随着上市公司2022年三季报进入密集披露期，作为外资进入A股市场的重要渠道，QFII（合格境外机构投资者）的一举一动也备受关注。

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Choice数据显示，截至10月28日收盘，A股市场共有3370家上市公司已经披露三季报，三季度末，有483家公司前十大流通股股东名单中出现QFII的身影。另据第一财经统计，截至29日，随着更多公司披露业绩，三季度末，QFII增仓120家、减仓122家、62家维持不变、新进324家。QFII持股数较上一个报告季整体上升近9800万股。

QFII新进的公司普遍业绩向好，近一半前三季度归母净利润实现同比增长，近60家实现同比翻番。不过，三季度QFII持仓仍存在滞后的问题，进入四季度，国际机构整体持观望态度。由于A股估值较为便宜，一旦出现利好消息，亦不排除机构加仓。

QFII三季度加仓绩优股

Choice数据显示，从持股数量来看，截至三季度末，上述483家公司QFII合计持股数量为51.58亿股，宁波银行、上海银行、生益科技等3家QFII持股数量位居前三，均超3亿股。

与二季度相比，三季度，QFII新进252只个股，增持95只个股，41只个股持仓不变，减持95只个股。新进股中，皖维高新和中远海特获QFII新进持股数最多，均超3000万股；增持股中，华测检测、网宿科技、良信股份获QFII增持股数最多，均超2000万股。

有158只个股连续三个季度被QFII重仓持有，宁波银行、上海银行、生益科技等3家公司QFII连续三个季度的持股数量均超3亿股。

根据Choice数据，上述483家公司中，有258家公司前三季度归母净利润实现同比增长，占比超五成，其中，有59家公司归母净利润实现同比翻番。10月以来，截至28日，有326只个股其间跑赢同期上证指数(累计下跌3.59%)，占比近七成，其中，微电生理-U、捷安高科、诚迈科技、正元智慧等4只个股其间累计涨幅均超49%。

截至29日，随着更多公司披露业绩，记者最新统计发现，QFII新进个股已达324家。QFII持股数整体上升近9800万股，但因市值等变化，总持仓市值下降3525万元。

整体来看，QFII持股占流通A股比例最高的公司依次为奥普特（33.37%）、西安银行（26.6%）、宁波银行（17.76%）、南京银行（17.67%）、生益科技（14.99%）、华特气体（14.55%）、瑞风新材（13.02%）、万通发展（10%）、国轩高科（9.22%）、明阳智能(7.99%)、广联达（7.59%）、迪安诊断（6.51%）、启明星辰（6.1%）、隆基绿能（5.85%）。其中除了银行股，高成长的新能源企业占据主导。

从外资持股偏好上看，QFII机构的持仓更多集中于银行（占QFII总持仓的35%），而北向资金则重仓食品饮料（15%）和电气设备（14%），例如贵州茅台是北向资金持有市值最高的公司，持仓总市值达1147.6亿元。

外资四季度更趋于观望

比起较为滞后的QFII持股数据，北向资金可能更能实时反映市场的“水温”。

10月，北向资金大幅流出A股近450亿元，今年迄今净买入量累计不足40亿元，而去年这一数字达4000亿元，创出沪深港通开通以来的新高。

令人担忧的是，外资重仓股贵州茅台10月跌幅超过27%，股价跌破1400元大关报1360元。北向资金当前A股持仓总额达到2.1万亿元，外资持股占A股自由流通市值比例接近一成，占比不算大，但由于持股较为集中，不乏中国内地的基金经理开始问——究竟外资卖压有多大？甚至不乏私募机构将此作为目前是低位大胆加仓还是保持观望的风向标。

据记者了解，北向资金的暂时流出更多是因为不确定性，这也导致风险溢价抬升（即需要更多的收益来作为承担风险的补偿）。美国银行近期将这种不确定性称为“奈特氏不确定性”（Knightian uncertainty）。在经济学中，奈特氏不确定性指无法被衡量期望值、不能被计算或然率、无法被预知的风险。

“中国股市回报的左尾很肥大（即小概率情况下，获得负收益的幅度较大），因而外资也要求更高的风险溢价。例如，银行市净率（PB）已从2007年的4.5倍降至目前的0.4倍，电信行业从2000年的18倍降至目前的0.6倍，房地产从2007年的6.5倍降至目前的0.6倍。”美国银行表示。

不过该机构也指出，存在一些积极因素。比如中国股市的估值非常低。成长股估值在2020年被高估115%，而目前被低估18%。中国的risk-love模型目前处于20百分位，比起2021年2月低了很多，当时处于90百分位。这可能也可以说情绪或“触底反弹”。

某荷兰最大资管公司之一的亚洲股票负责人近期对记者表示，就亚太市场整体来看，今年被本地和国际投资者疯狂炒作的印度股市虽然有很好的“基本面故事”，但估值已经很贵；而中国估值较低，但因为一些不确定性，投资者更趋于观望。同时，相比港股，机构更青睐A股。现阶段，投资中国是在“一个缺乏Beta（市场普遍上涨带来的收益）的市场里寻找 Alpha(单个股票涨幅超过市场平均涨幅的部分)”。

未来，外资仍将持续关注中国经济的变化。亦有国际投行人士反馈，海外投资者持有的中国股票总值（A股+港股+中概股）是6000多亿美元，其中可能有15%~20%左右是被动型ETF，ETF的配置需要跟随指数基准（benchmark），卖压有限；剩余近80%是主动型投资者，目前处于低配，不排除在各类风险攀升的背景下继续降低仓位的可能性。

“这些冲击主要集中于权重股，相比5月，目前北向资金对贵州茅台的持仓下降超过300亿元，因此对指数会有一定影响。在公募基金发行不力、散户入场意愿不强的情况下，股指可能承压。但也有观点认为，半年到一年后再看，这些冲击将会被消化，外资撤出不会成为长期的负面因素。A股尤其是外资重仓的消费股估值重构可能需要关注，比如食品饮料行业在2020年底的市盈率达到50~60倍，远高于过去长期的估值水平，目前已经回归到30倍以下，这也大概是未来食品饮料行业的估值中枢。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。

关键词： qfii 不确定性 宁波银行 choice