财联社5月25日讯（记者 闫军）A股 “满3400-200”魔咒再现，截至5月25日上午收盘，上证指数自3418点震荡下跌6.22%，跌破3200点。消息面平静，资金面波澜不惊，投资者找原因无从下手，情绪也无从发泄，近期市场上两种声音显得格外明显：

一是，“量化加大市场波动”的言论又起。只不过话术版本进行了演绎，从此前“量化助跌”，变成了“加大波动”，本质上换汤不换药，“遇事不决怪量化”。

二是，三年持有期产品即将迎来大考，发行期间“引导长期投资”“避免基民追涨杀跌”，三年之期将至，基民打开账户发现，净值还在水平线以下。Wind数据显示，2020年5月以来，新发3年封闭股票基金的平均收益率仅为-16.2%。

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两则消息交汇，把部分主动管理型基金推到了尴尬的位置，也催生了一系列问题，比如在A股当前极致行情之下，行业板块加快，资金博弈愈发激烈，行业贝塔压制选股的阿尔法，主动管理型基金经理相比行业ETF做不出超额收益，那么出路是什么？再深一步，如果未来市场依然呈现出极致的结构性行情，是继续跟风抱团还是坚守自己的投研体系？

赚钱效应不佳，公募在AI行情中抱团大迁徙的表现更是被贴上了“大散户”的标签。不少市场人士开始讨论“公募丧失定价权”。

数据显示，基金重仓股指数今年不断下探，截至5月23日，自今年2月2日高点以来跌幅近11%。

“我并不认为公募有所谓的定价权，机构、游资、散户等各方参与者比较复杂，公募只是其中一个参与方而已。”一位北上公募人士认为，公募并不存在定价权一说。

不过亦有市场人士认为，公募基金的定价权并非是因为资金优势，更重要的应该是投研能力，通过专业的研究、长期持续的跟踪，平台的决策最终进行投资持有，这是公募基金对上市公司股价产生影响的路径。该人士还向财联社记者表示，如果公募跟风抱团，业绩却跑不过以ETF为代表的被动指数、指数增强型等产品，由此引发的对公募投研能力的质疑更需要谨慎对待。

盛丰衍喊话“愿主观有锅不甩量化”

主动管理与量化争论又起。

5月24日，一则天风证券副总裁、研究所所长赵晓光相关言论指出，市场生态出现变化，交易量中量化交易增长很快，对于长期投资者并不友好，量化高频交易过多扰乱市场。

日前，私募人士吴悦风在社交平台发文称：“市场现在生态很脆弱了，比如创业板指2228上面做了6重底而且高度越来越低已经很危险了，量化少做点T吧。”随后西部利得基金经理盛丰衍转发评论，愿主观有锅不甩量化。目前吴悦风已经删除了该言论。

有关量化可能加大波动的言论由来已久，有量化人士表示完全不赞同。该人士此前曾向财联社记者表示，和海外以对冲产品为主流不同，国内主流量化产品是量化多头，策略特质之一就是满仓，这条主流产品线恰恰是市场做多的中坚力量。此外，量化反转策略会反向交易，这抑制了市场往一个方向过度上涨或下跌，避免出现暴涨暴跌，量化策略成为了市场的反向“缓冲器”。

不过亦有市场人士认为，市场担忧的是量化达到现在的规模改变了市场的生态，传统做多力量无所适从失去了节奏，从而让整个市场短线走势趋向极端。

持有此种观点并非少数，有行业测算显示，在今年3月底期间，量化在AI板块的单日交易占比达到50%，最高时甚至达六成，在AI板块走弱时，量化砍仓同样不手软，这就导致不少个股呈现“A”字型走势。

主动管理基金的“溃败”？

一位业内人士向财联社记者吐槽，现在的资管市场也有隐形的鄙视链，公募看不上私募，主观看不上量化，股票看不上固收。但对于投资者而言，赚钱才是硬道理。

数据显示，今年上证涨幅约5%，但是基金中位数在-4%左右，大多数基金跑输指数、增强型指数基金。财联社记者统计显示，以指增型产品为例，截至5月23日，全市场平均收益率为1.12%，中位数为1.19%，好于基金整体表现。

近期，市场对三年持有基金产品诟病颇多，坚持三年持有的现状变成了“基金不赚钱，基民更不赚钱”，似乎重点并不应该是找谁“背锅”。

Wind数据显示，截至5月23日，当前全市场共有122只基金为三年持有基金，成立时间集中2020、2021年期间，成立以来平均回报为-6.56%。其中表现最好的为安信价值驱动三年持有，成立以来回报率为63.53%，回报率超过20%的屈指可数，仅有兴全社会价值三年持有，东方红启东三年持有、银华尊和养老2035三年持有以及银华尊和养老2040三年持有。

反观亏损方面，122只三年持有期产品中，成立以来亏损的达到89只，占比达到73%。其中，25只基金成立以来亏损超过20%。

于是，赚取管理费的基金公司似乎就带上了“原罪”，被指责与埋怨。一位公募基金相关人士向财联社记者表示，现在公司除了做好投研之外，采取了坚持投教，适当的选择限购等举措来影响投资者的交易行为。但是多数时候的尴尬是，低点时的呐喊无人问津，市场上涨之后又蜂拥而至。

“投资是真的有门槛的，平时买个菜都要比比价的人，到了资本市场就完全变了。”上述相关人士表示，“生活中缝缝补补，股市中挥金如土”并不是完全是段子，投资者在买产品的时候还是要把投资标的看明白再下手，而不是跟风。

对于主观与量化之争，该人士同时表示，当下并不是找谁“背锅”的问题，量化是很好的工具，在国内发展刚刚起步，没有必要打上标签，市场是各参与方合力的结果，希望参与方能够爱护行业，建立一个良好的市场生态。

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