本轮美股自6月开始的低位反弹背后有一股不可忽视的力量——量化基金。这些追踪市场趋势并借势而为的基金在今年6月后精准平仓了2021年底和今年上半年的空头头寸，并转而持有多头头寸，助推了本轮反弹。眼下，随着市场波动性下降，分析师预计可能会有更多追踪波动性的量化基金转换头寸，令本轮涨势持续。

野村证券跨资产策略师麦克埃利戈特（Charlie McElligott）表示，量化基金“快速而不情绪化地”改变立场，抓住了“当时看空情绪非常浓厚的市场下的抄底机会”。

助推美股反弹

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根据野村证券估算，自6月下旬股市触及低点以来，趋势跟踪型和波动追踪型基金已购买了1070亿美元的股票期货。交易员和分析师表示，量化基金一段时间以来都在加大对美股的看涨押注，标普500指数和纳斯达克指数从此前低点至今已录得两位数涨幅，美股市值自6月低点以来也已增加了7万亿美元。

美国银行股票交易主管格伦·科（Glenn Koh）称，这些由计算机驱动的量化基金的仓位变化一定程度上助推了本轮反弹。“由于大量量化基金此前仓位长期处于低位，场外有大量现金，因此随着部分基金平仓空头头寸令美股企稳并开始反弹，吸引来了更多追踪趋势的资金回流到股市。”他说。

麦克埃利戈特称，这种“风险情绪”能否持续在一定程度上取决于美联储接下来的货币紧缩政策能否在抑制通胀的同时，防止美国经济陷入衰退。

格伦·科称，除了空头挤兑推动一些基金重返市场之外，还有其他推动美股复苏的因素。比如，一些基金经理押注通胀可能已经达到峰值，而另一些基金经理则认为，一系列疲弱的经济数据可能会令美联储停止继续激进加息。

本周五（19日），美股将有2万亿美元期权到期，市场将密切关注这些期权的情况来判断美股下一步走势。

波动性下降或令反弹持续

随着美股反弹，在今年上半年抛售中不断飙升的波动性也有所缓解。芝加哥期权交易所的波动性指数（Cboe Volatility Index）8月的平均值为21，录得去年11月以来的最低水平。标准普尔500指数和许多构成该指数的股票目前的日波动率都小于1~6月时的水平。一些分析师认为，鉴于波动追踪型基金的持仓主要追踪一个月波动性和三个月波动性这两项指标，如果低波动性趋势继续下去，将触发更多量化基金调整头寸，增加对美股的看涨赌注。

摩根大通的策略师·科拉诺维奇（Marko Kolanovic）表示，量化基金可能会继续做多。在上周针对对冲基金客户的报告中，摩根大通指出，追求低波动的基金和风险平价的基金目前每天购买价值约20~40亿美元的股票。该行估计，如果波动性保持在低水平，此类做多“可能还会再持续100天”。

“涨势已触及市场的大部分角落。过去50天，标普500指数成份股中约88%的交易价格均高于平均水平，远高于6月中旬时的2%。”科拉诺维奇称，“广泛且强劲的市场参与表明这一反弹是持久性的，这种持久性还可以体现在，美股的尾部风险也已经消退。”在此背景下，预计追求低波动性的量化基金将增加整体风险敞口，尤其是股票的风险敞口。

目前的趋势似乎也确实如此。目前，看涨合约的易手速度比看跌合约快。芝加哥期权交易所期权空多比率(CBOE equity put/callratio)的10日均值也徘徊在四个月低点附近，这表明投资者对看涨押注的兴趣日益浓厚。

金融分析服务商Spot Gamma的创始人科丘巴（Brent Kochuba）表示，为了让看涨合约获益，交易员将试图将标普500指数进一步推高至4300点。但相应地，如果标普500指数稍后未能达到这一关键点位，则表明最近的反弹势头正在减弱，可能会反过来引发新的做空动能。

关键词： 标普500