周四晚间10年期美国国债收益率升至3.72%附近，创2011年2月以来新高，并创自6月13日以来最大的单日涨幅。

市场人士指出，作为象征市场无风险收益率的美债收益率，近日持续上涨，将导致更多的资金从海外经济体市场回流至美国市场，无风险收益率的上升亦将压制投资者对风险资产的偏好，预计将对国内A股造成一定压力。

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A股指数表现与美债实际收益率呈负相关性

山西证券策略团队近期研究指出，通过对2019年以来美债长短端利率等指标与全球各类资产进行回归分析，发现A股指数表现与美债实际收益率呈负相关性，即实际利率上涨，指数倾向于下跌，反之实际利率下跌，A股指数倾向于上涨。

研究发现，随着2021年11月美联储公布FOMC会议声明官宣Taper，美债实际利率开启上行阶段，高负相关性的成长股杀跌程度远高于弱相关或正相关行业，而实际利率的上行暴露了业绩不及预期行业的高估值，“杀”业绩和“杀”估值同时进行。

此外，在不考虑其他因素的情况下，如果美债利率与A股各行业之间的相关性仍将持续，若仅从抗跌的角度来看，高负相关性低跌幅、高正相关性高涨幅和弱相关性三类行业板块相对具有优势。

研究认为，高负相关性的行业意味着美债实际利率上行有可能进一步压缩估值空间，投资者可以长期持续关注高相关性高跌幅的行业，此类行业通常具备高成长性和良好竞争格局的赛道，如白酒、疫苗、CRO、半导体、锂电、军工等板块。

而高正相关性高涨幅意味着美债实际利率继续上行而指数上涨的可能性较大。此类行业大多数在2019-2021年期间回撤幅度较大，在2022年逆势上涨。 弱相关性则意味着美债实际利率的变动对于指数走势的影响较小，此类行业通常在具有一定周期性，或属于供应端受限的板块。

美债收益率年内继续上升空间不大

多数市场人士认为，后续来看，考虑到通胀的粘性以及美联储可能的超预期加息，十年期美债收益率有可能进一步震荡上行至4%左右；拐点或出现在明年上半年。

按最新CME美联储观察预测，若美联储年底停止加息，美债10年期利率亦将于年底达到顶点。而目前美债10年期利率已升至近10年顶部区域，考虑后续加息进一步超预期的概率小，预计无风险利率继续上升的空间不大。

国泰君安宏观首席分析师董琦预计，10年期美债收益率不存在大幅上冲的基础，短期震荡，但四季度后随着美国经济走弱和通胀下行将逐步下行。

董琦认为，经济衰退预期将对10年期美债收益率的上行逐渐构成压制；目前“通胀顶”和“加息顶”相较6月份更清晰，未来的确定性会进一步提升；此外鲍威尔“不宜过早降息”已经被市场消化，在超鹰表态下，10年期美债收益率短期震荡，但大幅上冲的可能不高。

关键词： 负相关性