随着美股反弹动力减弱、波动性上升、风险开始超过回报，对冲基金似乎已经开始对美国股市“举起了白旗”。

摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）大宗经纪部门编制的数据显示，同时做多和做空股票的专业基金经理上周双双削减了看涨和看跌的头寸，也就是所谓的减持。调整仓位的热潮如此疯狂，以至于达到了2021年散户引发的轧空以来的最高水平。

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摩根士丹利的对冲基金客户也显示出类似的风险降低模式，尽管速度较慢，但他们上周的削减持仓是今年以来最大的。在高盛集团，对冲基金客户在过去14个交易日中有12个交易日削减了美股头寸。

有分析认为，这种回落可能标志着市场情绪的转变。今年年初，几乎每个基金经理都采取防御的策略，然后被迫调整以适应美股的上涨。今年迄今，标普500指数上涨了20%，距离完全回到2022年的熊市之前仅有大约200点。

小摩分析师在最新报告中写道，“虽然股市反弹可能对做多市场的人有利，但对高频空头来说却相当具有挑战性，且美股涨势似乎正在以抛售的形式引发广泛的投降。”

这是2023年美股上涨带来的最新痛苦。股市并没有像大多数预测者预测的那样下跌，相反，由于美国经济顶住了美联储激进的抗通胀行动，股市出现了飙升。在此过程中，快速资金经理被迫回补空头并追逐收益，而策略师则争先恐后地提高美股的年底目标价。

基金经理们的“困惑”

由于去年12月的所有负面因素为美股本轮强劲的上涨奠定了基础，现在每个基金经理都在思考市场情绪的钟摆是否已经转向另一个极端。在经济和政策不确定的情况下，在今年的大部分时间里，投资者的仓位都能更好地预测市场走向。

包括Christopher Metli在内的摩根士丹利销售和交易团队表示，一批早期的多头可能会耗尽弹药。他们的估计显示，根据波动性或趋势信号进行资产配置的对冲基金纷纷增加美股持仓，其净杠杆率在过去五年中一直高于80%。

随着风险敞口的增加，Metli和他的同事们认为，如果美股爆发动荡，系统性宏观基金经理可能会变成大卖家。尽管他们预计未来几天全球股票净流动量将持平，但如果标普500指数日跌幅达到5%，那么接下来一周可能会有1,800亿美元的股票被抛售。

在其他地方，也有一种谨慎的感觉挥之不去。大摩的客户数据显示，对冲基金对股票的净敞口从上周的49%降至47%，因为它们继续从软件类股等近期上涨的股票中获利了结。

对冲基金文艺复兴的销售联席主管Eric Boucher也发现了类似的情绪。他说：“在我和基金经理们的交流中，我发现，他们仍然没有为牛市做好准备，他们仍然担心宏观经济形势。例如如果美国经济失去动力，可能会出现债券违约浪潮。”

散户大军正涌入

话虽如此，这种市场浮动吸引了许多投资人加入这一行列。散户投资者带着对模因股票的喜爱又回来了。在美国全国主动投资经理协会（NAAIM）的一项民意调查中，美股敞口刚刚升至2021年11月以来的最高水平。

Vanda Research最新公布的散户资金流数据显示，美股散户正在争先恐后杀入市场，主要通过美国科技股、电动汽车、债券和广泛的股票ETF继续追涨。

该公司预计，整个财报季，散户的净买入量都会维持在高位。而且，只要股市保持上行趋势，未来预计还会有大量散户资金涌入。

不过，对于看空者而言，这样的趋势无疑又是一场“全面崩盘”的预兆。他们指出，2021年末，散户投资者同样争先恐后地大举买入，但之后就遭遇了惨烈的熊市。

此外，年初散户涌入股市的时候，VIX指数和看跌期权与看涨期权比率同样处于低位；但到2022年1月初，三大股指均已见顶，标普500在一年里累计下跌了19%。

高盛集团的董事总经理Scott Rubner则指出，鉴于8月市场季节性疲弱，且10年期国债收益率偏向上行，他建议客户要么重新做空，要么进行下行对冲。

“我现在实际上对8月份持悲观态度，我预计8月份股市将出现小幅回调，”他在一份报告中写道。“我的核心行为观点是，我不再与任何‘宏观’看空者交谈。市场的定位和情绪不再悲观，而是乐观。”

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