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顶着“国内元宇宙第一股”的名号，北京飞天云动科技有限公司（下称“飞天云动”）刚刚结束公开发售，并定于10月18日正式在港交所挂牌上市。

这是飞天云动第二次提交IPO。2021年12月，飞天云动首次在港交所递交招股书，因未能在6个月内通过聆讯或招股而失效，并于今年7月重启IPO。此前，飞天云动的前身北京掌中飞天科技股份有限公司曾登陆新三板，在2019年8月终止挂牌。

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值得一提的是，本轮招股飞天云动也引入了多家知名基石投资者，包括地方国资安吉国际、商汤科技、捷利交易宝等，共计认购了约1.67亿港元发售股份。

在头顶元宇宙光环的同时，飞天云动也因为招股书中披露的研发开支不足5%而倍受争议。知名主持人杜海涛也曾是该公司的股东，在2021年8月以183.93万元转让了约3.84%股权，据此估算的公司价值约4998万元，仅一年后，该公司的估值达到40亿-50亿港币。

时代财经以投资者身份就研发投入、公司估值等问题致电飞天云动，对方表示，杜海涛出让股权的具体交易流程公司并未参与，不能作为公允价值计算；研发开支占比可以理解为会计口径不同，为B端客户定制化开发产品等并未计入研发费用中。

收入暴涨，一季度抵过去一年

目前，飞天云动主要提供AR/VR内容及服务业务。据介绍，飞天云动的前身北京掌中飞天科技股份有限公司主营业务为游戏研发与发行，已经在2019年5月完成转型，进入元宇宙领域。

招股书显示，2019年、2020年、2021年，飞天云动的收入快速增长，分别为2.51亿元、3.39亿元、5.95亿元；毛利分别为0.75亿元、1.05亿元、1.76亿元；毛利率相对稳定，分别为30%、30.9%、29.5%。

时代财经注意到，2022年的前三个月，飞天云动的收入和毛利已经增长到接近2019年全年水平。2022年第一季度，飞天云动的收入为2.29亿元，毛利为0.73亿元，毛利率为32%。

同样飞速上涨的还有飞天云动的估值。

此前招股书中提到，知名主持人杜海涛曾是飞天云动的股东之一，在2017年3月向其前身掌中飞天投资56万元，持股比例一度达到8.60%，是该公司的第三大股东。根据持股比例计算，当时掌中飞天约价值651.16万元。

持股4年，经过多轮融资及新三板上市摘牌后，杜海涛于2021年8月将名下的掌中飞天约3.68%股权以183.93万元的价格进行转让。彼时掌中飞天的估值约为4998万元，大约是四年前的7倍多。

2021年12月，掌中飞天正式更名为飞天云动，并宣布进军元宇宙领域。在飞天云动最新的招股书中，关键词“元宇宙”出现了超过300次。

2021年同样是元宇宙概念爆火的一年。天眼查数据显示，截至2021年底，我国有510余家名称含“元宇宙”的企业，其中超93%的企业成立于1年内。

身处风口，飞天云动估值持续走高。根据复星恒利分析员测算，飞天云动目前估值在40亿-50亿港币（约人民币36亿元-45亿元）之间，相比一年前该公司的身价暴涨超过70倍。

针对估值变化，时代财经以投资者身份致电飞天云动，其证券部门工作人员称，杜海涛出让股权的具体交易流程公司并未参与，不能作为公允价值计算，可以作为参考的是，在2021年下半年完成C轮融资后，该公司估值约为15亿元。

飞天云动回应含“元”量不足

在被媒体称为国内“元宇宙第一股”的同时，飞天云动被质疑含“元”量不足。

飞天云动的主营业务主要涉及VR/AR技术，是元宇宙的切入点。根据招股书信息，飞天云动的业务包括AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS、IP等。从收入占比来看，AR/VR营销服务是该公司目前主要的收入来源。2019年、2020年、2021年和2022年前三个月，AR/VR营销服务收入占比分别为54.6%、41.9%、63.2%和72.3%。

根据艾媒咨询数据，按收入计算，飞天云动在AR/VR内容及服务市场的国内市占率排名第一，占据2021年总市场份额的2.6%。

飞天云动介绍，该项业务主要是为客户提供AR/VR内容模块及开发工具，帮助客户放置广告，并通过表现结果和营运效果收取费用。换句话说，飞天云动也可以被看作是一家主要提供广告服务的公司。

飞天云动在流量上投入了大量成本。2019年、2020年及2021年以及截至2022年前三个月，该公司收入成本的最大组成部分为流量获取成本，在总收入成本中占比分别为65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。飞天云动称，这主要受AR/VR营销服务业务的增长以及市场上的流量获取成本增加所推动。

与此同时，飞天云动的研发开支在收入中的占比在逐年下降。2019年、2020年、2021年和2022年截至3月31日止三个月，该公司研发开支分别为1143万元、1505万元、2170万元和815万元，在收入中的占比分别为4.6%、4.4%、3.6%和3.6%。

此外，飞天云动也意识到其在研发投入中的不足。招股书提到，该公司研发团队有67名成员，并计划招募另一支由五名工程师及两名艺术设计师组成的团队，预期将进一步提升研发能力。

所募集的资金也预计将用于增强其研发能力及改进服务及产品，其中，将额外聘请12至15名具有AI及大数据算法领域的学士或以上学位及三年以上相关经验的工程师，为其提供约60万元-84万元年薪。

就研发开支问题，飞天云动向时代财经解释，可以理解为会计口径不同，研发开支仅计算公司自研引擎SaaS平台，而为B端客户定制化开发产品等并未计入研发费用中，“实际上，如果把这一部分费用重新计算到里面的话，根据内部测算，整体（研发开支）费用占比有30%-40%。”

飞天元宇宙平台尚无变现模式

“元宇宙处于发展初期，属一个不断发展的概念及产业，预期会将继续演变。”飞天云动表示，元宇宙的发展具有高度不确定性，目前尚未成熟，发展面临诸多挑战及限制，包括相关技术及基础设施的发展、政府政策、法律及法规以及持续变化的公众认知。

在更为现实的层面，该公司也坦言，其飞天元宇宙平台计划属初步阶段，并无肯定的变现业务模式。

事实上，尽管虚拟偶像、NFT艺术作品等产品越来越为人们所熟知，但元宇宙距离普通人的日常生活还有很长一段距离，距离变现更为遥远。

10月8日，重押元宇宙的Meta就被曝出旗下应用 Horizon Worlds存在大量错误和稳定性太差，开发人员自己也不太使用这一平台，副总裁 Vishal Shah则要求员工每周至少使用一次 Horizon Worlds。

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与此同时，今年到目前为止，Meta创始人扎克伯格的财富已经缩水710 亿美元至559亿美元。而在一年之前，扎克伯格的巅峰身价还有1420亿美元，随着公司更名并将重心转移到元宇宙后，Meta股价呈现持续下跌的趋势。

而在国内，元宇宙这条赛道上，飞天云动也需要面对来自腾讯、字节跳动、百度、网易等互联网大厂的强势竞争。

监管部门也多次提醒投资者要警惕元宇宙虚火。中青宝、天下秀等公司先后因涉及元宇宙概念股价暴涨，沪深交易所相继发出关注函，要求公司解释具体业务情况。

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