近日，深交所官网显示，创维电器股份有限公司(下称“创维电器”)欲申请在创业板上市，审核状态变更为“已问询”，保荐人及主承销商均为中信证券。此前，创维电器IPO曾被中止，创维电器解释系因处问询期，遇到疫情影响所致。

这是一家成立于2013年4月，主攻白电市场，从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品研发、生产和销售的公司。此次募集资金，创维电器拟投入年产80万台商用冷柜、多门冰箱及80万台干衣机、双子星洗衣机生产线扩建项目、研发中心建设项目、高效营销网络建设项目，以及补充流动资金。

如果创维电器此次成功登陆创业板，将成为除母公司创维集团和主营电视终端设备的创维数字之外，创维系的第三家上市公司。

不过，这仅是创维集团创始人黄宏生分拆计划进程的三分之一。2021年3月，黄宏生就曾在接受媒体采访时表示，创维集团未来要拆分10家公司上市，目的是要给予管理团队更大的激励和发展空间。

正如黄宏生所言，创维的管理团队确实被给予了较大激励。从招股书中能看出，尽管创维电器在白电市场声量还不算大，但股东分红却是数一数二的大手笔。三年来，现金分红占净利润约72%。

然而，高额分红让创维电器看起来就像“打肿脸的胖子”。从招股书来看，创维电器实际“债台高筑”，还存在毛利低、支柱业务营收存风险、无实控人等情况。在竞争激烈的白电市场，创维电器欲顺利闯关IPO，还有哪些亟须解决的问题?

债务承压仍大笔分红，高管薪资远超同行

创维电器招股书显示，报告期内，创维电器负债率常居80%以上，高于同行业上市公司平均水平。招股书称，报告期各期末，公司合并资产负债率分别为82.94%、82.52%、81.39%及 80.09%，资产负债率较同行业上市公司的平均水平偏高。

对此，创维电器解释称，这些债务预计并不存在无法偿还的风险。因为公司营业收入整体呈增长趋势、经营活动现金流良好，同时公司银行资信状况良好，与大部分供应商保持了良好的合作关系。

图源：招股书

不过，南都·湾财社记者留意到，尽管“债台高筑”，创维电器仍进行了多次分红，且高管薪酬远高于同行公司。招股书显示，在2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月的四次股东大会上，全体股东分别分红1.2亿元、0.3亿元、0.5亿元和0.8亿元，三年来共计现金分红2.8亿元，占三年来净利润约72%。

同时，从高管薪资来看，创维电器高管薪资也占净利润较大比重。招股书显示，创维电器总经理吴启楠薪酬最高，2020年度薪酬高达456.34万元，其余高管的薪酬也多在120万元以上。2021上半年，创维电器支出的高管薪酬总计为611.12万元。同期，创维电器的公司利润总额仅5827.51万元，高管薪酬支出占公司利润比值高达10.49%，报告期内其他年度薪酬占比分别为14.47%、8.12%、8.24%。

图源：招股书

对比其他家电类企业，创维电器高管薪酬水平明显高于同行业公司。例如，海尔智家2020年全部高管的薪资支出为732.3万元，同期净利润则为135.98亿元，计算下来，高管薪资支出占净利润比重仅0.054%;四川长虹2021年董事、监事、高级管理人员报酬合计542.51万元，同期净利润约2.85亿元，高管薪资占比仅1.9%。

公司暂无实际控制人

此外，南都·湾财社记者还留意到，截至招股说明书签署日，创维电器并无实际控制人。

招股书中，创维集团(百慕大)间接持有香港创维 100.00%的股权、间接持有创维集团(深圳)100.00%的股权，并通过香港创维及创维集团(深圳)间接合计持有创维电器74.69%的股份。

截至 2021 年 12 月 22 日，黄宏生及其一致行动人士直接或间接持有创维集团(百慕大)46.92%的股份，而创维集团(百慕大)直接或间接持有创维电器 74.69%的股份，但黄宏生并未被列为创维电器实际控制人。

对此，创维电器解释称，根据创维集团(百慕大)的公告文件及香港赵不渝马国强律师事务所出具的法律意见书，报告期内，黄宏生及其一致行动人既不能通过所持股权控制创维集团(百慕大)的股东大会表决结果，也不能通过董事席位控制创维集团(百慕大)的董事会表决结果，无法对创维集团(百慕大)实施控制，不属于创维集团(百慕大)的实际控制人。

不过，除黄宏生及其一致行动人外，其他单一股东持有创维集团(百慕大)的股权比例较低，也无法对创维集团(百慕大)实施控制，所以创维集团(百慕大)间接控股的创维数字也披露不存在实际控制人。

毛利率低，营收支柱ODM业务存风险

从营收情况来看，ODM业务似乎已经成了创维电器营收支柱。招股书显示，创维电器2021年上半年ODM业务占比超60%。其中，主要ODM客户包括小米、云米、国美、倍科电器等，小米位列第一大客户，销售占比11.08%。

图源：招股书

不过，尽管积极开拓ODM客户为创维电器创造了重要的收入增长，但从盈利能力看，2018年-2021年上半年，创维电器毛利率最高时仅14.96%，净利润率最高时也仅4.75%。公司综合毛利率分别为12.04%、14.96%、13.19%及11.03%，低于同行业可比公司毛利率20%的平均值。

对此，创维电器解释称，公司 ODM/OEM 业务收入占比较大，与同行业可比公司海尔、海信等自有品牌销售占比较高存在差异，相比自有品牌产品，ODM/OEM 产品毛利率较低。

ODM模式指由采购方委托制造方提供从研发、设计至生产以及后期维护的所有服务，且由采购方负责销售的生产方式，也就是说，创维电器扮演着代工厂的角色。因此，创维电器的营收很大程度上受客户需求影响，存在不稳定的风险。

招股书也指出，受发行人产品结构、ODM客户需求等影响，发行人对云米的销售收入最近一年一期明显下降。若上述主要ODM客户的发展战略发生变化，或者公司产品不能持续满足其经营要求，可能会发生销售收入大幅减少的情形，公司盈利能力将面临不利影响。

图源：招股书

此外，值得注意的是，在创维电器的净利润中，有很大一部分是来自退税、政府补助等非经常性损益提供的收益。招股书披露，2018年-2021年上半年期间，创维电器非经常性损益的净额在当期归母净利润中的占比就分别达到了44.61%、18.64%、30%以及50.41%。

由此来看，如何降低公司高负债率、应对ODM业务不稳定的风险，同时增加营收与净利、都是创维电器管理层亟须解决的问题。

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