全球苦美联储加息久矣。10日晚间，美国公布的10月CPI数据不及预期，美联储多位官员释放出可能放缓加息的信号，束在非美货币和全球风险资产头上“紧箍咒”终于有所松动。

周四晚间，美国10月未季调CPI年率录得7.7%，低于预期的8%，时隔7个月再度回落至8%以下，为2022年1月以来最小增幅；季调核心CPI年率录得6.3%，低于预期的6.50%。

11月11日，人民币汇率继10日暴拉千点之后继续上演大反攻，在岸、离岸人民币汇率双双拉升超过500点，一度收复7.1大关。人民币的这波大幅拉升是反弹还是反转？

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今年3月以来，美联储已经连续6次加息，且已经连续在四次会议上加息75个基点。目前美国联邦基金利率的目标区间在3.75%至4%之间，至此，政策利率已达到2008年以来的最高水平。另外一个问题是，美联储加息的终点在哪里？

此前9月议息会议后公布的点阵图显示，政策制定者预计到今年年底，联邦基金利率将达到4.4%，并在2023年继续小幅攀升至4.6%左右的水平。这意味着12月大概率再加息50个基点，并在2023年将小幅加息。不过，美联储多名官员近期又在公开场合发声，考虑到通胀仍在高位，美联储利率峰值水平“将略高于” 9月的点阵图预测，甚至超过5%。

从这个角度来看，美联储加息进程可能已经进入中后期，但还谈不上结束。考虑到金融市场上总是预期先行，如果美联储最鹰派的时期即将过去，人民币贬值是否已经进入尾声阶段？全球大类资产的配置逻辑又会产生哪些新的变化？记者采访了多位业内专家的看法。

乐观派：美国经济下行压力增大 “强美元”时日无多

中信证券首席经济学家明明对21世纪经济报道记者表示，美国的通胀大概率已经见顶，目前市场主要在博弈通胀下行的速度。从10月失业率意外上升和CPI超预期回落来看，美国经济的需求端已经出现了下降，反映出美国经济下行的压力也在逐步增大。10年期美债收益率回落至4%以下，美元指数接连跌破110、119、118三大关口也体现出了这一点。

从国内来看，随着稳增长措施的逐渐显效和疫情管控措施的进一步优化，人民币汇率和A股都出现了明显的反弹，这也是国内外综合因素的影响。未来，从资产配置的角度来看，风险类、权益类资产，会相对占优，特别是消费类板块可能会迎来一定的机会。

招商策略研究团队也认为，2023年有望形成美债收益率和美元指数双降局面，将对A股和港股形成有力支撑。美联储加息放缓后，实际美债收益率有望触顶回落。随着美国衰退概率增大，且冬季过后能源危机对欧洲经济的拖累也会化解，只要不出现全球性的政治或者金融风险事件，预计美元指数将在2023年高位回落。

该团队还在研报中指出，历史上美元指数下行都为A股（尤其中国A50指数）及恒生指数带来较大级别的上涨机会。实际美债收益率回落后，将有利于A股成长风格的表现，日常消费以及信息技术、新能源等成长性板块可能受益有更好的表现。港股市场上美债收益率下降阶段，医疗和信息技术多有超额收益。

谨慎派：美元指数和美国政策利率仍将处于高位

中航信托宏观策略总监吴照银向记者解读称，美国10月CPI同比达到7.7%，这仍然是非常高的，离美联储的目标通胀率2%还差得很远。因此美联储的加息进程仍没有结束，并且后面的通胀走势仍有较大的不确定性，这样整体大类资产配置的逻辑仍没有太大的变化，即美债收益率在下行后仍会上升，美股在短暂反弹后仍有下行压力，全球货币在美国加息的背景下仍有贬值压力。

南华期货股指期货分析师王映也认为不要低估美联储加息抗击通胀的决心。在他看来，由于美国CPI回落及美联储官员的发言偏鸽派，市场对于美联储12月加息50BP的预期提升，但是即使加息步伐有所放缓，美国政策利率也会在较长时间维持在高位，短期人民币获得喘息时间，但当下说人民币贬值近尾声仍为时尚早。

“目前的政策不确定性仍较高，中期选举悬而未决，即使后续政策如预期放缓，交易逻辑或转向经济层面。在全球经济低迷的环境中，人民币若要真正转向升值还要依赖国内经济的复苏。”王映在谈及人民币汇率时表示。

东方金诚首席宏观策略师王青则更倾向于认为美元指数将高位震荡，人民币也会保持宽幅双向波动格局。他向记者分析，“2023年二季度之前，在房租价格支撑下，美国CPI同比回落的速度会较为缓慢，美联储将持续加息，利率终点仍可能高于市场预期。这意味着短期内美元指数趋势性掉头向下的可能性不大，大概率将在剧烈波动中保持强势运行状态。”

王青强调，总体上看，今年4月以来的美元单边升值阶段已基本结束。叠加国内经济基本面整体上将保持修复势头，接下来人民币贬值压力也将随之减缓，有望进入与美元走势大体相近的反向波动格局。这将巩固三大一篮子人民币汇率指数稳健运行的基础，缓解稳汇率对国内宏观政策灵活调整的掣肘。

综合各位专家的观点来看，尽管部分专家认为美元强势格局仍将持续一段时间，但美元上方的空间已经不大，美联储加息进入中后期阶段已是业内共识。在外部风险逐步缓释和贸易顺差的有力支撑下，人民币汇率长期“无忧”。正如银保监会相关部门负责人在三季度银行业保险业运行情况发布会上表示，上升时期的经济，必然形成上升的货币。尽管短期内有一些不稳定因素影响，但人民币的市场地位不会改变，人民币长期走强的趋势也不会改变。

关键词： 美元指数 美联储加息 人民币汇率