两年不到，柠萌影业三次冲刺IPO。近日，港交所官网显示，柠萌影视终于成功通过港交所的上市聆讯。急于上市的柠檬影视连续三年毛利上涨但营收下滑，被称爆款制造机却也被观众诟病贩卖焦虑，与腾讯深度捆绑利弊共存，自称搭配一套工业流程，但业内人士却并不看好，认为和其他公司相比，并不存在明显优势，对于柠檬上市也不持乐观态度。

招股书/官方

柠萌影视通过上市聆讯

近日，港交所官网显示，柠萌影视已成功通过港交所的上市聆讯，摩根士丹利、中金公司为其联席保荐人。

据悉，柠萌影视成立以来共制作及发行17部剧集，其中15部为公司担任牵头或独家投资者及执行制片人的版权剧，拥有这些剧集的专有权。且曾出品过热播剧集《小欢喜》系列《三十而已》系列等。

根据弗若斯特沙利文的统计数据，按收入计，柠萌影视自2019年至2021年连续三年均跻身前五大剧集制作公司之列，版权剧比率高达80%，在业内前五大制作公司中排名第二。

近三年来，柠萌影视播映的八部版权剧中有六部属于高收视率剧集，高收视率剧集率高达约75%，远超前五大竞争对手同期约45.9%的平均高收视率剧集率。六部高收视率剧集在网络视频平台首播期间共获得逾163亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过1%。

柠萌影业招股书/官方

IPO之路并不容易

尽管如今柠萌影业已通过聆讯，但回过头来看，其上市之路并不容易，其已经三次递交招股书了。有行业人士告诉记者，出于对文娱公司业绩持续性，特别是营业收入稳定性的考量，之前资本市场更多持观望态度。

记者了解到，近三年，柠萌影业版权剧收入占总收入贡献了八成以上，收入结构较为单一。而近年授权费降低和授权剧集集数减少，版权剧收入出现下滑。2021年版权剧收入相比2019年减少约5.8亿元。

此前其招股书也表示“我们某一期间的财务表现在很大程度上取决于同期为数不多的几部剧集项目，这可能导致财务表现大幅波动。”

如今柠萌影视依旧在稳定输出较好内容，也为其赢得了一定的市场认可度。虽然近三年来收入及净利润双双下滑，但毛利在稳步上涨，经营性现金流也在提升，内容营销所得收入也通过增加剧集中推广品牌数目，从5883.2万元增长至1.1亿元。不过，植入广告较多显然会影响观看体验，这一商业模式依然有待商榷。

今年第一季度，柠萌影视营收为4.7亿元，上年同期为4808万元;期内亏损为212.3万元，上年同期为1192.8万元。经营性现金流量净额为1.9亿元。柠萌影业也在招股书上表示，预期通过增加剧集的规模经济及市场认可度，提高盈利能力，从而进一步提升经营活动现金流量。

出品作品《二十不惑》/官方海报

腾讯在背后保驾护航?

柠萌影视之所以成为影视界的一匹黑马，拥有不断提升的经营性现金流，离不开背后的腾讯。招股书显示，腾讯集团是柠萌影业2020年的最大客户，也是柠萌影业2021年的第三大客户、2019年第五大客户。

且自成立以来，腾讯先后参与柠萌影业的首轮、第二轮及第三轮投资，在公开发售前腾讯合共持有19.78%股权。另外，董事成员方面，苏晓等四位联合创始人为执行董事，而非执行董事中则有腾讯公司副总裁孙忠怀。

不仅如此，2019年至2021年及2022年第一季度，柠萌影业来自腾讯收入分别为0.79亿元、4.6亿元，2.11亿元及0.74亿元，占同期总收入的4.5%、32.7%、16.9%及15.8%。而2019年至2021年，柠萌影业净利润分别为8039.8万元、6254.5万元和6091.3万元。

不过，背靠大树不一定就能安心乘凉，柠萌影视与腾讯是合作关系也是竞争关系。与腾讯合作深度绑定，也具有一定风险。记者了解到，截至今年第一季度，据统计，腾讯投资持股的影视制作公司就将近20家，且不说腾讯还有自己的企鹅影视以及腾讯影业。

此前柠萌影业就在《招股书》中提到，若不能维持与腾讯集团的业务关系，其业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。如今，柠萌也显然不想将鸡蛋放在一个篮子里，今年年初首次试水并取得成功的悬疑剧《猎罪图鉴》便是与爱奇艺合作，此后还有将在优酷平台播出的《胆小鬼》。如今芒果文创也持有柠萌影业1.9%的股权。

出品作品《小舍得》/官方海报

代表作均在贩卖焦虑?

柠萌影业在古装剧、都市剧、悬疑剧上都有涉足，且均有不错的出圈作品。然而其精品代表作，多为现代都市剧，从《好先生》到《三十而已》《二十不惑》以及《小别离》《小欢喜》，这些剧集从男性中年危机讲到了女性成长，再到反映家庭教育焦虑。

显然，围绕现实困境和各类人群焦虑进行创作，已经成为柠萌影业主要的内容定位和打造方向，甚至成为柠萌影业的财富密码。且剧集呈现出来的，也是统一的画质精美，制作精良，并且聘用的主演均是具有国民度的明星。

从《小别离》《小欢喜》《小敏家》等“小”系列，再到《三十》《二十》等女性题材。正如创始人苏晓曾在采访中表示，柠萌影业在行业内特殊的地方在于，他们搭建了一套适配剧集的工业流程系统。这套流程尽管被观众质疑贩卖焦虑，但对于柠萌影业本身确实起码保障了出品的底线。

不过有业内人士对于柠萌影业自述的工业流程不以为然，其告诉记者，和其他公司一样尚在起步阶段，水平不高，所谓ip也并不完整清晰。而对于柠萌上市业内人士也表示并不看好，“成绩有些夸大了，多数影视公司上市时都这么呈现业绩，但其本身，特别是在如今大环境下，并没有那么乐观”。

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