中国基金报记者 文夕

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近期，猪八戒股份有限公司（简称“猪八戒”）又一次向港交所主板提交上市申请书，这也是该公司继2022年10月14日递表失效后的再一次申请。

只不过，这家自2011年便开始谋划上市的公司IPO之路并不顺。在近四年内，猪八戒连续亏损共计达到11.04亿元，而其经营活动现金流净额和筹资活动现金流净额常年为负，也令其现金状况逐年吃紧。

更尴尬的是，由于IPO进程频频受阻，早年多家入场的投资机构近年来也相继离场。这一状况也不免为其IPO之路蒙上阴影。但面对连年亏损、投资机构离场，亟需输血的老牌独角兽似乎已经将全部希望放在IPO上。

上市路走了十多年

据港交所4月14日披露，猪八戒向港交所主板提交上市申请书，中信证券及建银国际为其联席保荐人。这是该公司第二次向港交所递表，该公司曾于去年10月14日向港交所主板递交过上市申请，但最终不了了之导致递表失效。

资料显示，猪八戒成立于2006年，是国内最早一批的互联网圈玩家。自2007年到2018年，该公司共获得了8轮融资，引入了IDG资本、赛伯乐投资、重庆文投集团等知名投资机构。公开资料显示，猪八戒在2015年C轮融资完成后估值已超百亿元。

早在2011年，猪八戒曾探索海外上市可能性，但在2015年时决定不进行海外上市，转而探索国内A股上市计划，并于2019年7月份向重庆证监局提交了上市辅导备案。

不过，由于A股上市的上市时间表并不确定，猪八戒随即开始转到港股上市。如今向港交所主板二递表，上市这条路猪八戒已经走了十多年。

作为中国最早的一批定制化企业服务商，猪八戒最初是将企业雇主的服务需求与服务商技能进行配对，经过多年业务拓展，平台提供财税、知识产权、IT、法务等业务，也被称为“企服界的淘宝”。

该公司有四大主营业务，包括企业服务、智慧企业服务、产业服务以及政府区域企业服务生态促进合作。

现金流吃紧

那么，这家曾达百亿元估值的“独角兽”，上市之路为何一直不太顺利？

从其招股书看来，在2019年-2022年四个报告期内，猪八戒的营收分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元和5.41亿元。其中，来自政府的合约收入分别为1.23亿元、1.63亿元、1.75亿元和1.31亿元，在这四年内占比分别为17.15%、21.53%、22.79%和24.21%。

在这四个报告期内，猪八戒毛利分别为3.88亿元、4.83亿元、4.66亿元和3.19亿元。尽管毛利维持了较高水平，但净利润却连年亏损。

数据显示，上述四个报告期内，猪八戒净利润则分别为-2.72亿元、-2.68亿元、-3.66亿元和-2.28亿元。在这四年中，该公司共计亏损达11.04亿元。猪八戒在招股书中解释，由于其就服务及产品产生大额销售、行政及研发开支，因此录得大额亏损。

其招股书数据显示，近几年来，猪八戒的销售及营销开支、行政开支等均处于较高水平。在2019年至2022年间，该公司的销售及营销开支分别为3.61亿元、2.81亿元、2.85亿元、2.57亿元。另外，其行政开支分别为2.68亿元、2.35亿元、1.55亿元、1.82亿元。

四年中，这两大开支便分别合计达到6.29亿元、5.16亿元、4.4亿元和4.39亿元。基于上述数据可知，庞大的营运开支极大地摊薄该公司利润水平。

更为关键的是，猪八戒经营现金流近年来持续呈现净流出状态。从2019年-2022年这四个报告期内，猪八戒经营活动现金流净额分别为-1.59亿元、-0.35亿元、-0.94亿元和-2.03亿元。不难看出，猪八戒仍处于“烧钱”状态。

而且，需要提及的是，其筹资活动现金流净额除了在2020年为正外，其与报告期均为负。其中2019年为-0.98亿元，而2021年和2022年分别为-3.1亿元和-2.1亿元。这也意味着猪八戒融资渠道近年来并不顺畅，导致偿债金额常年高于融资金额。

在这种背景下，经营活动现金流金额未能弥补其融资功能下滑所留下的空缺，自身造血功能严重不足。自2020年-2022年间，猪八戒账面现金从5.69亿元一路下滑至3.17亿，处于持续减少状态。

多家投资机构离场

财务上的吃紧，或许解释了猪八戒急于IPO的原因。

不过，更令人担忧的是，这家曾吸引不少知名投资机构的“独角兽”，自2011年起历经2轮IPO进程都惨遭流产，这也使得多家投资机构提前撤离。

2018年到2022年，重庆文化基金、北京和谐投资、杭州梦胜文意三家股东先后撤离。在2016年4月，独立第三方北京和谐投资4774万，2016年5月和2021年5月转让完毕回款7615万，北京和谐投资5年赚了2841万。

另外，重庆的国资平台也宣布清仓。2014年和2016年两次投资猪八戒的重庆文化基金也实现清仓退出，两笔投资3000万，2018年3月清仓，回款了2.92亿。重庆文化基金4年时间净赚8.7倍。而重庆文化产业基金由重庆文融拥有99%权益，重庆文融由重庆市政府拥有98%权益。

另外，杭州梦胜文意在2020年以4206万元受让猪八戒股权，而该投资机构在2022年2月选择撤资。

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