来源：视觉中国

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作者丨韩璐 编辑丨谭璐

微创医疗创始人常兆华，迎来又一个IPO。

5月中旬，微创心律向港交所递交招股书，如顺利上市，将是微创系第7家上市公司。

常兆华控制的微创医疗，2019年起充当“母体”，已陆续分拆心通医疗、微创机器人、微创脑科学、心脉医疗、微电生理5家公司，分别在港股和科创板上市。

《21CBR》记者统计，单单5次分拆的IPO，合计募集资金约56亿人民币。

其中，心脉医疗在5月下旬，又抛出定增新方案，预计再募资约18亿元。

密集上市，大把融钱，微创系整体未盈利，财务基本面堪忧。常兆华的路，并不好走。

IPO大批发

常兆华把微创系，做成了一个上市公司“批发商”。

2010年9月，微创医疗在港股上市后，逐个分拆业务和子公司IPO。

打开微创医疗的官网，首页写着公司远景：建设一个以人为本的新兴高科技医疗超级集群。

从业务版图来看，微创系确有分拆的实力。

1998年成立的微创医疗，从冠脉支架起家，主要做高端医疗器械，产品涉及心血管及结构性心脏病、电生理及心律管理系统、骨骼与软组织修复、大动脉及外周血管疾病等。

此次新拆分的微创心律，是常兆华在2017年以12.9亿元收购而来，起始于医疗设备公司LivaNova旗下的心律管理（CRM）业务。

其专攻CRM的有源植入式医疗器械，旗下产品有心脏起搏器、心脏复律除颤仪、导线、监护仪以及心律不齐的诊断器械等，36款产品已实现商业化。

CRM器械在技术、制造、监管及服务方面具有很高的准入门槛。

招股书显示，全球超过95%的市场份额，由美敦力、雅培、波士顿科学、百多力四家跨国公司主导，销售合计超百亿美元。

微创心律现为全球第五大跨国CRM器械商，全球销售额约1.9亿美元，市占率1.8%。

产品已销往欧洲、日本、美国等成熟市场，并正进入巴西、印度及阿根廷等新兴市场。

常兆华的策略，在布局上，走国际化；在成本上，有本土优势。

在欧洲，微创心律很畅销。

在法国，其以超26%的市占率排第一；在意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士及奥地利等市场，市占率也超过10%。

在中国，常兆华实施双品牌战略，同时提供进口器械（如Reply 200心脏起搏器）及中国制造器械（如Rega心脏起搏器系列）。

根据弗若斯特沙利文统计，按2021年心脏起搏器的销售收入及销量计算，微创心律是中国制造心脏起搏器的第一大供应商。

输血一役

常兆华手握数家上市公司，财务上忧大于喜。

按照微创心律的统计，2021年，中国每万人仅植入约0.9件CRM器械。相比之下，同年欧洲每万人植入10.65件。

对公司来说，市场空间很大。

其实，心脏起搏器类在国内大部分省份集中采购，未来高价值能否维系，尚不可知，公司也不挣钱。

单单2022年，营收为2.05亿美元，研发花掉5927万美元。

业务在扩张，经营开支增长，微创心律的亏损额逐年增加。2020-2022年，净亏损分别为4980万美元、8870万美元及1.23亿美元。

对于微创心律来说，IPO或成其输血一役。

2021年7月，微创心律完成C轮1.5亿美元融资，估值达12.5亿美元，约合人民币近 90 亿元。

正是这轮融资，常兆华与高瓴签订了上市“对赌”协议。

据披露的公告显示，高瓴要求微创心律在2025年7月17日前完成上市；若完成IPO的市值少于15亿美元且所得款项总额少于1.5亿美元，也同样面临赎回风险。

就现在市况，这个条件要求不低。

截至6月1日收盘，母体微创医疗的总市值，只有262 亿港元，约合美元 33.5亿。

常兆华已分拆的 5 家子公司，只有心脉医疗、微电生理-U没有破发，他们都在科创板上市，折合成美元，市值分别约为17亿美元、 15亿美元。

微创机器人-B、心通医疗-B、微创脑科学均在港股，只有微创机器人-B市值较高，约为22亿美元，其余两家只有6-9亿美元左右。

财务表现上，“微创系”也差强人意。

2022年，微创医疗大亏30.4亿，过去三年，合计亏损超过60亿元。

其他分拆上市的子公司中，去年仅有心脉医疗、微创电生理盈利，分别为3.57亿元、297万元；微创机器人、心通医疗、微创脑科学，分别亏损11.4亿、4.54亿、0.22亿元。

观察下来，常兆华习惯将盈利业务放A股，获得高估值；亏损业务放港股，上市相对便捷。微创心律大体遵循了这个套路。

其市值能否达标，要看投资人的投票了。按照当前的行情，未必乐观。

隐身富豪

常兆华1963年出生于山东淄博，本科到博士，都在上海机械学院攻读动力工程。

接触医疗，算是半路起家，前往美国攻读博士时，他才转成生物专业。

毕业后，常兆华进入医疗器械领域，一路做到高管。

常兆华

1998年时，他已有10年顶尖医疗器械公司工作经验，回国创业，在上海张江创立了微创医疗。

与大量国产医疗器械企业起家的路径一样，他选择先仿制后自研。

1999年，微创医疗推出中国第一根PTCA球囊扩张导管。

一年后，中国第一根冠脉裸支架上市；2004年，中国第一根冠脉药物支架Firebird火鸟诞生。

仿制成本低，微创医疗的支架价格，只有进口支架的三分之一，快速占领市场。

业务体量在快速膨胀，滞后的激励机制，使团队大量骨干流失。

常兆华快速转变思路，将“融资—上市”看作是一种解决方法，用激励方式留住人才，上市后募资所得还能投入研发。

常兆华个人持股比例不详，并没有进入富豪榜。

天眼查网站只显示，他是“微创投资控股”董事长，其100%股权为一境外主体持有，未有更多说明。

倒是在医疗业高薪榜中，他常年位居榜首。

据《21CBR》记者统计，过去三年，常兆华从微创系获得的酬金，分别达到3655万美元、4913万美元及1396万美元。

最高的2021年，折合人民币约3.5亿元。

可以说，他至少是一位十足的“打工富豪”。这些薪劳，主要为各子公司支付的股份。

“微创除生产产品外，也是个生产上市公司的公司，通过这个经营模式，实现公司的持续性增长。”常兆华在2020年的股东大会上说。

有报道称，微创骨科、微创康复、微创医美等多级公司的分拆，正在进行中。

只要有人愿意买单，他的IPO戏法应该不会停。

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