上周，美国国债市场遭遇的大跌，使部分期限的收益率一路飙升至了十多年来的最高水平，这让投资者愈发想要看清楚美联储在7月后的下一步行动。

随着多组火热的经济数据几乎消除了人们对美联储本月底加息的疑虑，焦点正提前转向了9月份的议息会议，投资者之间对此仍然存在严重分歧。本周公布的美国CPI数据可能是决定性的，但即使这一关键指标如预期大幅回落，美联储届时是否需要采取进一步行动，答案可能仍处于迷雾之中。

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这或许是制造夏日市场动荡的“终极配方”——美联储7月至9月会议之间的长时间间隔和传统欧美夏休期的到来，可能会加剧行情波动。衡量美国国债预期波动率的ICE美银MOVE指数上周四刚刚创下了3月初以来的最大涨幅，两年期和五年期国债收益率则飙升至了接近2007年以来的最高水平。

大和资本市场美国公司(Daiwa Capital Markets America)固定收益联席主管Ray Remy表示，“波动性将持续下去，因为美联储的紧缩预期仍在发挥作用。如果你从就业数据来看，经济状况良好，通胀仍然居高不下。因此，我认为我们还没有看到收益率的峰值。”

美债可能还没跌够？

美国劳工部上周五公布的数据显示，美国6月新增20.9万非农就业岗位，虽然这一主指标较上月有所放缓，但失业率从七个月高点回落至3.6%，与此同时薪资超预期强劲上涨4.4%，表明劳动力市场状况依然紧张。

一系列强劲的经济数据正使投资者对美联储进一步加息的预期变得更加强烈，拖累美国股市和国债在上周双双大幅下跌。道指上周累计重挫了673点，跌幅2%。标普500指数下跌1.2%，纳斯达克综合指数下跌0.9%。

有着“全球资产定价之锚”之称的10年期国债收益率在上周五则升至了4.047%，创下5月以来最大的单周收益率涨幅。2年期国债收益率也连续第五周上涨，一度突破了5%大关，重新回到了硅谷银行倒闭前的高位水平附近。

随着美国经济数据的表现持续“热得发烫”，上周末与美联储未来决策挂钩的掉期合约几乎已完全反映了7月会议加息25个基点的可能性，年底前再次加息的可能性则约为45%。

美联储在5月份连续第10次上调联邦基金利率目标区间25个基点，至5%-5.25%。他们在6月决定不加息，以评估加息对经济和银行系统的影响，但预计今年还会有两次加息。

美国前财长萨默斯上周五最新警告称，美联储政策制定者在将通胀从去年的峰值显著回落方面，不会有任何成就感，其预计随着投资者适应进一步收紧货币政策的需要，债市将进一步遭到抛售。

萨默斯称，“从来没有人认为美国是一个潜在通胀率8%的国家。所以，我们不应该把当前通胀率下降的事实与‘我们可以自信地认为，我们正走在一切正常的道路上’的说法混为一谈。”

“人们已经看到了中期利率定价的适当调整，以适应美联储需要采取更多行动的现实。我的最佳猜测是，随着数据的不断出炉，你将看到进一步的调整，”萨默斯表示。

本周消息面事件料将定下7月美联储决议基调

展望本周，华尔街交易员们无疑将迎来7月议息会议前最为关键的时刻。一方面，备受瞩目的美国6月CPI数据将于周三重磅出炉，另一方面，美联储也将在本周末步入利率决议前的噤声期，本周将是美联储官员们最后“发声”影响市场利率定价的机会。

值得一提的是，本周即将出炉的美国CPI数据可能会令美联储处于一个略显尴尬的境地，因为在眼下市场对月底加息25个基点的概率充分定价之际，这份通胀数据的表现却可能会颇为“惊艳”。

业内人士目前普遍预计，美国6月CPI同比涨幅有望进一步回落至3.1%——这将是自2021年3月以来的最小涨幅，主要受益于汽油价格的下降。这样的结果将使总体CPI指标在短短两个月内下降近2个百分点——正如同我们在上月CPI前瞻时就曾提到的，“这将是过去70年中，在短短两个月内经历的最大CPI降幅之一”。

不包括波动较大的食品和能源在内的核心CPI同比涨幅则预计将放缓至5%，为2021年11月以来的最低水平。当然，这仍然将是美联储通胀目标的两倍多。

道明证券(TD Securities)策略师Gennadiy Goldberg表示，这将使得美联储在7月之后加息的预期变得非常尴尬。他认为核心CPI可能出现更大的减速：涨幅回落至4.8%。

不过Goldberg也指出，即便如此，美联储可能也仍将保持秋季加息的基调，以防止市场定价降息。这是他们实现收紧金融条件的一种方式。

在央行官员讲话方面，将于本周发表演讲的美联储官员则包括了卡什卡利(Neel Kashkari)、沃勒 (Christopher Waller)、梅斯特 (Loretta Mester) 和戴利 (Mary Daly)等。投资者将仔细解析他们的评论，寻找有关他们恢复加息意愿的线索。美联储褐皮书也将于本周三发布。

Stifel Nicolaus & Co.策略师Chris Ahrens表示，“预计利率市场将出现更多波动，特别是因为我们目前正处于人们通常进行夏日度假的时期。”

宏观经济学家Stuart Paul、Eliza Winger和Jonathan Church等则表示，“美联储官员已表示打算在7月会议上再加息25个基点，因此眼下的注意力应集中在风险平衡如何演变，以及这对美联储未来决策究竟意味着什么。”

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