为维护银行体系流动性合理充裕，1月25日，央行以利率招标方式开展了20亿元7天逆回购操作，中标利率维持2.2%不变。据《证券日报》记者梳理，截至目前，央行1月份以来的所有工作日，均开展了7天逆回购操作，16个工作日累计逆回购投放6870亿元。而1月份以来，逆回购累计到期6330亿元。按逆回购口径计算，央行本月以来截至1月25日实现净投放540亿元。

除了投放频次外，本月央行逆回购的投放额度也颇具特点。1月4日至1月7日，央行分别开展逆回购200亿元、100亿元、100亿元及100亿元，均属于较为常规的投放额度。1月8日至1月12日的三个工作日，央行则均开展50亿元逆回购。而1月8日之前，央行最近一次开展规模为50亿元的逆回购还是在2016年12月23日。

1月13日，央行又进一步缩小投放规模至20亿元，创下近10年来新低。在随后的1月14日、1月15日、1月18日，央行当日的逆回购操作量也均为20亿元。而在1月19日至1月21日，央行又扩大了投放规模，三个工作日的操作量分别为800亿元、2800亿元、2500亿元。然而在1月22日及25日，央行又“回归”小额操作，当日投放量均为20亿元。

中国银行研究院研究员王有鑫在接受《证券日报》记者采访时表示，月内央行连续开展逆回购操作，从总量上看，主要是为了维持流动性合理充裕，对冲逆回购到期规模，稳定市场利率。从规模上看，月内多次使用20亿元逆回购操作，仅高过2001年10亿元逆回购操作的规模水平，更多是信号意义，表明当前市场流动性相对充裕，不需要央行额外大规模资金注入。从时点上看，逆回购操作规模选择基本与市场利率走势高度相关。1月19日至1月21日，从上海银行间同业拆放利率(Shibor)来看，隔夜拆借利率快速走高，平均水平高达2.42%，而1月份以来的平均水平才1.61%，随着市场利率走高，央行倾向于选择更大规模的资金投放来平抑利率走势。

值得一提的是，虽然1月份以来7天逆回购的规模多有变化，但操作利率始终维持2.2%不变。王有鑫认为，结合投放规模和利率水平看，央行操作主要还是以稳为主，政策操作逐渐回归中性。国内实体经济逐渐企稳，货币政策效果明显，不需要大规模的刺激政策。

虽然央行近期连续进行逆回购投放，但资金面仍呈现偏紧态势。从Shibor来看，1月25日全面上行。其中，隔夜Shibor上行1.4个基点至2.45%，7天Shibor上行2.5个基点至2.296%，14天Shibor上行8个基点至2.681%，1个月Shibor上行0.9个基点至2.512%。从衡量市场流动性的DR007指标来看，截至1月25日16时45分，DR007的加权利率为2.4218%，略高于当前7天逆回购利率2.2%。

川财证券研报认为，逆回购的投放能够起到降低货币市场利率的作用，随着央行流动性的投放，影响效果会逐渐显现，银行资金面紧张的形势会得到缓解，资金利率将逐步回归常态。预计春节期间，货币政策将践行“不急转弯”，流动性有望维系合理充裕。

在王有鑫看来，随着春节假期临近，企业资金需求量增加，流动性压力将逐渐显现，市场利率可能小幅走高。从保持流动性和利率水平稳定角度看，央行可能会通过采取“加大逆回购操作+启动中期借贷便利(MLF)操作+临时流动性安排”等为主的一篮子操作，对冲到期资金量，满足市场对临时流动性需求。

关键词： 央行 逆回购 流动性需求