前三季度业绩普遍上扬，但股价波动很大，这是白酒上市公司当下财报季的主要特征。

A股白酒上市公司近日已全部披露完三季报业绩。南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者通过统计后了解到，今年前三季度19家(未纳入顺鑫农业)A股白酒上市公司合计完成2593.343亿营收，净利润则达到了1000.237亿元。

南都湾财社记者留意到，除了5家上市公司出现营收或净利润同比下滑外，其他上市公司的同比增幅均在10%以上。

市场格局方面，头部酒企座次并未发生太大变化。贵州茅台、五粮液前两名地位稳固，洋河股份“恢复元气”排名第三，山西汾酒和泸州老窖在第四第五的位置上竞争激烈，古井贡则破120亿元排名第6。值得注意的是，贵州茅台的净利润约等于五粮液、洋河股份、山西汾酒和泸州老窖净利润之和。

(A股19家白酒上市公司三季报业绩情况)

虽然三季报业绩普遍见喜，但是从业绩增幅来看，曾经在行业中保持“高增长、高增速”的公司出现 “失速”的情况，这意味着白酒行业整体回归存量博弈的市场环境。

与此同时，即使三季报释放利好信号，但是白酒板块在资本市场上却接连遭遇“杀跌”。业界观点认为，目前白酒股价与行业基本面存在背离情况，白酒板块基本面未改，仍然是可长线投资的板块。

白酒板块连日下挫之后，11月1日迎来反弹，其中酒鬼酒涨停，舍得酒业、泸州老窖、贵州茅台、水井坊和山西汾酒等涨幅在8%以上，贵州茅台更是创下了年内最大涨幅(8.3%)。

主要白酒股11月1日股价表现。

水井坊、舍得、酒鬼酒增长放缓，行业或告别高增速

南都湾财社记者注意到，虽然前三季度白酒上市公司大部分仍保持增长，但相比2020年和2021年大幅增长，大部分上市公司维持“平稳”状态。

不过南都湾财社记者梳理发现，部分白酒上市公司出现了增长“失速”的情况，其中营收增速放缓企业有7家，净利润增幅收窄的企业有9家，当中以腰部酒企和区域酒企居多。

区域酒企方面，南都湾财社记者注意到，伊力特是今年第三季度营收和净利润“双降”的公司，净利润跌幅达到47.57%，对比去年同期31.63的增幅，该公司将业绩下降主要归咎于疫情等对其消费市场的影响。金徽酒净利润下滑12.08%，同样是疫情因素影响; 天佑德酒的业绩表现基本呈现“一年亏损一年盈利”的态势;另外，岩石股份去年首度进入白酒领域，今年就出现净利润下滑的现象，幅度超过4成。

(19家白酒上市公司前三季度营收增速与去年同期增速的对比)

(19家白酒上市公司前三季度净利润增速与去年同期增幅的对比)

腰部品牌方面，去年增长“亮眼”的水井坊、舍得酒业和酒鬼酒出现了增长放缓的情况。

具体情况来看，水井坊业绩增速放缓主要是社会库存(即渠道)上半年较高，以及高端化产品铺货较慢所致;从该公司第三季度(7至9月)营收和净利润增幅(分别为6.99%和9.98%)来看，其仍处于去渠道库存及产品铺货阶段。

舍得酒业方面，今年第二季度是拖累该公司单季度业绩的主要阶段，该公司第二季度营收下滑16.27%，净利润下滑29.67%，增幅下滑原因主要为疫情方面影响，但业界认为，舍得酒业增速乏力的因素仍主要集中在其高端白酒推广乏力。不过，今年第三季度，该公司营收和净利润均大幅增长(30.91%和55.66%)，这才将舍得酒业增幅拉高。

酒鬼酒方面，据了解主要是疫情因素、内参酒价格波动以及渠道价格混乱，以及酒鬼酒方面对市场调控等，导致该公司三季报增速大幅放缓，值得注意的是，三季报出炉后，酒鬼酒市值跌出前10排名第12。

在业界看来，随着腰部品牌增速放缓，白酒行业近两年的高增速将“作古”，行业将回归高端化产品拓展以及市场存量博弈的格局，与此同时，渠道去库存将成为今后一段时间行业要面对的情况。

股价杀跌，业界认为行情偏离行业基本面

相比其他行业，白酒整体业绩虽然保持稳步增长，但是股价却遭遇“杀跌”。

南都湾财社记者了解到，进入三季报披露季后，白酒股出现资金出逃的情况尤为明显，同花顺白酒板块数据显示，从9月30日至10月31日该板块累计跌去了16.47%，其中包括贵州茅台等多个白酒头部企业以及部分腰部企业，均出现股价大幅下挫。

这也促使行业协会的发声。10月29日，中国酒业协会联同部分头部酒企发声，10月份以来资本市场的白酒板块出现了大幅度下跌行情，形成非理性调整，资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”。该协会还称，白酒产业是长周期属性的“时间产业”，投资白酒板块，必须符合白酒的产业规律，白酒板块是资本市场中的长线板块。

业界普遍认为，即使板块整体指数下挫，但是与其他板块相比，白酒板块估值也相较多数行业板块处于高位。

广东一位证券分析师向南都湾财社记者表示，整体来看，白酒股在该阶段下滑，主要是前两年股价被推上高位后的进一步回调，由于近期市场资金情绪不高、白酒渠道库存压力大以及业绩“高增速”利好见底等，导致部分资金撤离。另外该分析师也提醒，由于疫情散发影响，部分如餐饮等渠道消费场景仍存在较大压力，因此白酒四季度去库存和终端动销仍需要关注。

南都湾财社记者注意到，从今年年初1月4日至三季报全部披露完毕的10月31日，白酒上市公司股价均出现不同程度的下挫，平均累计跌幅为32.77%。其中业绩增幅“缩水”最大的水井坊、酒鬼酒及舍得酒业位列累计跌幅前三，分别累计跌去52.83%、51.06%和48.28%，股价已腰斩。值得注意的是，金种子酒成为这段时间里唯一累计上涨的公司，涨幅为17.9%。

(从今年年初至10月31日，白酒上市公司股价平均累计跌幅为32.77%)

另外，从滚动市盈率(TTM)来看，目前行业大部分个股与行业滚动市盈率相差不大，其中天佑德酒、岩石股份和皇台酒业远高于行业平均值。

(目前白酒上市公司滚动市盈率与行业平均水平相差不大)

另外，南都湾财社记者注意到，在各界关注及行业协会发声后，白酒板块11月1日出现反弹，其中酒鬼酒涨停，舍得酒业、泸州老窖、贵州茅台、水井坊和山西汾酒等涨幅在8%以上，贵州茅台则创下了目前年内最大涨幅(8.3%)。

进入消费旺季，去库存压力仍大

进入第四季度后，白酒理论上的消费旺季已经到来，但由于今年白酒在渠道上库存较高等情况，因此对于行业而言，去库存已经是今年的主要着力方向。

南都湾财社透过经销商预打款(合同负债)的数据注意到，与去年同期相比，今年第三季度有8家白酒上市公司的经销商预打款出现下降的情况，其中跌幅排前三的分别为皇台酒业、舍得酒业与五粮液;与此同时，酒鬼酒和金种子酒均呈现两位数下降。

(截至今年第三季度末经销商预打款情况)

据南都湾财社记者了解，经销商预打款金额同比下降存在两大可能，第一是酒企自行放宽经销商的预打款考核，例如五粮液就从今年二季度起主动对经销商“松绑”;而另一种可能，则是相关酒企产品渠道库存过高，酒企难以再向渠道压货，只能以清库存为首要任务。

实际上，今年经销商渠道库存普遍相对偏高，主要原因是疫情散发导致的餐饮、商超等终端暂停，从而引起包括送礼、商务接待及宴席消费场景的减少。

有部分经销商向南都湾财社记者表示，今年部分白酒消费小旺季均出现旺季不旺的情况，例如“中秋-国庆”这一重要白酒消费节点，与去年同期的终端市场销量相比，白酒动销明显有所放缓。

与此同时，广州南沙某白酒经销商还向南都湾财社记者表示，部分大商为清库存周转资金，出现低价清货的情况，这导致市场价格混乱，部分中小经销商库存高企。

业界看来，白酒市场回归存量博弈的市场环境下，清渠道库存以及拉起终端动销，成为影响白酒企业第四季度乃至明年业绩的主要因素。有券商也对相关情况作出提醒，华安证券研报认为，短期来看，考虑到疫情散发影响，消费场景有所承压，四季度仍需关注库存去化节奏及动销表现。银河证券研报称，展望第四季度，重点关注渠道库存去化以及明年春节备货情况。

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