私募看俄乌局势：

高企油气价格或带来新能源机会

金价高位的持续性有待观察

近期俄乌局势引发全球大宗商品市场震荡，不少私募认为，短期避险情绪导致资金由风险资产转移至避险资产，利多黄金，但金价高位的持续性有待进一步观察。同时，全球大宗商品价格将面临上行压力，直接投资油价反而不安全，未来高企的油气价格或将带来风电、光伏等新能源产业的机会。

大宗商品价格面临上行压力

或将带来新能源产业的机会

近期地缘政治风险加剧，全球市场反复震荡，联海资产认为，从历史数据看，短期避险情绪的反复将导致资金由风险资产转移至避险资产，表现为全球大宗商品价格将面临上行压力，风险资产将受到较大冲击。

联海资产具体分析，能化方面，低库存下的欧洲天然气价格剧烈波动，也可能会推高原油作为替代品的需求，加剧供不应求。金属方面，通胀担忧加剧以及避险情绪升温利多国际黄金价格，但美指上涨或限制金价涨幅；俄罗斯作为重要的镍、铝生产国，供应减少将支撑海外铝、镍价格高位运行。股指方面，短期内市场波动率升高；A股受地缘政治的直接影响不大，但外资避险行为的触发一定程度上将降低市场资金面供给。另外，从历史表现看短期内利好美债，但是通胀预期和紧缩升温可能会使得美债的避险效果打一定折扣；对国内债市影响有限。

格雷资产董事长张可兴也认为，原油价格大概率已经见顶，或者在高位震荡，未来可能会处在持续下行的状态，包括大宗商品都会有这样的走势。

一些私募判断，由此会带来新能源产业的机会。远策投资投资总监陈殷坦言，俄乌局势变化相关的投资机会不应该成为主要的投资考虑，相关机会可能存在于部分金属、农产品、能源供给受限带来的价格上涨和未来替代预期上，但需要注意的是此类预期的变动也会比较快。“从长期影响看，随着上游供给的不稳定性增加，可能会促使上游领域资本开支的增多，促使欧洲对新能源等能源替代品的发展提速，也促使对潜在卡脖子领域国产替代能力的建设，推动相关领域加快发展。”

从容投资表示，俄罗斯是世界上主要的石油天然气出口国，并且靠近欧洲这个最大的能源消耗地。因此战争导致了石油价格上涨。实际上由于资本开支不足，油气产量提升缓慢，油气价格维持高位，将拖累欧美的经济。“往过去看，能否抓住油价投资‘机会’取决于是否相信战争发生。往未来看，由此产生的投资机会主要存在于新能源板块。高企的油价和天然气价格将促进风电、光伏、核电的快速普及。直接投资油价反倒是不安全的，因为高油价导致高通胀，高通胀导致高利率，高利率将压低经济增长，减少对石油的需求。”

另外，富敦投资中国区产品专家 Bryant Tan称，对金融市场而言，因俄乌战争而起的抛售很快将见顶。一旦投资者对局势有更明确的认识，股价可能会出现反转。“虽然俄乌战争可能是当前股价抛售延长的借口，但股价下跌背后的真正原因是对美联储政策收紧、高通胀和美国经济疲软的预期。俄乌战争加剧了全球通胀压力，削弱了消费者信心，但它可能不会改变美联储的决策过程。在美联储做出鸽派转向之前，美国股市不会走出困境。”

避险资产可以考虑黄金

金价高位的持续性有待观察

在全球局势紧张情况下，避险资产受关注，金价上涨。Bryant Tan表示，黄金价格近期价值相对稳定，可能仍有一定上涨空间，主要黄金可以对冲增长风险。如果今年全球增长放缓程度超预期，风险情绪大幅回落，将利空能源商品，利多黄金。

联海资产认为，区域冲突引发的避险情绪通常是短期性的、脉冲式的，其本身不足以作为避险资产的配置理由；然而，此次俄乌冲突的地缘政治本质有别于其他局部区域冲突，后续演变方向和连锁反应仍是较大的风险点。“在最坏的情景下，能源危机、紧缩预期和通胀压力有可能叠加，影响市场反复震荡。具体配置多少避险资产，如何配置，还要视局势的发展而定。历史研究表明，黄金在战前作为避险工具短期会上涨，但局势明朗后将回落。另外，美指上涨或限制金价涨幅。因此，金价高位的持续性有待进一步观察。”

从容投资称，避险资产可以考虑黄金。但在实际操作中，必须考虑规模战争结束的风险。如果，认为黄金因战争爆发上涨，那么战争如果结束了，黄金有无下跌风险。“事实上我们无法预期战争何时开始何时结束。并且美联储的加息近在咫尺。直接投资黄金的风险正在于这些不确定性。从长期看，世界正在失去平衡，并且纸币的滥发远没有终止，黄金仍然是很好的避险资产，但投资黄金的路径必须合理设置，精心选择。”

陈殷表示，“如果不认为局部地缘政治因素对市场的影响是长期的，那传统避险资产的作用也不是长期的，我们认为最好的避险资产来自于个股的估值安全边际。相比于公司自身的业务增长，估值合理甚至低估的资产会是更好的避险资产选择，并且获得回报的确定性也更好。金价最近的反弹与俄乌局势有关，但能否持续还需要一些长期因素的支撑，如美元汇率的变化趋势。”

另外，一些私募不太看好黄金的投资价值，三希资本总经理兼投资总监张亮告诉记者，不认为黄金是好的资产。十年前的黄金价格和今天的黄金价格差距也不是太大，但是好的成长股可能已经成长了数倍甚至数十倍，而且黄金本身并不产生现金流，从这个角度来看黄金也不是很好的投资标的。“长期来看，我们认为主流资金依然还是要回归到成长股，只有真正优秀的成长股才能带领我们穿越市场波动。”

张可兴表示，像黄金或是固收类的产品，并没有大幅的配置。“因为从总体布局看，我们还是认为地缘政治的影响较为短期，并不会对国内的资本市场和股票造成很大的冲击或是系统性风险，未来市场可能维持震荡的结构性行情，我们会寻找一些优质便宜的公司长期持有。”

私募看俄乌局势影响：

市场风险偏好将企稳回升

但要关注经济制裁发酵

中国基金报记者 房佩燕

俄罗斯在宣布支持乌东两地独立之后，迅速进入对乌克兰的全线作战，给全球市场造成了极大的冲击。不过，多家私募认为，全球避险情绪经历战争爆发节点时的高涨后迅速回落，风险偏好将迅速企稳回升，长期影响不大，对A股的影响也不大，有的私募指出要用逆向投资的思路和策略布局。不过，私募提醒，要关注后续经济制裁的发酵，可能会带来其它的影响。

市场已接受并预期了后续变化

风险偏好会企稳回升

俄罗斯进攻乌克兰是国际政治方面重大的超预期事件，从容投资认为，国内投资界普遍没有预期过升级到直接战争层面。战争是风险事件，短期会产生避险情绪，压低风险偏好。对国际经济格局的实质性影响集中在石油天然气等市场。

联海资产分析，历史上，地缘冲突的爆发在短期内（一周左右）无一例外将打压风险偏好，导致避险资产受益、风险资产受损，而风险偏好的恢复速度取决于局势明朗化的速度。种种迹象表面，近期俄罗斯针对乌克兰的军事行动是周密谋划实施的，在无其他外部势力介入的情况下，局势有望较快尘埃落定。

不过，私募纷纷认为，目前市场已经接受并预期了后续变化，预计风险偏好将企稳回升。

格雷资产董事长张可兴告诉记者，结合2008、2014年战争的历史经验来看，已经处在盛极而衰的状态，无论是美国还是俄罗斯，目标都是为了维护本国民意的秩序而发动的战争。从全球风险偏好来看，俄乌冲突已经充分反映在A股、港股以及美国的资本市场，同时他认为可能在战争最恐慌的时候，股市可能达到相对的最低点，这也意味着未来会有不错的反弹，要有逆向投资的思路和策略。

远策投资投资总监陈殷分析，分析局势时也要看到一些基本的影响边界，一是同为全球军事大国，美俄会控制直接冲突的上限，军事冲突只会控制在乌克兰而不会扩大化，二是考虑俄罗斯和乌克兰的经济体量，制裁的影响对全球经济是结构性的而非系统性的，三是金融市场具有预期驱动特征，当俄乌局势出现变化时，金融市场就已经接受并预期了后续变化，所以对金融市场的每轮冲击会趋于弱化。四是从历史回顾来看，不论是局部军事冲突，还是类似英国脱欧、美国特朗普当选等事件，地缘政治类因素对全球金融市场风险偏好的影响呈现短期脉冲式特征，不会持续带动全球风险偏好的走向。

联海资产指出，从目前的市场情况来看，全球避险情绪经历战争爆发节点时的高涨后迅速回落，风险偏好也有所恢复，可见避险情绪脉冲式上涨已进入尾声。虽然避险情绪可能出现反复，军事冲突扩大化和长期化也可能带来新的市场波动，然而其对长期风险偏好以及大类资产长期表现的影响不大。

三希资本总经理兼投资总监张亮表示，短期来看，在美联储加息缩表预期进展提速后，俄乌局势的快速升温又为资本市场增加了新的不确定性，资本市场风险偏好有所下滑。但他认为，从目前的的局面来看，北约明确表示不会派兵干涉，所以俄乌事件的影响应该是短期的，随着恐慌情绪释放后，风险偏好也会有一个企稳回升的过程。

对A股影响不大

但要关注后续经济制裁发展

虽然战争爆发之际，A股随之大跌。但私募认为，实际上俄乌冲突对A股的影响并不大。

张可兴直言，毕竟当事人没有中国，且中国保持微妙的政治立场，但大家对战争的预期可能导致石油原油价格持续飙升，通胀加剧，美国加息进程加快。对整个资本市场的流动性有点担忧，但毕竟国内是以我为主的信用和货币体系，所以短期影响并不大。

陈殷分析，对中国资本市场的影响存在着预期和资金两条路径。预期层面会影响投资者的短期情绪和风险偏好，投资者会表现出对未来不确定性的担忧，这会驱动部分资金决定卖出观望，虽然实际上来自经济基本面和企业经营的传导影响可能并不大。资金路径上可能会存在外围市场波动下的国际资金进出扰动，如果没有国内自身因素的走差，这种扰动的持续性并不强，也不是单边的负相关关系，历史上看，在英国脱欧等事件发生后，还出现过欧洲资金流入人民币资产的现象。

张亮认为，随着时间推移，市场会对俄乌事件的影响逐渐脱敏。本次更多是短期的风险偏好冲击，存在恐慌情绪传染所造成的下跌，但长期来看A股市场仍是一个反应国内经济的市场，关注点仍需放回国内的经济基本面情况上。他认为A股部分板块经过前期的下跌后，即使存在外围事件冲击的影响，其继续大幅杀跌的动能也已经减弱。

联海资产也表示，从近20年历史经验来看，国内资本市场受区域冲突事件的影响往往较小。以2014年4月的俄乌克里米亚危机为例，沪深300无论是短期还是长期均未受到明显影响。主要原因是我国整体外部关系较为平衡，相关产业链基本稳定，此类冲突难以实质性地影响经济基本面，因此对国内资本市场的传导作用和影响有限。

相比风险偏好的短期影响，私募认为，西方后续对俄制裁带来的不确定性更大。

联海资产指出，俄罗斯贡献了全球油、气出口总量的12%和21%，且欧洲国家对俄罗斯的油气供给依赖度非常高，因此俄乌冲突可能通过各种间接渠道影响全球及国内资本市场，可能情景包括：油价上涨加大全球通胀压力，导致欧美或被迫加快紧缩，引发市场过度反应；欧洲对俄天然气依赖度高, 高企的气价可能导致欧央行推迟退出货币刺激计划；俄罗斯汇率和外债偿付能力及其连锁反应；军事冲突扩大化、长期化，带来新的市场波动；

大岩资本认为，美国极力推动乌克兰与俄罗斯进行冲突，主要目的在于缓解国内政治矛盾以及对冲加息周期对经济的影响。从经济层面看，美元加息周期中的出口会受到冲击，而通过抑制俄罗斯的资源输出乃至切断俄罗斯的对外经济，可以直接加强欧盟对美国的资源进口力度，从而利好美国经济；另一方面，本次的局部冲突及后续的经济制裁，必然会对俄乌均造成较大的冲击和破坏。俄罗斯很多矿产资源的出口尤其是石油天然气等都处于世界前列，俄罗斯和乌克兰都是世界上最大的粮食出口国之一。如果本次冲突持续时间过久导致资源供应中断，必然会推动相关资源价格持续上涨，对全球经济秩序恢复和改善通胀造成较大影响和困难。

不过，富敦投资中国区产品专家 Bryant Tan则认为，俄乌战争以及随之而来的西方制裁对全球经济的影响有限。俄罗斯的经济总量约为1.48万亿美元，与巴西大致相当。乌克兰的经济规模更小，约为1550亿美元。即使战争和制裁导致两国经济严重衰退，长远来看，对世界其他地区的直接影响也将微乎其微。

Bryant Tan补充，据新闻报道，多年来，俄罗斯总统普京一直在建立一个不受外界制裁影响的经济体，俄罗斯现在已经积累了6300亿美元的外汇储备。此外，由于俄罗斯控制着欧洲40%以上的天然气供应，西方没有太多有效制裁俄罗斯的方案——这也是克里姆林宫采取强硬态度的关键原因。对俄罗斯的金融制裁，他认为对俄罗斯的影响可能不会是“灾难性的”。

但他也提醒，更高的石油和天然气价格可能是全球经济损伤的真正传导机制。自2021年初以来，世界一直处于低级能源危机，如果欧美地区决定使俄罗斯退出全球能源市场，俄乌战争可能会使危机更加严重。近几十年来，油价的飙升几乎总是导致经济衰退。当今世界对石油的依赖要比以往小得多，但不断飙升的能源成本将使美联储收紧政策以抑制通胀的努力更加复杂。

局部战争不会影响资产长期走势

私募机构更看好A股权益资产

中国基金报记者 任子青

近日，俄乌地缘风险持续，避险情绪急剧升温，全球金融市场波动剧烈。在当前市场环境下，私募机构认为局部战争不会影响资产长期走势，所以在资产配置上没有太大调整。同时私募机构提示称，除了要留意A股市场的波动性外，在投资操作上需要对市场非理性因素的影响保持警惕，依然会以中长期的视角进行投资决策。

局部战争不会影响资产长期走势

将以中长期视角来做投资

随着俄乌紧张局势进一步升级，资本市场出现大幅波动。风险资产波动加剧，避险资产及大宗商品价格走高。对此，联海资产判断，这种局部战争不太会影响长期的资产走势，所以在资产配置上也没有太大的调整。短期内可能会略微调高一些避险资产的配置，同时也会随时关注事态的变化来调整投资组合。但总体来说，整体的资产配置和风格选择不会受太大影响。

远策投资投资总监陈殷认为，当前阶段，A股市场的波动性是在投资操作中需要更加留意的特征。俄乌局势只是若干影响因素之一，总体上一方面市场对长期预期的稳定性下降，另一方面资金进入A股市场的趋势还在延续，导致A股的波动加大，非理性因素会放大股价波动的高点和低点，投资操作上需要对市场非理性因素的影响保持警惕，需要及时兑现盈利，或寻找更好的买入机会。

格雷资产董事长张可兴表示，虽然当前的市场环境会受到俄乌冲突影响，但我们还是会以中长期的投资作为基本的视角和原则去考虑当下，优秀的公司要保证合理，甚至便宜的价格。在投资策略上并没有变化，只不过对于新成立的基金在仓位上有所控制，而老基金的仓位依然是比较高的状态。

“在股票组合操作方面，我们一直强调的是自下而上的选股逻辑，评估的是好的商业模型、合理估值且高ROE的好公司，并用中观视角提前布局高景气行业。”富敦投资中国区产品专家Bryant Tan说道。

三希资本总经理兼投资总监张亮表示，在投资操作上不会变化，仍将延续成长股的投资思路去进行后续的布局。市场艰难的时刻，我们依靠常识、耐心去守护优秀的成长股，相信外部环境好转后，这些公司一定会率先走出来。

从仓位上来看，从容投资坦言，并没有因为此次战争额外调整仓位。“我们在组合配置上比较平衡，强调不冒系统剧烈波动的风险，当前市场阿尔法比贝塔重要。”

A股权益资产更具相对优势

寻找估值合理的优秀成长股

今年以来，众多不确定因素频发，全球资本市场震荡。在当前市场环境下，私募认为A股权益资产更具有相对优势，股票是最好的投资标的。

联海资产分析称，总体来看，今年的宏观环境除去战争这种突发事件以外，其他因素的不确定性是相对较低的。目前处于全球经济下滑，通胀高企的滞胀性环境，在这样一个确定性比较高的宏观环境下，联海资产比较看好的是这种风险溢价偏低的或者是偏价值型的资产，比如像现金或者债券，还有部分国家和市场的权益资产。

对于大宗商品，联海资产判断，全球通胀将随着加息周期的开启会逐步的得到缓解，所以大宗商品的趋势性行情，会在不远的未来结束。最近的攀升主要也是因为战争导致的事件性冲击，所以长期来看，大宗商品并不是一个预期回报相对较高的资产。

从大类资产配置的角度来看，联海资产认为，A股市场相较于全球的权益市场来说，它的价格相对更低，而且成长性与确定性会更好一些。所以，A股市场在权益资产这个领域，它有一定的相对优势。债券市场因为全球都处于一个加息周期，所以在A股这种流动性相对宽松的环境下，债券也是相对较高的资产。至于黄金这种纯的避险性资产，我们觉得在战争相对可控的环境下，它并不是一个比较好的选择。

张亮也认为，长期来看，股票是最好的投资标的，优秀的成长股更是当仁不让。“根据过去百年不同资产收益率统计数据结果，我们可以看到股票投资收益率整体好于房产、黄金，当然更是远远好于现金。信用货币时代，我们认为这种现象依然会持续下去。”

陈殷表示，在经历了去年的赛道股行情特征之后，在不确定因素增多的环境下，估值合理的成长是获取收益比较确定的来源。看好那些能够保持比较确定的业务增长，同时估值相比于自身成长能力显得合理甚至低估的公司，虽然短期的市场波动会对这类公司的股价带来冲击，但拉长一点时间来看，这些个股获取回报的确定性是比较好的。

不过，星石投资认为，往后看，本轮由成长向传统行业的风格切换可能并非短期事件，传统周期、消费行业值得更多重视，就如同政策制定者对中低收入群体的重视一样，资本市场过度分化之后走向均衡，整个社会在极致追求效率之后将走向公平。

“虽然面临美国加息缩表，加之俄乌冲突等复杂的局面，中国面临经济的触底回升的大节奏，但我们还是去寻找有长期护城河、优秀的商业模式、发展空间的公司去做组合。”张可兴说道。

具体到投资方向上，张可兴表示，比较看好食品饮料行业，长期的新能源赛道，以及人口老龄化提升带来的消费品行业，包括像去年受到房地产和平台经济监管影响的物业服务板块，还有互联网龙头平台公司，这些公司站在当下看，未来三五年会获得不错的收益回报。

三希资本重点关注消费、医药、新能源、制造、科技等行业。未来，三希资本将持续从这些领域中挖掘优秀公司，与它们共同成长。

而从容投资看好新能源、技术和新型消费，大类资产上看好债券。投资组合上将保持平衡的配置，对系统剧烈波动风险保持敬畏，努力寻找阿尔法是当前较好的配置思路。

关键词： 风险偏好