2月26日，2月以来，大盘走势表现纠结，沪指围绕3300点反复震荡。关于下周行情的走向研判，中信证券持乐观态度，其在最新的研报中表示全面修复行情的第二波即将开启，海通证券也表示牛市初期第一波上涨未完。行业配置上，中信证券认为，中大盘成长成为新洼地。海通证券则认为，短期行业表现可能趋于均衡。

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中信证券：全面修复行情的第二波即将开启，建议把握黄金配置期

年初以来，经济实现快速恢复，市场经历外资和内资接力，各主要指数涨幅明显。展望3月和二季度，我们认为经济快速恢复仍将持续，政策预期仍会上修，海外流动性和地缘扰动迅速提前反映在定价中，后续边际影响开始减弱，预计两会前后增量资金将逐步形成共识并集中入场，全面修复行情的第二波即将开启，建议把握黄金配置期，增配中大盘成长。

首先，经济恢复正在途中，信心传导需要时间，复苏仍在早期，远未到担心政策力度和持续性的时候，两会期间新政府班子预计会传递坚定恢复经济的政策信号，激发市场信心。其次，美联储加息预期在强劲就业和通胀数据披露后上修，市场迅速完成重定价，地缘扰动在近期密集发生，但投资者对后续可能的风险事件已有预期。最后，年初以来市场依次经历外资回补和活跃内资接力，预计后续主旋律是增量资金入场，大小风格分化程度已经达到阶段性高位，中大盘成长成为新洼地。

华安证券：在延续的大势中，聚焦前期滞涨的低估值板块

3月，市场仍将面临诸多因素考验，包括3月初美国ISMPMI对美国经济衰退预期的影响和美国失就业数据对美联储加息预期的影响、3月上旬美国通胀数据决定加息幅度、3月上旬两会工作报告对经济增长目标和宏观政策力度的表述、3月中旬国内经济数据验证和流动性操作、3月下旬美联储议息会议如何落地等，同时俄乌战争形势如何在中俄、美乌接触后发酵等不确定性影响。

整体判断3月份A股将延续2月震荡波动偏弱势的行情。配置上更多聚焦于前期滞涨的低估值板块，建议关注三条主线：一是有望持续到3月中下旬并有望获得超额收益的开工方向，二是关注地产景气回暖的地产链，三是两会后有望密集出台的产业政策带来的机会。

中金公司：当前位置也不必过于谨慎 短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长

当前A股震荡整理、宽基指数走势相对平稳的特征仍可能仍将延续一段时间，“行稳方能致远”，近期海外宏观环境对港股的影响可能高于A股。中期来看，A股整体估值虽有修复但仍处历史中低位，投资者对经济信心正逐步改善，当前位置也不必过于谨慎，未来伴随基本面实质性复苏得到更多数据验证，市场有望重拾升势，中期市场机会仍大于风险。

配置建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长。1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等。

民生证券：以积极的防御应对未来的波动

当前所有经济体都开始出现了不同程度的所谓“弱复苏”：美国的衰退担忧前期换来了金融条件阶段性放松并带来了经济数据的反弹，欧洲在“暖冬”、超预期补库和美欧能源链接修复下开始向上修复；国内也进行了政策调整，被压抑的出行和部分地产需求得到释放。但是，所有的“弱复苏”向上的弹性动能其实又都有限，投资者很快会发现，其实当非周期性因素退去后，面对供给问题的停滞和更低的库存水平，全球又回到了2022年以来的“滞胀”环境之中。

短期看，市场中阻力最小的方向是围绕中国生产修复和经济复苏的领域：煤炭、房地产、保险、钢铁和化工；第二，关注通胀的反弹力量正在凝聚：油运、油；盈利稳定、高股息和有新的增长逻辑的电力运营、建筑，以及更多重资产领域的国企。成长领域，可以关注盈利相对独立的国防军工、数据中心。值得一提的是，有色金属年内新买点最近将出现于海外“最强紧缩”预期之时。

信达证券：指数上涨最快的阶段已经结束，风格重回价值

去年11月到2月初的指数上涨，已经持续了3个月，部分投资者担心时间上已经达到上涨的极限。在2019-2021年的牛市中，有整体性盈利兑现的时间，每次指数持续抬升的时间均能超过3个月，但在没有整体性盈利兑现的阶段，指数持续上涨大多不会超过一个季度。我们认为，由于疫情和春节后，经济恢复还在持续，这一次上涨在时间上超过3个月是有可能的。中国经济意外指数显示，历史上，每年1-2月，经济预期较为稳定，从3月开始到6月，经济预期往往会出现较大波动，3月份超预期和低预期概率相同，4-6月经济表现大多低于预期。当下国内经济处在疫情后比较容易恢复的阶段，2-3月的经济数据依然存在超预期的可能。指数上涨最快的阶段已经结束，但依然有较大的概率，在放慢速度后，继续上涨到3月中下旬。

行业配置建议：熊转牛第一波或进入后期，风格重回价值，重点关注行业的业绩兑现。当下处在熊市见底后的第一波上涨，因为大部分板块尚未进入景气度上行周期，所以估值和逻辑是最重要的。各板块轮动较快，但随着第一波上涨逐渐进入后期，业绩兑现将会成为二季度最重要的选股思路。建议关注业绩兑现确定性较高的出行链，2-3月经济数据依然存在改善的可能，所以经济相关的价值也可能会偏强。

国盛证券：市场陷入纠结僵局 围绕大盘风格布局

春节过后，大盘指数三破3300而不立，成交活跃度近期又开始趋向回落，且能够感受到板块轮动速度频繁。市场纠结或受以下几个因素影响：其一，“弱复苏”的一致预期+政策“空窗期”，基本面预期存在天花板。预期驱动走向现实印证阶段，基本面预期容易出现折返，而房价和通胀的担忧，也使得政策层面的收紧预期有所强化。其二，过往的“疤痕”效应，使得市场面对利好信号时反复犹豫，难以形成向上的合力。2022年信贷和地产预期证伪引发的“疤痕”效应仍在，由此体现出的特征是，每当关键经济数据发布，市场仅以脉冲式的行情进行回应，然而却缺乏持续的主线演绎。其三，内外流动性边际趋紧，分母端构成市场向上的又一阻力。同时以两融、个人投资者为代表的内资情绪拉升至高位后也出现回落迹象。除了3300点的A股折返跑外，宏观预期的纠结，同样体现在3%的长端利率迟迟未能突破、人民币汇率再度逼近“7”、以及玻璃和螺纹价格之间的分化。

未来市场向上的驱动，更多来自分子端，而阻力则多来自于资金情绪、美元流动性等分母端变量，接下来的情景，可能是分子预期继续向上、分母端阻力逐步见顶，指数层面并不存在大的向下风险。

结构上，小盘成长（与内资情绪和美元流动性强相关）面临压力更大，对于机构而言，依旧建议围绕大盘风格布局。主线选择上，随着部分核心资产由“低估”向“合理估值”修复的初步完成，纯粹预期驱动的贝塔行情告一段落，但在分子端持续向上的现阶段，只要经济和政策预期不发生大的折返，最小阻力方向依旧是沿着【低位+分子上修】方向做贝塔的下沉与扩散。当前兼具“低估+高增+贝塔驱动“的资产，主要集中于复工链、地产后周期以及部分顺周期的成长板块。

海通证券：牛市初期第一波上涨未完 短期行业表现可能趋于均衡

2022年10月以来牛市初期第一波上涨未完，短期行业均衡普涨。我们曾提出，从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，A股底部已过，正处在牛市初期的向上通道，2022年10月以来市场上涨的性质是牛市初期的第一波上涨。2022年10月底至今上证综指最大涨幅15%、沪深300涨22%，上涨持续约3-4个月，对比历史四次牛市初期的第一波上涨，宽基指数涨幅在30%左右，时间平均持续3-4个月，可见这次第一波上涨的时间和空间与历史相比仍有差距。

借鉴2019年牛市第一波上涨的历史经验，行业节奏先价值、后成长，后续随着基本面数据逐步验证和内资接力入市，市场迎来第三小段行业普涨。去年10月以来的上涨行情中市场已经历了先价值、后成长的轮涨路径。目前从高频数据来看基本面正好转，内资接力外资入市迹象逐渐出现，往后看市场有望迎来第三段上涨，短期行业可能趋于均衡，但若着眼全年，数字经济代表的成长空间或更大。

太平洋证券：扰动增多，但估值修复的空间仍在

上周A股主要指数高开低走，行业轮动加速，归因为外部扰动增多，美股市场的调整。1月美国PCE同比超预期，市场不得不继续修正此前对本轮联储加息的乐观预期。大类资产美债利率，美元反弹，金油比回撤，股票市场风险溢价有所上升，乐观情绪告一段落。我们认为美国经济衰退和通胀下行的趋势是较为确定的，但绝对增速尚在高位，加息预期反复对市场的扰动是阶段性的。虽然海外紧缩升温，但国内货币政策宽松依旧，故对A股交易情绪影响有限。结合“两会”临近，市场对经济和产业政策抱有预期，A股风险偏好易上难下，估值仍有向上修复空间。

两会交易窗口期，前期估值持续承压的传统资源品在政策、数据预期的催化下成为年初以来第一轮估值修复行情的最后一棒接力。随着3月起两会政策基调及经济数据的落地，市场对于传统周期的估值修复逻辑有望兑现，上半年角度来看，高增长空间的科技成长仍有望获得更大超额收益弹性。

财通证券：布局“两会”行情 上证50+科创50攻守兼备

市场主线从开工复苏走向“两会行情”，上证50+科创50攻守兼备。节后复工前低后高、加速回暖已超21年，当下复苏预期的交易已完成，TMT的主题投资在大幅上涨后暂歇，市场缺少主线、轮动加剧，而参考历史，两会前市场往往震荡，直至两会后新主线出现、再回归活跃，今年两会关注点在于两方面：一是经济工作的安排，指引全年地产政策预期，两会后指数和地产银行的上行大多意味着当年经济企稳；二是主题交易的涌现，2011年至今两会后的1个月都是躁动的主题行情。

两会行情”的4个关注点：1）全年经济的预期。历史上，两会后指数的上涨大多反映政策重视经济，全年经济有望企稳。2）地产政策的指引。凡是两会后地产银行大幅上涨的年份，年内都有强有力的刺激政策出台。3）主题交易的启动。历史上两会后主题交易频出、十分活跃，持续时间大约1个月。4）政策交易后，风格行业大切换。会后1个月涨幅前5的行业，“后1个月至年底”仍然处在前5的概率不足20%，在主题交易之后，需要做好年内大切换的准备。

兴业证券：行业、风格快速轮动演绎至历史极端水平 “景气投资”失效

近期市场震荡波动，行业、风格快速轮动演绎至历史极端水平。年初以来市场震荡修复，但由于缺乏趋势性主线，各类风格与行业轮动式上涨。尤其是近期轮动速度明显较快。根据我们对一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总所构建的短期行业轮动强度指标，当前行业轮动强度已达到2012年以来历史最高水平。与极致的行业、风格轮动相对应的，则是“景气投资”的失效、以及景气预期的有效性大幅增强。

兴业证券倾向于认为，市场在经历了岁末年初的景气失效后，二季度随着财报业绩披露，叠加3、4月份两会及政治局会议后国内政策逐渐明朗、经济复苏前景更加清晰，市场有望重新回到景气驱动、基本面审美模式之中。景气投资存在明显的“日历效应”，二季度尤其是4月份，业绩对股价的解释力显著提升，市场或将再度以景气为锚，重新回归到业绩驱动、基本面审美的模式中。从业绩与股价的相关性上可以看出，二季度后景气的有效性将显著提升，其中4月更是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。

关键词： 经济数据