来看，新能源仍然是2022年行业增速领跑的板块；二是产业智能化趋势下的高端制造业。在国内制造业转型升级和国产替代加速的大趋势下，以半导体、消费电子等为主的高端制造产业的成长空间广阔，行业景气度有望持续向好；三是消费升级驱动下的新兴消费。随着国家持续推进稳增长、扩内需的改革，有利于进一步推动消费提质扩容，促进居民消费持续恢复。看好消费升级推动下的大健康、新兴消费等行业发展，如智能小家电、健康管理等。

我们认为，今年市场机会将更加多元，行业分布上也会更加均衡。受益于稳增长政策的地产产业链、金融、农林牧渔等行业同样值得关注。

2021年四季度后，国内经济环境发生变化，对经济增长的担心日益加强，叠加国内外疫情的反复，股票市场中较高估值、较高涨幅的高景气成长类资产开始调整，市场的波动率明显加大。这也给不少投资人的心态造成影响，不少人变得焦虑和迷茫。但须知落叶蕴育萌芽，生机藏于肃杀。当前，随着国内稳增长政策的发力，流动性向好，经济底部可期，政策底已基本探明，春天的脚步近了。

无须讳言，相较于前两年而言，2022年的投资挑战较大。体现之一就是行业持续上涨的机会难寻，因此，“躺赢”思维切不可有。体现之二，阶段性的存量资金市场导致博弈现象增强，投资的经验还需与时俱进进行优化。展望后市，我们认为投资应回归本源，坚守价值投资的本源，寻找经营面改善、业绩盈利增速较快而市场未准确定价的公司；不论何时，超额收益都将来自于更优质的经营成果。而在经济下行压力下，企业基本面误判的概率提升，寻找具有中长期成长确定性的企业就显得尤为重要，并在安全的价格之下去投入，依旧能在充满挑战的2022年获得收益。

成长之花的土壤不会单单局限于狭义的TMT行业，更会广泛来源于诸如能源革命、科技赋能、消费升级、规模壁垒等诸多领域。具体来看，未来将重点关注三大投资方向，分别是能源革命驱动下的新能源行业、创新驱动的先进制造领域、消费升级趋势下的新兴消费品。同时，投资既要有诗和远方，也要立足于当下。经济和市场短周期的变化同样不容忽视，在当前稳增长的大基调下，我们会战术性地布局景气反转和估值修复的投资机遇，比如半导体、军工、基建链、供给刚性的传统行业等领域。

一直以来，我都强调要把握时代的脉搏做投资。当前，中国公募基金行业的大发展仅是序曲。我们坚信，未来中国会涌现出越来越多、越来越优秀的上市公司，而中国的权益市场将有可能是未来增长潜力最大、带给普通老百姓最大财富增值的资产类别之一。对于广大投资者而言，我认为，在坚定长期慢牛信念的同时，也要清晰地了解自身的投资目标和风险收益特征，以长期视角和长期不用的闲钱做投资。

春天正是播种的季节，而投资也恰如播种。选择优质的种子种下，努力耕耘，长期坚持，做时间的朋友，才有可能有丰厚的收获。

当前债券利率水平处于历史低位，对机构而言，债券依然具有长期配置的必要性，长期视角下国内债券市场前景可期。与此同时，今年国内债市的预计波动将放大，从而产生较好的交易机会。原因主要有三点：

第一，国内当前处于宽信用第一阶段，预计3月或还将出现宽货币动作。宽信用的路径一般是：第一阶段，宽松货币政策；第二阶段随着信贷流入实体经济，经济数据确实上升，第三阶段政策将开始一定程度的退出。

第二，美联储加息过程中，会放大国内债市的波动，届时会有较好的介入机会。同时，在未来的2-3个月，包括美国市场在内的市场参与者会可能对美联储的加息预期产生一定的修正，这会为债券利率策略提供较好的交易性的机会。

第三，目前金融机构普遍对债券配置需求量高。不少金融机构处于债券欠配、需求很大的状态，最近几个月里发生过几次债市的回调，事后都证明很快就被汹涌而至的需求给填补了。

整体来看，债券收益率已处于历史相对低位，但经济数据尚未企稳，货币宽松的确定性较强，疫情对经济的扰动虽然在边际下降但仍然存在，可能推动收益率趋势性上行的因素尚不明确，债券仍然存在争取资本利得的机会。待托底经济的各项政策落地、见效，经济数据出现大面积恢复，收益率也有望随之出现趋势性上行，在仍然维持利率中枢整体下行这一长期判断不变的前提下，收益率的短暂上行将提供较好的配置机会。

国内宏观数据面、政策面均与市场预期出现较大偏差，加重了投资者在解读上的困惑程度，叠加外资由于中美关系、地缘政治等不确定性因素而降低国内资产的配置，近期多次出现股债双跌的局面。

当下中国的权益市场具有远大的发展前景，但同时，我们也看到，我国权益市场具备高成长和高波动并存的特质，正处于从相对不成熟到更成熟的这一过程。尤其是2021年以来，市场宽幅震荡，许多国内的宽基指数年内涨幅为负。采用多元资产配置策略正是应对市场高波动、高不确定性的有效手段之一。从更长远的角度来看，多元投资组合也能帮助实现长线投资成果，因为没有单一资产类别可以成为常胜将军。

多元资产配置策略的本质就是通过构建低相关性的一组资产，争取比较好的收益和较低的波动，以对应不确定性的市场。具体来看，我们会通过四个步骤进行投资，即战略资产配置、战术资产配置、基金研究和选择、组合构建与风险管理。目前国内市场，大家更关注短期的战术资产配置，即明天或者下个月会发生什么。但我们认为短期择时不是一个能获得超额收益的主要方法，长期的战略资产配置其实才是多元资产配置策略的核心。

展望未来，疫情对全球经济的影响逐渐趋弱，海外经济复苏，流动性收紧是主要宏观大环境，在此影响下国内稳增长的财政政策将逐渐开始发力。国内经济虽然还有下行压力，但是在政策持续加码下，权益市场也大概率达到阶段底部位置，稳增长和高景气是投资的两大主线。此外，为了更好地实现多元资产配置的效果，建议投资者将视野放宽，关注另类资产的投资机遇，例如具有较好的抗通胀属性的海外REITs等。

关键词： 资产配置 经济数据