2022年，美联储激进加息背景下的强势美元，成为了全球各国面临的共同挑战，也令得美国前财政部长约翰·康纳利上世纪70年代那句充满傲慢色彩的名言——“美元是我们的货币，却是你们的难题”又一次得到了应验。

而如今，在去年11月-今年1月暂时消停了三个月后，强势美元似乎正在本月再度“恶龙咆哮”。这令不少业内人士开始担心，去年席卷全球资本市场的那场非美货币贬值海啸，可能会再度以“狂风扫落叶”之势归来……

强势美元再度“恶龙咆哮”？

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由于美联储大部分的激进加息行动在去年已经结束，全球一些顶级投资者曾预计，美元将很快陷入持续多年的走软趋势，这一预期的转变，在很大程度上支撑了一系列风险资产和新兴市场在开年的强势表现。

然而如今，当人们回过头来看，市场人士在年初无疑“高兴得太早了”：衡量美元兑一篮子六种主要货币强弱的ICE美元指数在上周五已强势升破105关口，刷新了1月6日以来的最高位。

目前，美元指数已经完全收复了年内的所有跌幅，同时本月迄今兑其他所有G10货币全线走高。

在主要新兴市场货币方面，除了墨西哥比索本月逆势兑美元走强外，其他新兴货币在2月也几乎罕有美元的“敌手”。韩元汇率在上周已时隔两个月再次跌破了1300韩元大关，而离岸人民币也再度逼近了去年曾反复争夺的“7关口”。

目前，泰铢已经丢失了今年年初录得的所有涨幅，当时对中国游客回归的乐观情绪曾助这一东南亚货币，并领涨新兴货币。南非兰特——通常被视为市场风险偏好情绪的代表，也已回到了2022年底的水平。

事实上，最能反映出年内这轮美元“回马枪”走势杀伤力的一处变化，或许还在于一些最脆弱的国家放弃了本币汇率与美元挂钩后的暴跌——埃及、巴基斯坦和黎巴嫩在年内都放弃了与美元挂钩的固定汇率政策。

年内以来，埃及镑的汇率已经腰斩，巴基斯坦卢比贬值了约五分之一的价值，黎巴嫩央行在2月1日取消了自1997年以来实行的钉住汇率后，该国货币更是兑美元汇率暴跌了90%。

对于实施与美元挂钩的固定汇率政策的国家来说，在当前选择脱钩无疑并不是一个好的选择：允许本币贬值将使进口商品变得更加昂贵，从而引发通货膨胀，并提高偿还外币债务的成本。然而，他们如今又不得不为之，因为捍卫货币挂钩会耗尽他们本就稀缺的外汇储备，并可能因为出口成本提高而严重阻碍经济增长。

专注于新兴市场动向的经济学家Ziad Daoud表示，全球利率上升和大宗商品价格上涨使许多新兴经济体面临解除锚定汇率的风险，这些冲击迫使一些国家大幅贬值货币，其他国家可能很快也会效仿，通货膨胀将会激增。

他认为，接下来风险最大的新兴市场经济体包括阿根廷、尼日利亚、马拉维、埃塞俄比亚和孟加拉国。

“新兴市场热”大幅降温？

根据国际金融协会(IIF)本月早些时候公布的数据，今年1月新兴市场股市和债市净流入资金规模曾创下两年来最大，因市场状况改善为大规模债券发行创造了条件，同时乐观的情绪吸引资金流入了新兴市场。

然而，本月美元强劲反弹引发的市场动荡，显然已开始令一些潜在的新兴市场买家感到犹豫。

从安本到富达投资的基金经理，近来都在警告投资人不要被卷入最近的美元反弹旋涡中，尤其是在MSCI新兴货币指数抹去了今年迄今的几乎所有涨幅之后。

安本利率管理投资总监James Athey表示，“基于策略层面，我们已愈发担心新兴货币此前表现过火了。美联储还没有完成加息，围绕通胀前景仍有很多不确定性，我们完全预计在未来6到12个月内美国/全球经济会出现衰退。”

上周五，这种不确定性进一步得到了充分展现，当时美联储最为青睐的通胀指标——核心PCE物价指数意外加速，这推高了美联储在更长时间内维持高利率的可能性，同时也提振了美元。

受此影响，MSCI新兴市场货币指数跌幅进一步加剧，本月很可能创下自去年9月以来最糟糕的单月表现。

不仅汇市，对美国利率敏感的新兴市场股债的强劲反弹也正在失去动力。摩根大通新兴市场债券指数和MSCI新兴市场股票指数在本月早些时候双双创下了去年秋季以来最大的单周跌幅。目前，MSCI新兴市场股票指数在2月已累计下跌了约5.8%。

这背后的原因显然不难寻找，新兴市场对美联储的政策非常敏感，因为较高美国利率使得风险较高的资产对投资者的吸引力相对较低。

新兴市场核心资产的走势往往由基本面与流动性决定，在基本面变化不大的情况下，短期走势与市场流动性呈现出一定反向关系，而外资作为核心资产流动性的重要来源，其对权益市场的配置行为则会受到美元流动性影响。事实上，在去年前三个季度强势美元长期肆虐的时段里，许多新兴市场便早已跌到麻木。

高盛分析师Sara Grut指出，鉴于新兴市场资产当前的估值已经较高，很可能将难以进一步反弹。随着美联储加息，新兴市场为了借贷将支付更多利息，这对新兴市场的经济扩张不利。

这一次市场动荡会持续多久？

与不少在年初曾看好新兴市场的华尔街巨头不同，全球最大的公开上市对冲基金英仕曼集团在1月就曾预计，新兴市场将迎来抛售。

英仕曼新兴市场债务策略主管Guillermo Osses在当时曾指出，“我们预计未来两个月内新兴市场将出现抛售。人们已经增加风险敞口，大部分反弹可能已经发生，而当流动性状况转变时，他们就会发现，自己过度看涨了这些估值非常高的风险资产。”

而很不幸，这一幕眼下正在发生。

对于当前全球新兴市场所处的局面，美银欧洲、中东和非洲新兴市场策略主管David Hauner表示，新兴市场资产此前已经上涨了很多，而美国的经济和货币政策在当前依然将对新兴市场产生重要影响——要么是美国的经济急剧恶化，要么是美联储继续加息。这两种情况都会在短期内对新兴市场造成压力。

不过，Hauner也表示，一旦美联储结束加息，新兴市场的涨势可能会恢复。目前业内预计这可能在年中到来。

值得一提的是，从区域市场近来的表现看，鉴于不同新兴市场之间的货币和股市表现仍有着较大差异，投资者眼下其实倒也大可不必对所有新兴市场资产都唯恐避之不及。

在国内通胀周期和大宗商品的推动下，2月份墨西哥比索和秘鲁索尔兑美元就逆势走强。富达驻伦敦的基金经理Paul Greer表示，“与其他新兴市场相比，拉丁美洲货币在通胀和政策收紧周期方面似乎领先得多。这导致该地区提供了非常高的实际收益率，这正支持外国投资组合流入当地债券和外汇市场。”

而对于加拿大皇家银行资本市场驻新加坡的亚洲外汇策略主管Alvin Tan来说，某些亚洲货币也更有能力承受一段时间的美元强势，特别是如果过于紧缩的货币政策引发主要经济体陷入经济衰退的话。

“在我看来，韩元和泰铢仍然相对便宜，如果亚洲今年真的能够避免衰退，那么我预计该地区的资产和外汇将进一步上涨，”Tan表示。

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