靠夫妻肺片出圈的“紫燕百味鸡”，要上A股了。近期，上海紫燕食品股份有限公司(以下简称“紫燕食品”)首发过会，有望成为“佐餐卤味第一股”。届时，原先以绝味食品(603517.SH)、周黑鸭(1458.HK)、煌上煌(002695.SZ)为代表的“卤味三巨头”格局，或将变身四足鼎立新局面。

根据今年1月最新更新的预披露招股书(数据更新至2021年上半年)，2020年紫燕食品营收26.13 亿元，2018年至2020年营收三年年均复合增长率超 10%。净利润方面，2020年紫燕食品实现归母净利润3.89亿元，同比增长181.93%，净利率从2019年的5.95%提升至14.84%。

值得注意的是，2021年上半年紫燕百味鸡的现金及现金等价物净增加额急速下滑，从2020年的8683万盈余跌落至2021年上半年近2亿净流出。此次IPO，紫燕食品拟募资近8亿元，分别建设宁国食品生产基地二期 、荣昌食品生产基地二期、仓储基地和研发检测中心、信息中心、品牌建设及市场推广等项目。

家族企业冲刺上市

高管和客户都是“自己人”

据招股书介绍，紫燕百味鸡最早成立于2000年5月，由钟怀军和谢斌共同出资设立。经过多次股权转让之后，本次IPO前，公司的实际控制人为钟勤川、钟勤沁、戈吴超、邓惠玲和钟怀军，合计共持有公司85.98%股权。

其中，钟怀军和邓惠玲是夫妻关系，其儿子、女儿分别是钟勤川、钟勤沁;戈吴超是钟勤沁的配偶。五人已签署一致行动协议。其中，钟怀军担任紫燕食品董事长，其女婿戈吴超担任公司总经理，其子钟勤川担任公司品牌总监，其女钟勤沁则是财务中心经理。作为家族企业，从股权结构梳理上不难看出管理高层全是“自己人”。

与绝味与煌上煌的直接加盟、周黑鸭的直营模式不同，紫燕食品的模式走的是经销商模式。2016 年，紫燕食品将直接加盟模式调整为 " 公司—经销商—终端加盟门店—消费者 " 的经销商模式。而交易额排在前列的经销商，即紫燕食品的客户，也不乏“自己人”的身影。换言之，紫燕百味鸡主要经销商却是依赖于老板娘的“娘家人”。

2018-2020年，公司向实控人之一邓惠玲的哥哥邓邵彬控制的，包括南京金又文、南京秀燕、南京易欣行、南京金易瑞、杭州侍橙、杭州景桦、贵州凯乔、烟台星响等8家企业，合计分别实现销售金额2.71亿元、3.64亿元和3.79亿元;同期，公司向谢斌所控制的合肥贡燕、郑州川燕及郑州紫邦实现关联销售金额分别为1.08亿元、1.10亿元和1.08亿元，谢斌曾为钟怀军进行股份代持，其也是邓惠玲姐妹的配偶;向紫燕食品参股公司——上海燕盛有少量的门店销量分别为102.52万元、72.28万元、19.87万元;2018年向实控人钟怀军担任董事的边城体育实现2.47万元的关联销售。

计算下来， 2018-2020年，公司向南京金又文、南京秀燕等13家关联公司合计销售金额分别高达3.79亿元、4.75亿元、4.88亿元， 分别占当年度营业收入的比例为18.95%、19.49%、18.68%(见图四)，报告期内合计销售金额高达13.42亿元。从披露的相关数据来看，紫燕食品在报告期内关联销售的金额一直在持续上升，而关联销售占当年度对应营收比例一直维持在近20%，关联销售占比偏高。

当中，紫燕食品也向上述由前员工及控制人亲属组成的前五大客户，进行了规模较大的赊销。2018年至2021年1—6月，紫燕食品向上述前五大客户的共计赊销金额分为达到了13.29亿元、 16.21亿元、17.12亿元、8.99亿元。

如此大体量的关联交易是否有其合理性和必要性?排名靠前的“自己人”客户体系，其在销售与返利上会否对公司整体运营销售上产生不利影响?对此，紫燕食品称，选择实控人的亲属作为公司的经销商， 发生关联交易是因为在公司变更销售模式时，可以最大程度上减少销售模式变更对终端销售渠道带来的影响，关联交易具有必要性、合理性。不过，与公司对关联销售价格体系、返利政策等“一笔带过”，未做详细说明.

带回家的佐餐卤制品

快速扩张能否突破小而散的行业格局?

根据弗若斯特沙利文的统计数据以及同行业可比上市公司绝味食品公开披露数据，2020年中国卤制食品行业市场规模约在2500亿元至3100亿元之间。其中，佐餐卤制食品行业市场规模预计2025年可达到2799.32亿元，2020年至2025年复合增长率为 11.40%。

“带上紫燕，回家吃饭”，这是紫燕百味鸡的广告语。与绝味、周黑鸭等休闲卤制品不同，紫燕食品定位的消费场景更多为家庭正餐类消费。相比休闲类卤制品赛道，佐餐卤制品的竞争格局更少有规模化企业的身影，更多呈现是家庭作坊式的小微企业入局。

少了规模企业的挤压效应，以现拌现带走的紫燕百味鸡更容易因为规模出圈。2020年紫燕百味鸡在佐餐卤制食品市场零售端的市占率进一步提升至2.82%，在国内佐餐卤制食品行业前五大品牌中排名第一。不过放置在卤味市场，可以看到“小而散”依然是行业发展现状，而领跑的绝味在营收规模和店铺数量还是有一些差距。

值得注意的是，紫燕食品在赛道上也打出了“跑马圈地”的快跑打法。2008年，紫燕食品门店数量突破1000家，2018年门店数量突破2000家，2020年门店更是突破4000家。按照紫燕食品副董事长桂久强的说法，接下来紫燕食品的目标是冲刺10000家门店。而万家店的目标，对于行业老大绝味而言，已经实现了。

快跑的紫燕食品，以快速扩张为其报告期内强劲的营收与利润涨势提供支撑。不过跟所有靠规模打开盈利增长点的企业类似，营收增长下单店销售额正在下降。规模化所带来的经济效应进入递减阶段。报告期各期末，紫燕食品的流动比率分别为0.47、0.62和 0.79，低于同行业上市公司。流动性问题，引发外界关注。

快速扩张带来的另一个值得注意的点，则是食品安全。去年招股书刚递交三个月，2021年9月有消费者路过紫燕百味鸡上海沪光路店时，发现店内食品橱窗有老鼠游窜。3天之后，紫燕食品发布道歉声明并配合调查整改。

2016年9月，紫燕食品生产的藤椒鸡(生产批次2016年6月7日)和酱香鸭(生产批次2016年6月7日)均被检出菌落总数和大肠菌群超标;2017年3月份，电商平台在售的紫燕百味鸡产品(批号2016年7月27日)，菌落总数超出国标186.5倍，大肠菌群超出国标29.7倍。2019年6月至2021年6月，公司在多个平台上遭到顾客因食品卫生质量差、虚假发货、服务态度恶劣等投诉，且据相关报道，南京江宁区市场监管局还曾对公司南京总经销商进行了有关卫生的约谈。

此前曾被爆出签署上市期限相关的对赌协议，招股书也进行相关解释，如今紫燕百味鸡首发过会。企业内部管理和外部客户几乎都是自家人，家族色彩鲜明的紫燕食品能否最终让投资者买单?靠规模化有望跑出来的“佐餐卤味一股”，在外界关注的经销商模式外，还需要把控好食品安全的基本红线。

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