5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”）正式上线运行。该机制初期先启动北向交易，使香港及其他地区的投资者经由“北向互换通”，参与内地银行间利率互换市场。

券商中国记者获悉，开闸首日，包括交通银行、汇丰中国、花旗中国、渣打中国、德意志银行等多家中外资银行，以及中金公司、国泰君安证券、东方证券在内的券商，均已顺利完成“互换通”下的首笔交易。

据中国外汇交易中心数据，上线首日，20家“北向互换通”报价商与27家境外投资者通过交易中心系统达成人民币利率互换交易162笔，名义本金总额82.59亿元人民币，覆盖境外银行、境外券商、境外资管产品等各个类型境外投资者，交易品种包括Shibor和FR007。

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有银行金融市场部人士向券商中国记者表示，“互换通”的推出，标志着中国金融市场对外开放力度继续加大，将促进人民币国际化水平进一步提升，推动中国金融市场高质量发展。也有券商分析观点指出，基于海外投资者潜在的利率风险管理需求增长，预计互换通市场在额度管理、交易品种上会进一步放开，后续“南向互换通”也会逐步进入筹备阶段，利于境内投资者对冲其持有的境外债券利率波动风险。

开通首日交易踊跃

互换通首日，多家首批报价商均对踊跃的交易感到欢欣鼓舞。以交通银行为例，当天交行总行作为报价商与11家境外金融机构达成12笔“互换通”交易，交易金额共计4.7亿元人民币，包括FR007、Shibor3M等多个基准品种。

国泰君安证券当日也与多家境外投资者达成数笔“北向互换通”下的人民币利率互换交易，覆盖多个参考标的和期限，集团层面首日累计成交名义本金为7.01亿元。

作为境外参与机构，交行香港分行也成功在“互换通”项下完成首批交易，各品种交易金额共计4.3亿元人民币。国泰君安证券旗下的国泰君安证券（香港）有限公司，当天同样完成了14笔合计2.4亿元人民币互换通交易。

为确保“北向互换通”顺利启动，国泰君安证券固定收益外汇商品部表示，公司从宣传推广、需求收集、流程测试等多方面提前准备，前台交易团队和中后台团队协同合作，基于公司交易系统、数据安全等IT建设，同市场多家境外投资者完成了交易前准备系统联测，确保为市场提供高效、准确的报价服务。

经过多年稳定发展，国内人民币利率互换市场已吸引了大量、多样的投资者参与，目的手段也日趋多元，包括波段交易、风险对冲、跨品种和跨市场交易等。交通银行金融市场部高级经理王之剑告诉券商中国记者，“吸引更多的境外投资者参与银行间利率互换交易，有助于促使市场进一步提升交易的效率和价格的公允。”

德意志银行全球新兴市场中国区交易总监、德银中国上海分行副行长徐肇廷也表示，无论是成交金额、成交量，还是成交频次等都反映出海外投资者对“互换通”的欢迎和认可。“作为首批报价商我们明显感受到市场的热度，首日交易非常活跃，在岸做市商积极报价，海外投资者高度关注并踊跃参与。”

券商中国记者了解到，早在“北向互换通”启动日期发布时，已有多家海外机构收到许多境外投资者问询，包括商业银行、基金、主权类机构等，并表示非常希望第一时间参与“互换通”的交易。

中金公司固收研究团队预计，虽然初期“北向互换通”成交活跃度可能不会爆发式增长，但随着机制日渐成熟和海外投资者逐步认可，后续成交活跃度仍有不低的增长空间。而随着境外投资者的参与加深，其一定程度上可以反哺境内利率互换市场，带来差异化新增需求，提升市场流动性。

助力衍生品市场开放

“互换通”上线仪式上，人民银行副行长、外汇局局长潘功胜说，“互换通”通过内地与香港基础设施机构的连接，高效支持境内外投资者参与两地金融衍生品市场，更好满足投资者对利率风险的管理需求，也充分体现了中央政府对于巩固和提升香港国际金融中心地位的高度重视。

新的规则下，境外投资者可通过境外电子交易平台直接向境内报价商询价并达成交易，上清所与场外结算公司可于当日将交易进行合约替代，进入集中清算。多位银行金融市场部人士认为，这为境外投资者提供了参与境内人民币利率互换市场的便捷途径。

“‘北向互换通’是继‘债券通’之后，内地与香港两地金融基础设施互联互通合作的又一成功实践，对促进境内金融衍生产品市场发展，构建高水平金融开放格局具有重要意义。”花旗银行（中国）有限公司副行长、环球金融市场部总经理杨骥表示。

瑞银全球金融市场部中国区副主管范明曦也发表评论称，“互换通”是互联互通机制下针对衍生品的一项开创性的制度安排，是中国金融衍生品市场开放的又一重要举措，与QFII新规下的衍生品机制形成了有效互补，从而大大提升交易效率，降低成本，实现更好的头寸风险管理。

作为“互换通”首批报价商及境内利率衍生品最活跃的参与机构之一，中金公司早在“互换通”业务提出后，便积极为优化交易机制建言献策、持续服务涵盖央行及主权基金、境外银行、资管机构在内的多类境外投资者的交易需求。“中金公司将坚定履行报价商责任担当，持续挖掘开拓全球投资者的人民币投资配置及风险管理需求，支持‘互换通’机制稳步发展。”

东方证券亦表示，作为券商中首批4家“北向互换通”报价商之一，东方固收将进一步提升做市业务的深度和广度，继续发挥专业的定价能力和丰富的客户服务经验的优势，为境外投资人持续提供优质报价及服务，为促进人民币国际化和中国债券市场高质量发展贡献力量。

值得注意的是，互换通的潜在市场是巨大的。据香港证监会数据，目前国际投资者持有内地债券达人民币3.2万亿元，较2017年债券通机制推出时增长约三倍。香港特区行政长官李家超也提到，2022年，海南和深圳分别在香港发行总值达50亿元人民币的离岸人民币地方政府债券，希望未来内地地方政府和企业，能继续善用香港平台，吸引国际资金。

稳定市场平滑风险

根据《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》，境外投资者现阶段可在银行间市场开展符合集中清算要求的人民币利率互换，从风险管理的角度，更好地对冲利率风险。

汇丰中国副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋表示，这意味着境外投资者无需通过境内清算行进行资金清算，有效降低了交易对手违约风险，提高了清算效率。“中国债市持续扩大开放，品种日益丰富，风险对冲机制不断完善，将吸引更多境外投资者特别是长期资金，把人民币债券作为其资产配置的一部分。”

德意志银行则向券商中国记者介绍，“互换通”可联动国内银行间市场的平盘需求，为国内银行间市场引入更丰富、更多元化的投资者和交易类型，丰富市场的活跃度，提升交易量，稳定市场并减少波动。

瑞银也表示，对于已参与中国债券市场的境外投资者，以及瑞银这样为境外投资者提供服务的金融机构而言，“互换通”的落地将激发出更大的积极性参与全球第二大债券市场，吸引更多境外机构投资境内债券类产品，实现有效利率风险对冲。

可见，此次“互换通”顺利启动，亦是为海外投资者投资中国银行间债券市场提供了重要的对冲工具，有利于降低相关利率风险，标志着人民币国际化迈出新步伐。

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