目前正值北半球榨季末期，南半球巴西于4月开始新年度生产工作，糖市焦点关注巴西，4月直到10月份是巴西生产的旺季，糖产量影响原糖价格，进而影响国内糖价，本文主要从巴西制糖角度出发分析对糖价的影响。

一、巴西在3月倾向于生产乙醇

巴西中南部2021/22榨季落下帷幕，甘蔗累计压榨量5.2311亿吨，同比下降13.60%，产量的下降主要由于产区干旱、霜冻的影响。最大主产区sao Paulo州录得最大降幅，甘蔗压榨量同比下降了16.50%，其中，1.38%是指收获面积的减少，15.12%是指作物生产力的下降。最终产糖3206.4万吨，同比减少16.64%;甘蔗制糖比45.02%。国内食糖销售量达842万吨，出口2362万吨，本年度共销售3205万吨糖。

巴西中南部于2月下半月恢复了甘蔗生产活动，直到3月底基本上倾向于生产乙醇，仅在3月下半月有少量糖产出。最新的报告显示，3月下半月25家工厂运营，其中包括16家甘蔗加工厂及9家玉米加工厂，去年同期已有37家甘蔗加工厂及10家玉米加工厂开工。3月下半月中南部甘蔗压榨量为118.1万吨，同比减少76.35%，产出乙醇2.13亿升，同比减少43.11%，产糖1.2万吨，同比减少92.81%。可以看出，新榨季开榨偏慢，且优先生产乙醇。

对于22/23年度产量，市场普遍预计甘蔗产量恢复性增长。巴西糖和乙醇机构JOB预计，新榨季甘蔗产量增加6%-7%，按照去年制糖比例预计糖产量约3400万吨。巴西机构Datagro称，巴西2022/23榨季中南部地区糖产量预计为3300万吨。多数机构预计由于新年度甘蔗恢复性增产，糖产量将同比增加100-200万吨，但具体增幅还需要关注制糖比例。

二、巴西醇油比价持续回落，乙醇需求恢复

自从3月18日巴西大幅上调汽油价格，乙醇价格也开始加大提价，但乙醇价格涨幅仍不及汽油，所以乙醇对车主的吸引力加大。截至4月2日当周，圣保罗含水乙醇/汽油价格为0.686，较上周继续回落，该比值衡量消费者对燃料的选择，从2021年11月开始持续回落至0.7以下，乙醇作为燃料的性价比在持续提升。

3月下半月，水合乙醇的销售出现了稳定的复苏，3月国内乙醇销量23.73亿公升，较2月增长22%。巴西3月乙醇国内销量大幅好转，说明消费者转向使用乙醇(虽然乙醇价格也在上涨，但是相对汽油来说还是有竞争力)，提振乙醇需求，乙醇销售的增加将刺激生产的增多，进而减少糖的产出。

三、乙醇折糖平价升水原糖，制醇收益高于糖

巴西糖厂可以根据乙醇和食糖的生产收益自由调节生产比例。截至4月8日当周，圣保罗含水乙醇生产价格为3.55雷亚尔/升，较上周涨4%，已连续六周上涨，加上雷亚尔近期升值，折算原糖平价为22.77美分/磅，乙醇折糖价继续高于原糖价格，显示乙醇生产收益优势高于糖，甘蔗制醇比预期提高。

四、进口成本传导支撑国内糖价

近两年国内食糖进口依存度逐渐提高，2020/21榨季进口量占消费量的比例达到40%。在国产糖榨季尾声产量逐渐明朗情况下，后期进口是影响糖价的重要因素。国内一季度大部分时间处于内外价差倒挂状态，截至4月14日，原糖折配额外关税进口成本约6400元/吨，郑糖2209合约盘面进口利润-400左右，支撑远期价格。

目前国内进入收榨季节，产量逐渐明朗，供应上的不确定主要来自进口，进口成本主要在于原糖价格。巴西食糖生产情况是目前原糖市场关注的焦点，俄乌冲突难短时期或难解决，原油预计维持在高位，对巴西国内乙醇价格有较强提振作用，糖厂制醇收益持续高于糖，新年度食糖产量增幅或低于早前预期，提振未来原糖价格。国内受进口成本传导，糖价预计还有上升空间，建议远月多单继续持有。

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