证监会发审委日前发布公告称，因厦门燕之屋生物工程股份有限公司(下称“燕之屋”)申请撤回申报材料，原定于9月22日的上会审核取消。

针对此次撤回上市申请事宜，燕之屋相关人员近日回复南都湾财社记者时表示，主要是根据上会前初审会上的一些审核意见，将对发行条件进行优化，等优化后再重新申请上市，“暂时还不确定重新申请时间。”

但广科咨询首席策略师沈萌接受南都湾财社记者采访时表示，企业上会前撤回IPO申请，说明其申请资料的内容可能经过与监管机构非正式沟通、与专业机构内部讨论，存在明显难以通过审核的问题。南都湾财社记者了解到，今年4月22日，证监会曾就燕之屋上市发表了反馈意见，涉及股权转让、燕窝营养价值、食品安全、定价策略、红筹架构搭建、存货波动等共计57个问题。

三年广告费用烧掉7亿元

成立于1997年的燕之屋作为国内头部燕窝产品品牌，现旗下拥有常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产品。按照CAIQ溯源燕窝进口数量排名，2019年-2021年燕之屋均居国内燕窝进口商首位。据中研世纪统计，最近三年，燕之屋包装燕窝产品销量全国领先。

由于我国不生产食用燕窝，市场上流通的燕窝原料主要从东南亚进口。燕之屋从印尼采购燕窝原料后，会在自家工厂通过挑拣、称量、灌装、包装等一系列工艺后，再通过线下经销商、专卖店、专柜及线上电商平台售卖给消费者。

2019年-2021年，该公司分别实现营收9.51亿元、12.99亿元、14.99亿元，归属于母公司股东净利润分别为7910.13万元、1.20亿元、1.68亿元。但过去一年，燕之屋的营收增速从2020年的36.66%下降到15.38%;净利润增速从2020年的51.17%下滑到38.55%。

单从原材料、加工成本的角度看，卖燕窝确实很赚钱，2019年-2021年，燕之屋主营业务的毛利率分别达48.33%、48.51%和52.69%。换言之，燕之屋天猫旗舰店销量最高的399元一盒的燕窝，平均成本不到190元。燕之屋的主力品牌“碗燕”的毛利率更高，达到59.64%。

但燕之屋整体的净利率并不高，2019年-2021年分别为8.28%、9.37%、11.46%。从其招股书或可窥见背后原因:除主营成本外，燕之屋的第二大支出为销售费用，而销售费用中超过六成的钱都花在了广告宣传上。

2019年-2021年，燕之屋的广告宣传费用分别为1.87亿元、2.37亿元、2.67亿元，分别占营收的比例为19.72%、18.27%、17.85%。从公开信息可以了解到，2008年，燕之屋曾聘请明星刘嘉玲担任代言人，10年后，其代言人变更为林志玲，今年1月，燕之屋又聘请演员赵丽颖担任代言人。

与明星光环形成对比的是，燕之屋的研发费用极低，2021年仅有1894.6万元，占营收的比例仅为1.26%;技术研发类员工47人，占比2.76%。

被质疑产品功效

在凌雁咨询管理首席分析师林岳看来，这种通过持续投入广告来推动燕窝销量的方式，根源并非燕之屋单个品牌的认可度问题。

林岳告诉南都湾财社记者，“这主要是因为燕窝产品在市场上毁誉参半，甚至有消费者认为是‘智商税’，所以不是燕之屋的问题，而是整个燕窝行业的问题。”战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊持有相同看法。他告诉南都湾财社记者，燕之屋在国内燕窝市场已是领先品牌，知名度在目标受众中较高，人们主要是对整个燕窝行业不信任。“燕窝产业确实存在很多槽点，特别是食品安全问题，可以说是‘一荣俱荣、一损俱损’。”

2011年的“毒血燕”事件，对整个燕窝行业造成了巨大重创。当时，燕之屋生产的“特级血燕”燕窝被检测出亚硝酸钠超标数十倍至数百倍，此后两年燕窝进口被禁，直到2013年才得以恢复。最近两年，网红主播带货的“糖水燕窝”和小仙炖虚假宣传被罚事件，也给燕窝行业蒙上了一层灰。

事实上，抛开燕窝品牌们的错误，燕窝本身就是一款饱受争议的产品。

4月22日，证监会就曾要求燕之屋针对“该公司燕窝产品延年益寿功效等相关宣传材料的具体宣传口径，是否存在虚假宣传等合规风险，该公司是否因此受到行政处罚”等问题进行补充说明。

今年5月，燕之屋在更新的招股书中援引了古代本草类医药典籍称，中医认为燕窝具有滋补养生的作用。同时，燕之屋指出，燕窝所含的唾液酸被实验室研究证明在免疫调节、抗衰老、促进细胞生长等方面具有有益功效。

但透镜公司研究创始人况玉清告诉南都湾财社记者，如果燕之屋没有足够权威的论证其产品的营养价值，那么它可能会面临像东阿阿胶一样的问题，市场对其功效的质疑从未消失。

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