化妆品行业的“马太效应”愈发明显，而头部企业都在不约而同地加大对护肤赛道的投入。近日，国内头部美妆企业相继发布半年报，南都湾财社记者发现，三家头部企业贝泰妮、珀莱雅及华熙生物对护肤业务的依赖性都较强，占比在八成上下，这也给公司增加了业务单一化的风险。线上销售渠道对三家的营收贡献都不低，这也导致他们的销售费用支出居高不下。相比外资品牌，三家的研发投入都算不上行业顶尖水平，但均有较大增长，说明国产护肤赛道的技术门槛也在日益提高，而这部分的投入占比此前一直是外界诟病较多的部分。

总体来看，三家护肤企业意识到了品牌及业务多元化的必要，不但极力拓展护肤品品牌，也在彩妆、原料、医疗器械等领域发力。

护肤业务板块集中度高

贝泰妮2022年上半年主营业务收入达到约20.4亿元，同比增长45.47%。护肤品占主营业务收入的比重最大，达到89.59%，营收达到18.3亿元。紧随其后的是医疗器械的收入为1.9亿元，占主营业务的9.33%;彩妆业务则是占比最小的板块，仅占1.08%，收入约为2201万元。

相似地，珀莱雅在2022年上半年也是护肤类品类的营收占了八成以上，达到86.54%，收入为22.64亿元，同比增长38.91%。美容彩妆类的营收为3.52亿元，同比增长30.03%，增速下降比较明显，占总营收的比例为13.46%。

相比之下，同样以护肤业务为主要板块，2022年上半年华熙生物实现总营收29.35亿元，同比增长51.58%。功能性护肤业务实现收入21.27亿元，同比增长77.17%，占公司主营业务收入的72.46%，毛利率为78.74%。华熙生物收入第二高的业务板块为原料业务，2022年上半年，公司原料业务实现收入4.61亿元，毛利率为72.39%。毛利率最高的业务为医疗终端业务。2022年上半年，华熙生物医疗终端业务实现收入3.00亿元，毛利率为81.93%。

线上平台贡献营收大头

从销售渠道来看，贝泰妮比较依赖线上销售渠道，该部分总体占主营业务近80%，自营销售模式占到60.69%，包括公司自建平台销售或通过电商平台开设自营店铺实现销售。线上渠道中超九成收入都来自第三方平台，阿里系平台为主要渠道，光是阿里系平台的自营和代销就占到了主营业务收入的40%。

珀莱雅对线上渠道的依赖度比贝泰妮更高，2022年上半年其线上(包括直销和分销)渠道合计销售额为23.09亿元，同比增长近49.5%，占总营收的88.27%。上半年珀莱雅线下渠道总营收达到3.07亿元，同比营收下降了16.31%，这个占比从2019年开始有逐渐降低的趋势。

以同样占比最大的护肤业务板块为例，华熙生物功能性护肤品结合线上、线下两种渠道进行销售。四大品牌目前已形成天猫、抖音两大核心平台线上营销渠道。以润百颜为例，“618”活动期间，“润百颜”天猫和抖音双平台销售收入破亿，在天猫平台国货排名TOP8、抖音平台国货TOP2。

销售营销费用居高不下

从成本支出来看，贝泰妮的销售费用依然增长较快，今年上半年达到9.3亿元，同比增长46.15%。财报解释为主要系报告期内随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致。

国货护肤品牌似乎在销售费用上的支出都不低，珀莱雅今年上半年的销售费用为11.17亿元，同比增长38.37%。财报解释为主要系营收增长销售费用相应增长。其中形象宣传推广费同比增加2.64亿元，同比增长40.52%，主要系新品牌孵化与品牌重塑等。

华熙生物是三家公司里销售费用增长最为迅猛的，上半年支出13.9亿元，同比增长54.68%。财报解释为主要原因为公司销售规模持续增长，销售团队扩张，导致职工薪酬同比增加;公司大力开拓线上销售渠道，加大抖音等电商平台信息流推广，发掘线上消费群体，加强与天猫、抖音等平台主流达人的密切合作，线上销售收入大幅增长的同时线上推广费用、广告宣传费大幅增加。

研发投入加码几近翻倍

而作为外界普遍关心的研发费用投入，贝泰妮在上半年研发费用约为8757万元，同比增长85.17%，这部分费用占到营收的约4.3%。从整个日化行业特别是护肤业务为主的公司横向比较，贝泰妮的研发投入比例处于中上游水平。

珀莱雅的研发费用上半年投入约6106.7万元，占总营收的比例约为2.33%，研发投入的占比不如贝泰妮，不过同比已经增加了94.66%，财报解释为主要系本期间加大研发投入，研发人工费用、直接投入及委外费用等增加。

华熙生物的研发费用投入占比较高，上半年支出约1.8亿元，同比增长67.93%，占总营收比例的6.1%左右。财报解释为本期研发项目数量达265个，较上年同期增长65.63%，直接研发投入及鉴定咨询等费用随之大幅增长;其次，公司持续引进研发人才，本期研发人员数量626人，同比上期增加159人，研发人员整体薪酬增加66.92%;此外，公司持续拓展与各类高校及科研机构合作，委外研发费用同比继续维持高增长。

提示品牌相对集中风险

贝泰妮的财报中特别说明了公司品牌相对集中的风险，并作出了相应的多品牌发展策略。报告期内，“薇诺娜”品牌实现的销售收入占主营业务收入的比重同比略有下降，但仍超过98%。

另一边，珀莱雅的品牌集中度也同样不低。按品牌贡献的营收拆分来看，光是珀莱雅一个品牌就在2022年上半年带来了21.28亿元收入，同比增长43.12%，占总营收占比的81.36%。

华熙生物旗下四大护肤品牌的收入占比最大的是润百颜，实现收入约6.4亿元，同比增长31.22%，但润百颜其实是四大品牌中增速最小的。增速最大的是BM肌活，同比增长445.75%，收入达到4.8亿元。收入第二高的夸迪，达到6亿元，同比增长65.38%。米蓓尔上半年收入为2.6亿元，同比增长达到67.54%。财报披露，华熙生物护肤品牌中的爆款单品销售情况：“Bio-MESO肌活糙米肌底精华水”、“夸迪5D玻尿酸焕颜精粹次抛精华液”、“润百颜玻尿酸水润次抛精华液”等6款单品上半年销售收入均过亿。

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