“马太效应”近年来在证券行业日益凸显，但从今年前4个月券商IPO承销保荐情况看，券商首发承销规模市场集中度整体上较上年同期有所下降，部分中小型券商市场份额“逆势”提升。从首发承销收入情况看，在市场头部机构继续保持优势的同时，不少中小型券商收入实现快速增长。

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对证券行业而言，一季度业绩的大幅修复以及“中特估”概念的加持使得近日板块二级市场表现活跃。在业内人士看来，当下券商板块估值和机构配置仍在低位，看好综合金融服务能力领先券商、受益地方国企改革券商等布局主线。

首发承销规模集中度下降

“三中一海”仍占据优势

Wind数据显示，2023年1-4月，券商首发承销金额排名中，“三中一海”仍然占据了行业的头四把交椅，但与2022年同期相比，头部券商的市场集中度有所下降，一些中小型券商市场份额则有所提升。

Wind数据显示，按发行日统计，2023年1-4月，35家券商IPO承销总金额合计1271.76亿元。其中，中信证券首发承销额合计281.10亿元，继续保持行业第一；紧随其后的中信建投、中金公司、海通证券3家券商首发承销额均在100亿元以上，分别为185.52亿元、157.53亿元、106.31亿元。与2022年同期相比，这4家券商首发承销额均出现不同程度下滑。

相比之下，民生证券2023年1-4月首发承销额合计59.19亿元，不仅较2022年同期的43.78亿元有所增长，其行业排名也从前一年的第11位迅速升至第6位，仅次于前述4家券商及华泰证券；中泰证券、兴业证券首发承销额增幅更为明显，2023年1-4月累计均超37亿元，分居行业第8位和第9位，上年同期2家券商首发承销额均不足11亿元，行业排名也在20名开外。西部证券、国金证券、东吴证券、浙商证券等券商2023年1-4月首发承销额也较上年同期明显增长，行业排名大幅提升。

2023年前4个月首发承销规模前十券商

数据来源：Wind

从业务集中度看，2023年1-4月，行业排名前十券商首发承销额占全市场的比重为80.64%，较2022年同期的83.76%下降了超过3个百分点；从单家券商市场份额看，中信建投、中金公司等少数头部券商同比有所提升，民生证券、中泰证券、兴业证券等前述首发承销额增长更为明显的券商市场份额提升更快。

在业内人士看来，全面注册制落地实施以及之前包括北交所开市在内的一系列资本市场深化改革措施，都为证券行业投行业务带来了增量发展空间，不仅仅是头部券商有望受益，具备特色竞争优势的中小型券商也有望在市场中占据一席之地，并为投资者带来布局的价值。

首发承销收入集中度上升

行业收入变动呈两大特点

从券商IPO承销收入看，前述35家券商今年前4个月“进账”规模多数较2022年同期下滑，但也呈现出部分头部券商继续保持优势，以及不少中小型券商逆势增收的两大特点。

2023年1-4月，首发承销额排名第一的中信证券，其首发承销收入也位居行业首位，合计入账18.38亿元，不仅较上年同期的12.17亿元增长51%以上，也与其他头部券商明显拉开差距；相比之下，首发承销收入排名行业第2至5位的中信建投、海通证券、中金公司、华泰证券4家券商，其同期首发承销收入分别为8.77亿元、8.69亿元、4.88亿元和4.68亿元。

中小型券商当中， 2023年1-4月， 民生证券 首发承销收入合计3.97亿元，同比增长逾8%； 国金证券、兴业证券、中泰证券 首发承销收入集体入围行业前十，收入规模分别为2.83亿元、2.65亿元、2.60亿元。 尽管与头部券商存在不小差距，但 国金证券、兴业证券、中泰证券 较2022年同期增长明显，增幅分别高达427.07%、231.25%和356.14%。

2023年前4个月首发承销收入前十券商

数据来源：Wind

相比首发承销金额市场集中度有所下降，2023年1-4月，券商首发承销收入市场集中度则延续上升趋势：排名前十券商首发承销收入合计61.12亿元，占到市场整体收入（76.79亿元）的比重为79.60%，2022年同期这一比重为77.64%，1年内提升了近2个百分点。

部分券商今年前几个月投行业务的扩张也助力了公司营业收入的增长。2023年一季度，东吴证券营收同比增幅达到68.44%，投资银行业务手续费净收入便是公司给出的营收增长的原因之一；浙商证券同比增长57.37%，主要系投资收益增加以及投资银行业务手续费净收入增加。

板块估值和机构配置仍在低位

后市布局看好四条投资主线

从二级市场表现看，近期券商指数持续发力上涨，板块个股表现活跃。Wind数据显示，截至5月8日收盘，成分股中，中国银河大涨7.45%，中银证券、信达证券、光大证券、招商证券、中信证券、首创证券等集体跟涨，涨幅均在3%以上。

开源证券认为，从近两周板块表现看，除一季报的影响外，国企改革和“中特估”对非银板块的定价影响在明显增强；对券商板块而言，4月交易量、基金新发和IPO均明显改善，居民储蓄向投资迁移或已开启，当下券商板块估值和机构配置仍在低位，看好板块机会，盈利高弹性、大财富管理和金融科技类标的有望领跑。

对于后市布局，国信证券建议关注四条投资主线。

一是央企重估，看好全面注册制改革背景下综合金融服务能力领先的券商；

二是地方国企改革，地方国企金融资源有望加速整合，关注受益标的；

三是AI革新，头部券商数据积累与客户流量丰富，如何挖掘客户资金流和信息流带来的“富矿”将带来券商在数字金融领域的想象力；

四是弹性反转，看好权益市场回暖背景下主动投资特色鲜明的券商。

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