站在3200点的磨底阶段,基金经理开始高调看多。
“目前非常多的绩优公司估值水平已非常低,一旦经济内生动力出现恢复迹象,这些公司估值会有非常强的向上的弹性。”6月13日,在景顺长城20年多资产策略会上,景顺长城副总经理刘彦春罕见发声。
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谈及下半年经济复苏与市场展望,他给出更多的信心信号,他认为,经济复苏不可能一蹴而就,而是需要一个过程,市场需要保持耐心,同时也要寻找整个恢复过程中出现的各种问题。同时,投资不能浪费任何一次危机,或者说不能浪费任何一次经济的下行期,相信优秀的企业最终会受益于与经济调整并最终脱颖而出。
对于投资者关心的白酒,他指出,白酒行业拥有很多独特的特质,比如这是差异化竞争的行业,竞争格局相对有序,价格战在这一行业相对无效,存货可以持续增值。总结下来,白酒行业投入产出水平高,稳定性好,盈利和现金流量都有持续增长的能力,具有持续快速为股东创造价值的能力。
而食品、饮料,甚至整个消费品行业,其核心驱动力是居民收入的增长。要去回答未来前景问题,首先要看居民收入是否能持续地提升,刘彦春表示,他未来中国的经济前景乐观。
绩优公司的估值已经非常便宜
当前市场讨论最多的是,当前的复苏不及年初市场过分乐观的预期。对于这个问题,刘彦春认为,上半年各经济部门恢复程度不均衡,受益于消费场景的恢复与出行相关的消费服务业恢复比较好;但整个制造业承受比较大的压力,如果把整个制造业看作一个整体,从4月份以来新增订单的情况不理想,无论是内需还是出口订单增长的情况都不是很好。由于在手订单不甚理想,企业也就减少了采购,减少了进口。
此外,刘彦春表示,生产活动也开始放缓,原材料价格和产成品价格开始走低,这意味着现在仍处于一个主动去库存的阶段,整个经济内生动力不是很强。
同时,他也认为,出现这些情况是可以理解的,经过三年疫情,经济的复苏不可能一蹴而就,需要一个过程,要保持耐心,同时也要要寻找整个恢复过程中出现的各种问题,现在有一个问题值得特别重视。4月份以来,家庭部门的资产负债表再次出现了收缩的迹象,也就是说家庭部门开始压低当前消费,比如出现提前还房贷。
刘彦春分析,对于原因,一方面是家庭对未来收入增长预期没有信心,这可能跟一季度的收入增长过慢有关,数据显示,一季度居民收入的增长幅度扣除通胀只有3.9%,不及GDP增速;另一方面,当前存贷还款利率比较高,很多人房贷利率还高达6个点,在当前经济环境下,这一数据显得过高,所以居民选择提前还款。
因此,现在从家庭、企业到政府部门整个链条恢复还不是很好,内在存在收缩的压力。
不过,刘彦春也指出,4月份以来政策保持了很强的定力,目前处于经济转型期,希望新兴产业更快的发展,有更多高附加值的行业能够涌现出来,产业升级、经济转型的方向肯定是对的,在目前的时点,要思考新兴产业和传统行业之间关系的问题。
刘彦春表示,新兴产业和传统行业之间更多是一个相互支持或者相互咬合的关系,而不是彼此之间抢占资源抢占的关系,新兴产业发展需要传统行业支持,包括新能源、半导体在内的新兴产业需要解决资金来源、销售客户等问题。如果传统行业持续的低迷下去的话,新兴产业也会失去创新动力。
刘彦春认为,当前这个时点应该尽快出台一些需求侧的政策,来提振企业家信心,特别是民营企业、外资企业的信心,这些企业是就业的主力军,此外,还要想办法尽快修复家庭部门的资产负债表,让整个经济的内生动力尽快恢复。只有把经济大盘稳定,让经济转型在一个总量稳健持续向上的过程中进行,这样会更好、更顺畅、更顺利。
回到股票市场,刘彦春直言,现在非常多的绩优公司已经到了非常便宜的程度,这些企业估值水平已经非常低了,一旦经济内生动力出现恢复的迹象,这些公司估值会有非常强的向上弹性,所以要保持耐心,一切都会慢慢好起来。
把握白酒等中长期机会,赚“两个钱”
经济复苏的重要指标就是消费,避不开食品饮料行业,尤其是高端白酒,目前配置是否恰当?配置的逻辑是什么?如何看待这些行业的前景?
刘彦春说,消费品行业的核心驱动力是居民收入增长,要回答行业前景,就要看居民的收入是不是能够持续提升,老百姓是不是能够过上更好的生活?他对这一点是深信不疑的,对未来中国经济前景乐观。
受疫情的冲击,过去几年消费行业景气度有所下降,现在疫情已经过去了,面临的其他问题都是技术性问题,是可以解决的,而且我国现在处于转型升级期,未来经济总量会持续增长,高附加值产业的占比也会提升,消费占比会进一步增长。
刘彦春也认为,中国的产业升级一定会成功,新兴产业的快速发展会带动整个居民收入的快速增长,我国也会成为全球最大的消费市场之一,居民的消费升级也可以持续回到白酒行业。
白酒行业还有其自身多独特的特质,比如这是一个差异化竞争的行业,竞争格局相对有序,价格战在这个行业相对无效,存货可以持续增值。总结下来,白酒行业的投产比非常高、稳定性好,盈利和现金流都有持续增长的能力,并且可以为股东创造价值的能力,是非常值得重点投资的。
在复苏的主线之中,除了食品饮料,还有医药生物、免税、家纺等,现在阶段性的市场低迷,更多是一个总量的问题,也就是整个消费品板块受到了家庭部门缩表的负面影响。刘彦春表示,这个问题是可以解决的,只要看到了经济内生活力的向上的一个信号,这些板块的估值都会系统性提升。此外,他还指出,需要仔细研究微观企业之间的差别,要看到要去研究每个企业应对的方法,不能浪费任何一次危机,不能浪费任何一次经济的下行期,相信优秀的企业最终会受益于经济调整,最终脱颖而出。
此外,今年港股也让不少投资者感受到市场的寒意,此前风光无限的互联网经历了一次过山车,对于港股市场的低迷,刘彦春分析其受两个方面影响:一是,疫情对企业基本面形成较大的压制;二是受损于海外加息,流动性受困。因此,港股波动率要比A股大很多,由于外资持股比较多,受国际地缘政治冲突影响也比较大,现在港股的投资价值已经比较显著,很多的股票是非常便宜的。
刘彦春表示,未来刚刚可以赚“两个钱”,一是中国经济疫后复苏;二是海外利率下行。这“两个钱”一定可以赚到,只是时间的问题,不管是A股还是港股,这两个钱应该都可以赚到。
当前可能找到了较好的“buy and hold”起点
每个基金经理对公司的判断标准不同,面对众多影响公司股价的因素,刘彦春表示,他个人更希望下注在企业的自身能力上,看重两个指标:一是企业投入产出能力,二是成长潜力。
他进一步解释,一般不是特别在意诸如外部环境等变化等短期影响因素,外部环境的变化多是周期性的,自己思考要赚的钱是:一个企业能够通过持续高效率的再投资为股东创造价值。
面对市场的波动,可以看到许多消费类龙头公司,即使经营业绩稳定,股价也免不了“过山车”,那么如何看待一个公司的股价波动?在板块轮动加快的市场行情下,“buy and hold”模式是否符合当前的投资生态?
刘彦春表示,他理解buy and hold 策略的本质是找到一家优秀的公司,长期投资赚取其持续高效率成长的钱,但是这种投资方法不能完全过滤掉股价的波动,影响股价的因素有很多,除了企业内在的因素,外部的变量也会对短期的股价造成冲击。
对股票定价的理解应该是一个企业的市值,它是由全生命周期可以为股东贡献的现金流来构成的,当然要考虑贴现的因素。但是短期外部环境的变化,对于整个全生命周期来说是很短的,它对内在价值影响是很小的。就像现在看到的阶段性疫情,对股票的定价形成了非常大的冲击,但实际上这些企业的能力并没有发生变化,所以很可能现在又到了一个非常好的长期投资“buy and hold”的起点。
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