尽管通胀侵蚀支出问题已经持续了许久，美国人仍在消费。但美国最大的零售商仍在警告说，这场派对有失速的危险。沃尔玛(WMT.US)、塔吉特(TGT.US)和家得宝(HD.US)第二财季利润都超过了华尔街的预期。这样看来，至少在美国7月零售销售数据也超出预期、多数主要品类均出现增长之后，上述结果强化了消费者具有弹性的图景。

但也有疲软的迹象，零售高管们煞费苦心地表达了他们对今年剩余时间的担忧。消费者对大件商品和非必需品的兴趣尚未恢复，这拖累了以非必需品业务为主塔吉特和家得宝的销售，尽管它们的利润好于预期。此外，高管们警告说，利率持续处于高位和学生贷款偿还等新的压力可能会在下半年削弱消费者的信心。

沃尔玛首席执行官Doug McMillon周四在与分析师的电话会议上总结了客户的经济力量，他说:“工作、工资和反通胀正在帮助我们的客户。但不断上涨的能源价格、恢复学生贷款支付、更高的借贷成本、收紧的贷款标准——以及过剩储蓄的减少——意味着家庭预算仍面临压力。”

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事实上，一段时间以来，疫情造成的超额储蓄和劳动力市场历来紧张的工资上涨一直在推动消费。但随着储蓄逐渐减少，消费者越来越多地转向借贷。与去年的峰值相比，工资增长已经放缓。McMillon担心的助学贷款偿还问题将在10月份恢复，这将打击数百万家庭的消费能力。

这对塔吉特来说也是一个很大的风险，消费者不那么活跃的迹象可能是最明显的。由于服装、家居用品和奢侈品(包括电子产品和玩具)等品类的需求下滑，这家零售商的销售额出现了近七年来的最大跌幅。尽管第二季度利润表现强劲，食品和美容产品销售强劲，该公司还是下调了全年盈利预期，并强调了其前景的谨慎性。该公司首席运营官John Mulligan在财报电话会议上表示："消费者对可自由支配的支出仍持非常谨慎的态度。"

对于家得宝，总交易量下降，大件商品的销售疲软，比如庭院家具和大型家电。首席执行官Ted Decker表示，“对严重衰退的担忧已基本消退”，同时承认，在疫情爆发后，一些购物者将更多支出从商品转向服务。

预警信号

这并不是零售商第一次对消费支出表示担忧。今年第一季度，企业高管和经济学家预计会出现经济回调，但到目前为止，这种情况还没有大规模发生。事实上，沃尔玛表示，返校购物季开局良好，这通常预示着假日购物季的好兆头。

当然，零售商可能只是想降低投资者的预期，以便稍后能够享受预期差带来的好处。尽管他们发表了谨慎的评论，但消费者可能会继续出人意料地走高。

根据密歇根大学的一项指数，自6月以来，由于强劲的劳动力市场和较低的通胀预期提振了乐观情绪，整体情绪有所改善。消费者仍在餐馆和机票等服务上花钱。根据美联储的数据，尽管信用卡贷款有所下降，但消费者在6月份的总体借贷超过了预期，因为他们目前继续贷款购买汽车和偿还学费。

不过，自今年早些时候以来，经济背景在一些关键方面发生了变化。美国信贷供应收紧，这不仅是在3月份硅谷银行倒闭之后，也是因为银行在今年晚些时候或2024年的经济衰退风险面前变得更加谨慎。

WalletHub的数据显示，美国信用卡利率已飙升至22%左右。尽管美联储数据显示整体借贷增加，但包括信用卡在内的循环信贷余额两年来首次下降。这是一个迹象，表明极高的利率正让消费者踌躇不前。

就业市场

也有证据表明，消费者正在消费降级——寻找便宜货。折扣零售商TJX公司(TJX.US)和罗斯百货(ROST.US)均公布第二季度同店销售增长好于预期，对今年剩余时间的预期也很强劲。美国抵押贷款利率也有所上升，本周30年期平均合同利率飙升至7.09%，为2002年以来的最高水平。这限制了购房者的额外支出。旧金山联储的一份报告显示，美国人自疫情开始以来累计的超额储蓄预计将在第三季度末耗尽。

强劲的劳动力市场支撑了美国人的乐观情绪和支出，美国7月份失业率降至几十年来的低点。但工资增长正在放缓，以疫情前的标准衡量仍然很高的工资增长自2020年以来已经减弱了近一半，7月份为4.4%。

因为美国经济仍保持韧性，市场对于宏观需求再次拉起通胀的担忧持续存在。而经济的韧性又暗藏着可能重新拉高通胀和再度加息的威胁。近期原油和天然气价格反弹到了新的年内高点、7月份的超级核心通胀指标(剔除住房和能源)出现今年来首次回升、7月PPI数据高于预期(同比增速为去年8月以来首次回升)以及近来美国楼市有回温迹象等因素仍阻碍着通胀回落至美联储2%的目标。

尽管美联储已连续一年多加息，7月份零售销售的激增为一些政策制定者提供了进一步支持在今年最后四个月内再次加息的信息，并使得10年期美国国债的收益率达到了自2008年以来的最高水平。收益率上升通常被视为会对美股产生不利影响。但目前尚不清楚它们需要上升到多高才会产生这种影响，这很大程度上取决于这些利率的上升速度。

尽管10年期收益率在2022年8月15日从2.79%的低点上升，美股在今年上半年还是成功地实现了上涨。现在人们担心的是，10年期收益率从现在起进一步升至4%以上，将继续推高小企业和消费者的资本成本，并使股票基础变得更加不稳定。LPL Financial的首席全球策略师Quincy Krosby表示：“这个好消息其实是坏消息，周二的零售数据让已经非常敏感的美债市场和股票市场都受到了‘震动’。”

尽管市场最近对美国经济“软着陆”的呼声越来越大，但美国经济前景并非毫无风险。其中一个风险在于，如果通胀在经济逊于预期的情况下再度升温，美联储可能需要更加严格的紧缩政策，这将引发美联储官员们希望避免的衰退，而迟迟不降温的就业市场无疑提高了这种风险出现的可能。

大和资本市场首席美国经济学家Lawrence Werther表示:“所有人都在等待另一只鞋落在消费者身上。信贷紧缩、就业市场疲软和储蓄减少都将导致消费者支出放缓。企业高管发出的警告恰到好处。”

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