5月5日，据上交所官网显示，武汉格蓝若智能技术股份有限公司（以下简称“格蓝若”）科创板IPO申请已获受理，本次IPO拟募资12.83亿元，海通证券作为其主承销商。公开资料显示，格蓝若成立于2018年3月，是电力领域智能感知产品与服务提供商，核心产品为互感器计量性能智能监测装置。

(资料图片仅供参考)

格蓝若在招股书表示，2022年公司产品市场占有率达80.09%。然而，产品结构过于单一、客户集中度较高、IPO前夕大手笔分红、拟募资用于补充流动资金、股权转让成疑等情况的存在，使占有率并不足以作为其冲刺资本市场的关键所在。

产品结构单一 客户集中度较高存风险

互感器作为一种电压变换装置，是新能源发电、智能电网建设和智能终端发展的关键设备。

招股书显示，格蓝若主营业务收入主要来源于互感器计量性能智能监测装置销售收入及相应在线监测平台开发建设等技术服务。报告期内，格蓝若近三年主营业务收入金额分别为3725.71万元、5375.31万元和4.17亿元，占当期营业收入比例分别为95.69%、95.62%和99.93%，均处于较高水平。

来源：格蓝若招股说明书

在主营业务收入中，2021年度、2022年度，互感器计量性能智能检测装置分别占比70.08%、98.83%。若未来互感器智能监测产品因政策性影响或行业改革造成市场需求不及预期，公司的生产经营将受到不利影响。

来源：格蓝若招股说明书

此外，格蓝若超半数收入都来自国家电网，对单一客户的过度依赖，也使得客户集中度风险增高。招股书显示，2020年-2022年，格蓝若对国家电网及其下属公司的销售收入占比分别为 99.96%、84.88%和 51.20%，集中度较高。格蓝若在招股书中表示，若未来我国电力行业相关政策、智能电网建设投资规模或国家电网采购偏好发生不利变化，公司产品技术性能未能满足国家电网客户需求，将导致公司产品销量下降，对公司经营业绩、财务状况及持续盈利能力造成不利影响。

资产负债水平高于行业平均 大额分红后募资补流

透过格蓝若的招股书可以发现，其在报告期的业绩并不稳定，甚至出现了“增收不增利”的局面。

招股书显示，2020年-2022年，公司的营业收入分别为3893.67万元、5621.55万元和4.17亿元，同期归母净利润分别为1003.73万元、-1894.71万元、1.8亿元，2022年的业绩爆发式增长，较2021年度扭亏并增长1050.49%。格蓝若在招股书中表示，2022年基于国家电网有利的政策支持等原因，公司业绩大幅增长。同时格蓝若也在招股书中坦言，未来如果国家电网行业政策、预算安排等发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

此外，招股书显示，格蓝若报告期内资产负债率水平逐年上升且远高于同行业可比上市公司。2020年-2022年，资产负债率分别为26.23%、55.48%和56.63%。同时，报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为996.27万元、-1299万元和1.27亿元，尽管2022年现金流由负转正，但高于行业平均水平的资产负债率及不稳定的现金流，对其未来持续盈利能力产生一定影响。

来源：格蓝若招股说明书

值得一提的是，在上述背景下，格蓝若分别在2020年及2022年进行了现金分红。招股书显示，2022年7月25日，格蓝若股东大会审议通过《利润分配方案》，现金红利派发总金额为8500万元，在股利分配4个月后，格蓝若于2022年11月30日启动了上市辅导。在资金募集用途中，格蓝若预计有3亿元用于补充流动资金，约占募资总额的四分之一。大手笔现金分红后又要募资补充流动资金，合理性存疑。

来源：格蓝若招股说明书

股权转让价格明显偏低 合理性存疑

格蓝若在招股书中多次强调其与华中科技大学开展产学研的合作。2021年10月，格蓝若实控人之一的窦亚奇将其持有的 150.00 万元出资额转让给鑫荣理咨询，鑫荣理咨询的合伙人为窦峭奇、李红斌、陈庆，本次转让价格为0.75元/出资额。

来源：格蓝若招股说明书

同一时期，在2021年11月，格蓝若有限与员工持股平台鑫荣格咨询签订《增资协议》，鑫荣格咨询以货币形式向公司增资 1085.00 万元，其中 217.00 万元计入注册资本，868.00 万元计入资本公积，新增注册资本由鑫荣格咨询以 5.00 元/出资额的价格认缴。

在此之前，2021年1月，格蓝若与烽火基金签订《投资协议》，约定烽火基金按 10.00 元/出资额的价格以货币形式向格蓝若有限增资。

据华中科技大学电气与电子工程学院官网显示，李红斌教授现为博士生导师、硕士生导师，电子式互感器国家标准工作组成员。尽管目前学院领导中已不再有李红斌，但在学院官网搜索相关信息，可以发现2022年、2023年的多篇文章中仍称李红斌为学院副院长。也就是说，在2021年通过鑫荣理间接获取格蓝若股权时，李红斌或依然是华中科技大学电气与电子工程学院副院长。

来源：华中科技大学电气与电子工程学院官网

格蓝若在招股书中称，李红斌及另一名有限合伙人陈庆系华中科技大学教师，对公司与华中科技大学开展产学研合作具有积极的促进作用，本次股权转让主要考虑其对产学研合作关系的推动作用。

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