注册制深入推进背景下，新股定价差异化越来越显著。

7月7日晚，隆达股份发布首次公开发行股票并在科创板上市公告，公司本次发行价格确定为39.08元/股，对应的发行人2021年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为343.5倍。

分析人士指出，新股差异化定价显著，体现了市场化改革目标。注册制背景下，新股稀缺性降低导致市场定价分化，赛道优良、科技属性强、发展路径清晰的优质公司更容易受到投资者追捧，自然也会获得更高的市场定价。

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300倍市盈率新股即将发行

继龙芯中科后，A股又见上百倍发行市盈率新股。

7月7日晚，隆达股份公布了网下机构询价结果，在剔除无效报价以及最高报价部分后，发行人与联合保荐机构根据网下发行询价报价情况，确定本次发行价格为39.08元/股。

该发行价格对应的公司 2021年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为 343.5倍，高于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率和同行业可比公司扣非后静态市盈率平均水平。

超300倍市盈率发行，在今年发行的新股中比较罕见。据证券时报记者梳理，今年来发行市盈率超300倍的有纳芯微、东微半导、中复神鹰、隆达股份，其中，纳芯微发行市盈率最高，达到574.05倍。

高市盈率发行背景下，纳芯微等当时被网上投资者大量弃购，但上市后表现却出乎市场意料，不仅公司股价上市当天没破发，反而因高价发行而实现不少收益。

分析人士指出，市场能给出高市盈率，有一定的合理性。市场化的发行机制改变了新股定价窗口指导，新股定价的主动权完全交给了市场。对于百里挑一挑出来的优质企业，自然给予的估值就高。

隆达股份是因为什么吸引了机构的兴趣，网下询价机构愿意给予300倍市盈率估值。据了解，隆达股份主要从事合金材料的研发、生产和销售，业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展，下游领域包括航空航天、能源电力、油气石化、船舶、汽车等行业。

高温合金由于其优异的高温使用性能，具有技术壁垒高、加工工艺难度大等特点，故行业进入壁垒较高，国内外从业企业数量相对较少。公司高温合金业务重点面向战略地位重、市场空间大、利润空间大的“两机”（航空发动机及燃气轮机）领域，目前已进入中国航发商发等主要厂商的供应链体系。

国海证券认为，随着公司高温合金产能的逐步落地，下游标杆客户不断拓展，在国内与全球市场并重的战略下，凭借中国制造优势，进入国际头部客户供应链将有望分享全球市场发展红利。国海证券预计公司2022年~2024年营业收入分别为14.39亿元、21.83亿元、30.32亿元，同比分别增长98%、52%、39%；归母净利润分别为1.90亿元、3.02亿元、4.44亿元，同比分别增长170%、60%、47%。

新股定价差异化显著

作为A股资本市场改革的重要一环，新股发行制度市场化改革在注册制改革中取得了显著成效，不同新股根据实际情况取得了差异化定价。

证券时报记者梳理发现，今年来已上市或即将上市的科创板和创业板新股发行市盈率分布跨越较大，新股定价差异化显著。今年来，科创板和创业板新股发行市盈率主要集中于30倍至100倍之间，共有76家，占比达58.92%。

与此同时，也有新股发行市盈率低于30倍，甚至低于核准制下23倍市盈率。今年来，合计有21只新股发行市盈率低于30倍，占比16.28%。其中，必易微的发行市盈率为16.24倍，翔楼新材为22.25倍，均低于核准制下23倍市盈率。

而高市盈率发行的新股也不少，今年来，发行市盈率在100倍以上的新股有18只，占比近14%。

市场化发行机制改变了原有体制下对新股定价的窗口指导，新股发行价格主要由市场的供需双方决定。发展前景良好的拟上市企业，尤其是集成电路、生物医药等行业中具有“硬科技”的企业更获投资者青睐，并在新股发行中获得更高的估值水平。但与此同时，没有了23倍市盈率的保障，发展空间相对有限的企业估值迅速回归。

分析人士指出，市场化发行把新股定价权交给市场，各市场主体更加理性看待新股发行，优质上市公司享受高市盈率，高募资，基本面较差公司只能低市盈率发行，甚至有可能发行不成功，最终资金将流向优质上市公司，实现资源的优化配置。

投资者差异化打新

5月份以来，随着二级市场回暖，新股发行节奏放缓以及发行定价更趋理性，除观典防务外新股无一破发，并且不少新股上市首日大涨，新股收益率比较可观。

但证券时报记者观察发现，投资者差异化打新现象比较明显，即对于高市盈率、高价的新股，打新人数往往会明显减少，而低价、低市盈率的新股，打新投资者又往往簇拥而至。

与此同时，高价、高市盈率新股也更容易遭到网上投资者弃购。例如，龙芯中科的发行市盈率为141.68倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投资者弃购941万元。昱能科技的发行价格为163元，发行市盈率为135.2倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投资者弃购1.21亿元。近期发行的龙芯中科以141.68倍市盈率发行，同样被弃购941万元。

分析认为，A股最初因上市资源少，而参与打新的资金比较多，投资者选择的机会不多，再加上新股不败神话，投资者往往都是“无脑打新”。但随着注册制深入推进，上市资源越来越多，投资者的选择机会也增多，与此同时，新股破发时有发生，投资者打新也有了差异化选择。

但如果只从市盈率、价格判断是否参与打新，并不一定准确。事实上，不少高价高市盈率新股上市后，不仅不会破发，反而能实现不少中签收益。投资者应更多地学会分析新股的估值和基本面，选择基本面相对比较好、公司业绩比较稳定的新股进行申购，放弃那些发行市盈率比较高、业绩不佳甚至亏损的新股，从而提高中签新股的收益率。

关键词： 高温合金