步入1月中下旬，银行间债市利率呈现出“上有顶、下有底”的颠簸震荡状态 ，目前10年期国债困在3.1%至3.2%的窄幅区间内难以突破。
大部分业内人士认为，短期内在市场缺乏增量利多的背景下，债市想要扭转“逆风”行进的格局，难度较大。眼下，建议投资者谨慎操作，切忌盲目加仓。
偏空因素发酵
事实上，当前至少有两方面因素不利于债市短期行情的开展。
首先，是2020年四季度GDP的同比增速超预期，加之近期工业品高频价格环比涨幅持续较大——反映出经济名义增速的上行，则基本面难言利好。
“2020年四季度GDP增速超预期，主要动力来自服务业加快复苏以及四季度出口意外强劲。”东方金诚首席宏观分析师王青解读认为，“展望2021年一季度，经济增长动能延续修复叠加低基数，GDP同比有望达到17%至18%的高增长。其中，工业生产、社零及固定资产投资增速在年初有望实现40%左右的大幅反弹。”
其次，是流动性环境的边际趋紧，至少当前阶段面临收敛。不论是央行缩量续作MLF，还是逆回购投放规模的下降，再叠加1月税期走款和基金申购等因素的共同袭扰，这使得短端利率面临较大调整压力。
不仅如此，包括瑞银证券中国首席经济学家汪涛在内的不少业界专家认为，2021年，鉴于国内经济有望大幅反弹，彼时央行会减少流动性投放，即货币政策将在去年温和放松后逐步回归正常化。
“尽管春节前，央行大概率会运用多种流动性工具保持市场资金面的合理充裕。但3月以后，政策正常化的路径会更为清晰，而这将推动债券收益率进一步上行。”汪涛说。
来自广发证券发展研究中心的观点指出，当前在流动性逐步收敛之时，经济基本面整体并没有走弱，债市遭遇阶段调整压力无可厚非。向后看，市场需关注春节前央行流动性安排的落地，这将是直接影响阶段利率走势的关键因素。
业界分歧犹存
“当然，拉长时间维度考量，货币政策回归正常化是必然的结果，因为极度宽松会加大金融套利的风险，而这并非政策的意愿。”一位机构交易员在接受记者采访时直言，“基于资金利率最宽松阶段已经过去的判断，个人认为，后续长端利率债的交易空间将受到限制。”
兴业证券经济与金融研究院固收团队亦释出了相似的看法，流动性宽松不可能明显偏离于基本面，如果基本面持续走强，那么资金面亦存在持续收紧的可能。中期方向看，各投资机构需关注基本面韧性持续、央行边际回收流动性对债市潜在的不利影响。
另外，来自一级市场的“天量”供给同样值得关注。
华创证券首席宏观分析师张瑜预计，2021年利率债的发行规模将达19.3万亿元，较2020年增加约5000亿元。发行节奏方面，若财政发力继续前倾，那么预计市场将于3月份迎来第一个利率债的供给“高峰”，6月供给压力最大，7月至8月的供给压力也不容小觑。
不过，记者在采访中发现，目前仍有部分机构对于债市后期表现持以偏多的态度。
该类机构认为，2020年11月末启动的利率波段行情打破了市场的主流认知——利率仍处于“熊市”。在“学习效应”下，业界对于“小牛市”判断的接受度，以及波段机会参与度都会有了大幅提升。当前资金利率已经回到中枢附近，数据显示经济环比动能走弱，曲线“牛陡”后将走向“牛平”，10年期国债利率的下限为2.8%至2.9%。
操作建议审慎
来自中金公司的研究观点指出，目前债市收益率已经出现快速下行，短端利率更已回落至公开市场操作利率之下，确定性的超调机会基本消失。再往后看，二、三季度不排除会出现利率债供给高峰的扰动。
综上，较之于逆势操作，记者注意到，当前主流观点对债市的看法依旧更为谨慎。事实上，在积累了一定程度的下行幅度后，市场必然会开始犹疑，要不要适当止盈，毕竟目前包括社融数据不及预期等在内的债市利多因素都已落地。此外，央行方面亦表示，“不论是横向比较还是纵向比较，目前我国的存款准备金率水平不高”，这也进一步降低了市场对降准的预期。
针对“未来几个月债市面临的主要风险是哪些?”，中金公司进行的最新调查显示，选择“全球疫情改善带动经济回暖、通胀抬升”的投资者占比最高，达到了75%(上期为55%)，是当前市场最为担心的风险点;其次是对信用违约事件频发冲击流动性和信用利差的担忧，占比为49%;再者，市场对货币政策再度收紧的担忧同样有所升温，占比较上期的30%升至36%;选择全球货币、财政政策再发力，带动风险偏好提升及利率上升的占比也有明显提升，至36%;担忧债市可能发生再次踩踏的占比达33%;判断股市走强，分流债市资金的占比为31%，也有不低幅度的提升;担忧美债利率上升将带动国内债券利率上行风险的投资人占比亦有30%。
整体而言，在短期内债市依旧面临诸多不确定性的背景下——比如通胀风险的抬升、超预期违约事件曝光可能会引发流动性风险、央行货币政策边际收紧、美国财政刺激超预期带动全球风险偏好回升等，具体到债市操作层面，波段交易和相对价值的安全垫依然会高于单边交易和拉长久期。总之，谨慎为之仍是关键。
关键词：
债市调整
盲目加仓
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