ETF市场持续扩容

券商抢滩布局做市

借着ETF持续扩容的东风，券商参与基金做市业务也从此前的“小众生意”成为爆款业务。

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近年来，ETF市场规模迅速扩大，Wind数据显示，截至2022年11月4日，我国ETF总规模约1.57万亿。上月，易方达等13家基金公司申报的增强策略ETF获批，ETF市场有望迎来又一波扩容。

与此同时，基金做市业务也成为大型券商重点布局的板块之一，近期亦有中型券商陆续申请基金做市资格，抢滩这片业务“新蓝海”

ETF规模突飞猛进

券商发力基金做市

Wind数据显示，截至2022年11月4日，全市场共有742只上市ETF，合计规模1.57万亿元，数量和规模均创近十年来新高。区分来看，沪市461只，规模达到1.23万亿元；深市282只，规模为0.34万亿元。

与此同时，ETF市场创新产品层出不穷，如首批碳中和ETF、首批政金债ETF等。上月，更有易方达等13家基金公司申报的增强策略ETF集体获批，市场规模有望继续扩容。其中，大型券商积极把握ETF做市的市场机遇，迅速抢占市场份额。

深交所流动性服务商名单显示，截至目前，深市基金市场共有流动性服务商21家，共为268只基金产品提供流动性服务。其中ETF产品258只，覆盖股票ETF（单市场、跨市场、跨境）、债券ETF、商品ETF、货币ETF等类型；另有基础设施基金8只、LOF产品2只。

从服务产品数量上来看，中信证券共为深市164只基金提供流动性，排在行业首位。方正证券紧随其后，共服务163只产品排名第二。招商证券、广发证券、中信建投等大型券商服务产品数量均在百只以上。

沪市方面，共有17家券商担任基金做市商，除了中信证券、国泰君安等头部券商外，东海证券、国盛证券、粤开证券等中小券商亦有布局。

另外，为公募REITs产品提供做市服务、提高产品流动性，也是头部券商的做市业务范畴。例如，11月4日，华夏合肥高新产园REIT即公告称，由中金公司在深交所基金通平台为其提供做市服务。

Wind数据显示，目前已有中信证券、国泰君安、海通证券、招商证券等13家头部券商担任公募REITs产品的做市商。其中，建信中关村REIT的券商做市商数量最多，共有8家。

单边上涨更利做市

创造稳定绝对收益

北京某公募基金业务人士指出，在基金做市业务发展的初期，对于券商申请基金做市业务的门槛相对较高，需要券商对相应的人员和系统的投入也较大，与此同时，基金做市业务的评价体系和奖励机制也不是很完善，造成了基金做市业务的投入产出比并不是很高。

而对于头部券商来说，凭借对早年其他做市业务累积的经验和投入，和对于做市业务的全牌照战略的布局，也就更具有开展基金做市业务的动力和优势，造成了目前ETF做市的券商主要集中在头部券商的业务格局。

在一众大型券商中，方正证券近年来基金做市业务发展尤为亮眼。2022年半年报显示，方正证券上半年基金做市数量达到354只，较2021年末增长16.45%，占沪深交易所ETF数量的51%，排名行业前4。

据方正证券相关业务负责人表示，其公司定位做市业务为风险偏中性业务，不同于传统自营业务，是方正证券非方向性业务的重要发展方向。近年来，做市业务通过不断提高交易水平，迭代做市交易策略，提高做市交易效率，扩大做市交易规模，从而创造较为稳定的绝对收益。

据了解，ETF做市是市场风险中性的业务，在不同的市场环境下，均可以较好控制敞口风险。做市商可通过不断丰富并优化交易策略，提升做市质量的内部控制标准，积极且灵活地应对各类市场情形。ETF做市在波动较大的市场环境中，表现相对更好，因为较大的市场波动性能提供较多的交易及套利的机会。

上述负责人称，今年以来交易比较活跃的是1000ETF、A50ETF，主要原因是作为新发基金，提供报价服务的做市商数量多且参与度高。同时，7月22日中金所推出的中证1000股指期货和期权交易也具有重要意义，能够为市场提供有效的对冲工具。

方正富邦基金数量投资部向记者介绍，ETF做市商业务主要体现在两个方面。首先，做市商在场内为ETF基金提供日常盘面的双边报价，为投资者提供买卖对手盘，提供了显性流动性；其次，做市商也是提供ETF隐形流动性的重要参与者，通过ETF特有的申购和赎回机制对产品进行份额的创设和消除，从而提供隐形流动性。

做市商在任何市场条件下都有做市义务，但从市场行情对做市商便捷性来看，单边上涨的行情可能会更利于做市商做市，原因在于市场单边上涨情况下，ETF成分股较为活跃，方便做市商进行申购赎回操作。其次，ETF场内投资者的参与度会更高，市场整体更为活跃，更利于做市商开展场内做市业务。

中小券商入局

打破“马太效应”仍需多方面投入

今年以来的A股震荡行情中，多家券商自营业务承压。而以非方向性投资策略为主的方正证券的自营业务在前三季度逆势增长97.42%，其中基金做市业务功劳不浅。如此亮眼的成绩，也让不少券商加快了开展基金做市业务的步伐。

在方正富邦基金数量投资部高级副总裁薛锐看来，近两年场内基金持续发展，ETF产品场内规模也在快速攀升，上交所和深交所相继发布新的流动性服务业务指引，对券商参与做市商引入激励机制，进一步提升了券商参与做市业务的积极性。而中小券商的持续加入，更有利于基金做市业务的长期发展。

头部券商扩容

中小券商加快入局

近日，国联证券发布公告称，公司董事会通过关于申请股票期权做市及上市证券做市交易业务资格的决议，同时提到在拿到批文后，将申请开展上市基金做市业务。

今年8月，国金证券董事会审议通过关于公司开展上市基金做市业务的议案。据了解，在获批上市证券做市交易业务资格后，国金证券开始积极筹备上市基金做市业务资格的验收工作，年内有望完成业务的验收工作。

近两年，鲜有券商主动申请上市基金做市资格，为何在今年连续两家券商申请该业务？国金证券相关业务负责人表示，做市业务作为一项发展前景乐观的业务，为券商带来了新的业务渠道，提供了新的利润增长点。做市交易双向报价获取日内价差收益的模式，丰富了券商自有资金业务的收入维度，为业务收入来源提供了新的拓展渠道。

与此同时，头部券商在做市业务方面也多有看重。例如，东方证券在其半年报中表示，东方证券拥有权益类期权和基金做市的全牌照，报告期内不断加大系统建设和策略优化，扩大业务规模，期权高频做市盈利能力明显提升，实现了稳定盈利的目标。

“事实上，一方面，公募引入做市的意愿很强烈，部分ETF基金的做市返佣非常高；另一方面，今年行情不佳，不少头部券商像华泰、海通等的自营资金都在谋求稳定收益，开始增大ETF做市的覆盖面，东方财富也利用天天基金的先发优势，追赶的势头很猛。”北京一家券商人士告诉记者。

据他介绍，2019年以来ETF大幅扩容，ETF市场“二八”分化严重，不少迷你ETF基金因为流动性不足，规模持续下降而进入清盘，所以近年来，公募密集引入券商做市，改善ETF基金的流动性，券商在基金做市方面迎来小高潮。

“马太效应”难撼动

基金做市仍需精细化管理

随着越来越多中小券商入局开展基金做市业务，现有的头部券商做市的格局会发生改变吗？

薛锐认为，在短期来看，头部券商凭借在基金做市方面累积的多年成熟经验，获得到了市场的认可，中小券商的加入可能很难打破目前券商做市的格局。但随着场内基金的体量持续的增长，对于做市需求的快速增加，中小券商也可以通过自身的竞争优势取得相应的市场份额和业务回报。

不过据记者了解，基金做市业务也并不是稳赚不赔的买卖。据一位券商金融工程部分析师介绍，目前，大部分ETF申购份额在其他投资者手中，一些流动性不活跃的ETF，投资者愿意报出的买入价往往低于市场净值，做市商一级市场上按照净值平价申购ETF，接着以低于净值的价格接盘，导致做市商时常高买低卖。他同时表示，这一情形导致部分做市商亏损，“合作大多依靠佣金形式”。

然而，佣金并不能覆盖所有的成本。据方正证券做市业务负责人介绍，ETF做市业务是一项相对复杂的业务，开展做市业务需要投入较多的资源，包括资金、专业的交易系统和风控系统、运维人员等。近年来，市场环境变化非常快，对做市业务快速适应市场带来了较大的挑战，难点主要体现在系统建设和交易管理方面，每年做市标的数量和做市规模迅速增长，对应的系统建设和交易管理上的难度也不断加大。

“面对激烈的市场竞争环境，做市商需要持续优化升级交易和风控系统，不断打磨交易的精细化管理能力，才能有效保障做市业务可持续增长。这背后需要公司在系统、资金和人员方面的持续投入和支持。”他补充道。

关键词： 方正证券