中国基金报记者 吴君

A股全面注册制下首批主板新股要来了！

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近期，主板注册制新股中重科技、登康口腔发布IPO定价结果，两只股票的发行市盈率均突破以往23倍的“天花板”，受到市场关注。

私募人士认为，全面注册制取消了23倍发行市盈率的窗口指导，采取直接定价的方式，有利于企业以更市场化的股价进行融资。未来机构参与新股询价，更需要关注企业基本面，包括商业模式、财务信息、行业地位等。以后主板新股零破发率或成历史。

下周，首批10只主板注册制新股将正式开启网上申购，与广大投资者见面。私募提醒，普通投资者需要注意新股可能破发，不能“闭眼打新”了，打新“躺赢”的时代已经结束。投资者需要结合自身风险偏好参与，研究新股基本面。

新股定价突破“23倍市盈率”上限

主板新股零破发率或成历史

3月23日晚间，首批主板注册制企业IPO定价结果出炉。沪市主板注册制第一股中重科技本次发行价格为17.80元/股，对应发行市盈率为29.01倍；深市主板注册制第一股登康口腔的发行价格为20.68元/股，对应发行市盈率为36.75倍。两只新股将在3月27日进行网上申购。

此次最受市场关注的是，在A股全面注册制实施后，主板的新股发行也正式突破“23倍市盈率”的上限。

“中重科技发行PE 29.01倍，登康口腔发行PE 29.96倍，虽然都大于核准制下的23倍，但仍然处于较为合理水平。全面注册制落地后，投资者对注册制主板新股发行PE的上升是有一定预期的，并且注册制下新股定价的影响因素更为市场化，公司的商业模式、盈利能力、财务状况、同业估值水平等都是需要考虑的地方。”涌津投资说。

星石投资表示，全面注册制取消了23倍发行市盈率的窗口指导，允许主板、科创板采取直接定价的方式，这样有助于优质企业以更市场化的股价进行融资，有助于金融资源向优质产业、优质公司流入。新股定价主要关注企业自身基本面，例如业绩增速、利润率水平、研发支出等财务信息，公司核心技术壁垒，行业发展空间以及公司的行业地位等。此外，新股可比公司的估值水平也是参考因素。

睿亿投资认为，主板注册制新股询价和定价取消了23倍市盈率上限，将定价权交给市场，预计募资额也相比此前有所提高，新股的定价更趋向合理，更抑制新股投机性行为，更能发挥市场资源配置的作用。“IPO市盈率较高可能是公司发展前景较好，对于新股定价而言，我们较关注新股的规模、成长性、技术性、行业状态，公司地位、财务状况等指标，双创打新已经有这方面的经验，我们认为参考标准类似。”

私募看好全面注册制，是具有里程碑意义的改革。彩霞湾投资表示，注册制在科创板及创业板的试点非常成功，已经平稳运行3年多。这期间网下投资者丰富了新股定价经验，不仅包括基于基本面研究的等定价方法，也包括业务流程、合规风控、人员培训等方面的管理经验。“我认为当前的新股定价能基本体现其内在价值，当然定价能否得到市场的认可还要等到上市之后。新股定价需要考虑的因素很多，宏观经济、行业前景、个股基本面、未来的盈利能力、市场估值水平等。”

久期量和投资称，主板实行注册制后，参与打新需要关注的因素与双创板无异，重点是上市公司自身的基本面因素和所在行业的分析。“当前新股的定价方式是将定价权交给市场，对投资者的专业知识和素质提出了更高的要求，同时意味着主板新股零破发的记录将成为历史。”

“闭眼打新”时代已经结束

投资者参与新股须注重研究

根据公告，下周首批主板注册制新股将正式开启网上申购。除了中重科技、登康口腔两只新股在3月27日申购；中电港、常青科技、中信金属、海森药业四只新股的申购日为3月28日；柏诚股份、江盐集团、南矿集团、陕西能源四只新股的申购日为3月29日。

对于普通投资者而言，在全面注册制实施的背景下，未来参与打新不再是无风险套利。久期量和投资表示，投资者需要注意未来注册制主板新股可能破发，不能“闭眼打新”了。

星石投资坦言，全面注册制实施意味着股市的“优胜劣汰”现象会更加明显，新股IPO定价会更加市场化，因此“无脑打新”的时代可能已经结束。投资者在打新的时候需要改变原有“打新一定赚钱”的投资思路和观念，全面注册制下监管的重心将逐渐向信息披露上转移，因此投资者提高专业知识水平并对新上市公司进行关注和研究可能是“打新”拥有更好体验的重要途径，打新过程中需要注重“理性投资”。

彩霞湾投资表示，打新“躺赢”的模式将不复存在，未来打新的难度加大。对于普通投资者来说，需要加强风险意识、提高自身研究能力。对于网下投资者来说，需要合理审慎报价，承担起专业投资者的责任。

结合自身风险偏好、研究新股基本面，显得尤为重要。利位投资称，需要投资人明确的一点是，注册制下，依靠“打新”去赚取无风险收益的情况不复存在，投资人需要更加关注市场和企业自身的情况，去给出适合自己认知和风险偏好的报价。

睿亿投资表示，注册制改革之后对于投资者的认知要求提高了，不能再像过往一样，觉得打新中了就能赚钱。如果对新股误判，不设涨跌幅限制的改革可能会使投资者造成不小损失，这就要求打新投资者更加谨慎，对公司有更深入地研究，通过综合研判标的是否值得投资。新的注册制改革下投资者将逐步转向价值投资，加速市场“优胜劣汰”，有利于资本市场长期健康发展。

涌津投资认为，对于打新投资者来说，新股定价是所有配售环节中的重中之重，合理的定价不仅可以充分满足上市公司的融资需求，发挥资本市场的资金融通功能，更可以形成投资者、上市公司、承销商之间三方平衡关系，促进新股市场健康有序发展。对于网下机构而言，除了认真研究基本面，给出合理定价外，还需要不断提高自身内控水平，完善制度流程，方为长远之道。

私募积极参与注册制下新股询价

未来更关注基本面等因素

基金君了解到，不少私募机构早就开始研究注册制下新股发行，并积极参与询价过程。睿亿投资表示，公司一直在参与双创新股的询价，对每只新股都会深入研究，未来主板新股还是依照双创的标准进行，主要围绕公司市盈率和行业市盈率来进行询价，同时考虑公司及所在行业基本情况和发展的前景，以及重点关注公司市场地位和相关产品占有率情况，对一些比较认可且估值合理的股票积极参与询价，对估值偏高的也会战略性放弃。

“作为专业机构，我们将持续参与打新。我们认为打新和询价是分不开的，通过询价能够对新股提前认知，同时也能收集到更多的市场信息。我们核心关注的还是个股估值是否匹配，对于超出认知范围的或市盈率过高的我们选择放弃；其次主要围绕低估值、具有成长性、有弹性的个股，也会结合市场炒作情绪做出相应调整。”睿亿投资说。

利位投资称，公司参与网下打新已经有三四年了，长期跟踪新股询价机制的变化。注册制后对新股的研究更加偏向于行业和个股研究层面，比如关注发行人所属行业的竞争格局以及天花板，发行人的商业模式、竞争壁垒、盈利能力以及前景分析等，去判定IPO企业的投资价值。

久期量和投资表示，“我们将对双创新股的研究平移至注册制主板新股，继续保持在申购前对上市新股的基本面研究，从而确定是否参与询价以及如何定价。预计会继续参与打新，重点关注上市公司基本面。”

私募称未来参与新股基本面因素更重要。涌津投资表示，公司对新股的研究主要包括公司的商业模式、主营业务前景、盈利能力、财务状况、管理层运营能力等基本面因素，还关注公司所处行业供给需求关系、行业竞争格局、行业主要政策、可比上市公司情况等。除此之外，合理的估值定价模型也很重要。“我们一直积极参与网下新股配售，认真研究，严格风控。我们认为网下机构应当充分发挥主观能动性，结合企业基本面与市场研判，给出合理定价，规避不合理估值，主动拥抱新常态，共同维护新股市场健康有序发展。”

彩霞湾投资也说，公司一直在参与新股发行。管理上，非常关注作业务流程合规性，确保各项操作符合网下投资者的要求。定价方面，关注价格合理性，报价体现新股的价值。以后会参加打新，希望能发挥专业投资者的作用。

星石投资认为，全面注册制下，优质公司会脱颖而出，新股非市场化折价可能已经消失，“因此我们关注的核心要素是新股公司基本面和成长性。打新市场中，专业投资者可能会逐渐占有更多的优势，参与新股时除了需要对新股基本面有一定把握，还需要考虑投资者自身的风格和资金属性。”

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