千呼万唤始出来，全面注册制靴子落地无疑是A股近期最受瞩目的里程碑事件，从政策要点、市场影响到投资机会，分析师召开解读电话会已马不停蹄。

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2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见，从多个维度为全面注册制的落地作出系统性部署。从股票交易到IPO首发、再融资、并购重组、持续监管，到证券公司、基金公司、创投机构乃至投资者，全面注册制改革牵一发而动全身。

作为资本市场投研智囊的代表，卖方分析师一边快速更新研究观点，一边火速召开电话会对全面注册制进行快速解读。就在当日晚间，西部证券策略、非银、计算机、银行及交运分析师联手推出电话会，对全面注册制的投资机会进行深度解盘；同期，中信建投研究+投行团队也双双联动组织了一场线上解读会议。

全面注册制哪些调整值得关注？总结分析师的观点来看，审核注册机制的优化、多层次资本市场定位的完善、持续监管职能的优化、制度规则体系的全面整合是普遍提及的重点内容，如新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制、中介机构受立案调查不中止在审项目、发行环节主板放开23倍市盈率限制、主板上市连续三年盈利条件改为要求最后一年盈利等等。

全面注册制的落地带来哪些积极意义？展望未来，券商观点普遍认为，注册制的全面推行有望给我国产业结构和A股市场带来深刻的转变，具体体现在优化上市门槛、完善多层次市场体系、发行定价更加市场化、市场活跃度进一步提升、有进有出市场生态不断完善、优化监管职能和支持实体经济发展等方面。

解读一：全面注册制如何划重点？

注册制全面落地，资本市场改革发展迎来关键一跃。数万字的文件和规则涉及哪些重大更新和变化？如何深刻理解全面注册制的基本内涵和要求？分析师带来了全面解读。

招商证券非银团队对全面注册制的三类要点内容进行了概括，包括发行上市、持续监管及交易规则。发行上市方面，建立交易所审核发行上市申请文件、报证监会注册生效的体制，放宽盈利指标，强化以信息披露为中心的审核理念，强化发行人诚信责任和中介机构把关责任；持续监管方面，强化事中事后监管，优化退市条件；交易规则上，放宽涨跌幅比例和投资门槛。

审核注册机制方面，华创证券非银首席分析师徐康表示，全面注册制体现了“放管服”精神，放松上市审核的同时也加大惩戒力度。政策总体在科创板注册制基础上调整，提升市场化并加强承接。上市审核规则总体沿用科创板的做法，调整内容包括四点：一是明确主板定位，支持成熟、优质企业；二是提升审核透明度；三是中介机构受立案调查不中止在审项目；四是压严压实中介机构责任，加大处罚力度。

在市场交易方面，广发证券非银首席分析师陈福也提到了注册制全面落地值得重点关注的三方面内容：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；二是优化盘中临时停牌制度；三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

解读二：IPO发行的井喷时代即将到来？

注册制改革的本质是把选择权交给市场，仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断。

除了审核注册效率显著提高之外，注册制全面落地对主板上市门槛的优化也引发关注，比如主板上市连续三年盈利条件改为要求最后一年盈利。随着全面注册制下上市条件有所放松，是否意味着IPO发行的井喷时代即将到来？

对此，申万宏源策略团队认为，注册制不意味着大扩容——“两委”依然存在，通道宽度仍有限，仍要审核，只是不做价值判断，同时退市将更严格。据统计，2019年7月科创板启动叠加2020年创业板注册制改革后，单月新股发行数量和金额中枢已经大幅抬升。该团队认为，主板注册制有望修复主板融资功能，但对总体扩容速度的额外提升可能有限。

资深投行人士王骥跃也表示，“全面注册制并不会带来IPO数量爆增，预计每年还是400-500家的新上市家数，市场承受力决定着证监会通过的注册数量，相比之下，市场稳定是更重要的事。”

解读三：全面注册制带来哪些影响？

注册制是成熟市场普遍采取的做法，对标海外市场，注册制的全面推行无疑有望给我国产业结构和A股市场带来深刻的转变，券商相关负责人及分析师也对注册制全面启动的影响和意义进行了分析。

中金公司投行部负责人王曙光表示，全面注册制是深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，具有多方面积极意义。一是推动更多科技创新企业借助资本市场的力量实现跨越式发展；二是完善多层次市场体系；三是提升资本市场包容度；四是发行定价更加市场化，利于资本市场更好的发挥作用、支持实体经济；五是激发创新效果不断突显；六是规范市场运行，建立良好生态。

海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根认为，全面注册制有望改善A股行业结构，进一步助力我国产业结构转型趋势。2019年以来在注册制改革试点的推动下IPO项目数量和规模稳步提升，更加灵活的上市标准尤其为部分成长型的新兴产业公司打开了融资通道。往后看，荀玉根认为，全面注册制对新兴产业公司的支持有望使得A股市场中新经济的比重进一步攀升，进而对我国产业转型升级趋势形成助力。

兴业证券非银首席徐一洲同样认为，全面注册制改进主板交易制度，交易机制优化促进市场活跃度的同时，也有助于建立多层次资本市场，促进产业结构转型。在全面注册制的支持下，优质的新兴产业公司在A股上市的概率将有望明显增加，A股市场行业结构有望得到改善。

招商证券非银团队认为，全面注册制的推出是资本市场改革发展最重要里程碑之一，市场活跃度有望再上台阶。一方面，这标志着中国直接融资模式达到世界最先进水平，情绪改善驱动交投活跃（经纪、两融）；另一方面，随着优质公司加速上市、企业盈利改善促进指数上涨（投资），综合强化券商业绩在低基数背景下高增长。

开源证券副总裁兼研究所所长孙金钜从融资效率及门槛、上市公司质量两方面进行了解读。一方面，全面注册制下上市效率的提升和上市条件的多元将进一步推动IPO扩容，提升我国直接融资比例；另一方面，全面注册制下更加市场化的发行、定价和退市机制将加强A股市场的优胜劣汰，进一步提升上市公司质量。

申万宏源政策研究团队认为，注册制改革推动了资本市场基础制度一系列改革，在市场层次方面通过新增科创板和北交所、整合深证主板和中小板使得市场的层次更加丰富；在市场定位方面引导各个板块凸显特征，推动不同层次间的良性竞争；在市场衔接方面通过转板、退市制度的不断完善促进资本市场一体化发展。

中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索则提到全面注册制下，监管职能的进一步优化。他认为，注册制将从根本上改变我国的证券市场的监管、审核现状，进一步发挥交易所的主体作用。监管机构将回归监管本原，将工作重点从事前把关，向事中、事后监管转移。同时，完善和优化IPO 制度框架，进一步强化投资者保护、完善监管执法手段、加大对虚假披露与欺诈发行赔偿等违法行为的打击力度。

关键词： 资本市场