4月8日，蕉下正式向港交所递交招股书，冲刺“中国城市户外第一股”，联合保荐人为中金公司、摩根士丹利。

近期，蕉下于港交所递交IPO申请。

作为防晒领域的新消费品牌，蕉下的双层小黑伞、胶囊雨伞、防晒衣等多个爆红单款都频繁出现在社交平台上，上至明星下至当红KOL都亲自为其带货。

而在近来饱受泡沫争议的新消费赛道里，曾有投资人总结新消费的品牌打法：选择一个有市场需求但又不烂大街的差异化品类，选择代工厂把供应链打通，关键包装设计强调出调性，以线上营销快速圈住用户心智。背后的逻辑仍旧是互联网打法：砸钱引流，让品类品牌迅速出圈。

招股书内综合收益表

在招股书里，年入超过24亿元人民币的蕉下，依旧避不开新消费的困境：卖着最贵的产品，但盈利依旧少得可怜。动辄两三百元的防晒伞，相比于老品牌天堂伞三四十元的价格，2021年光雨伞这一品类就有近60%的毛利率。

不过，刨除所有成本后，蕉下2021年的净利润率仅有5.64%。差不多是卖了24亿货，赚个1.3亿。而招股书里少得可怜的研发费用，其中一部分也是用于外形设计，而非材料研发。而在过去的报道里，关于蕉下究竟能否更防晒多有争议。

但即便如此，蕉下已经是新消费赛道里鲜有的可以赚钱的生意了。近一半营收拿来营销，蕉下IPO能破题新消费之困吗?

净利与毛利差10倍，总收入四分之一投进广告

说起蕉下这样的新消费品，消费者最不陌生的印象：昂贵。

招股书显示，2019年、2020年及2021年蕉下的毛利分别为1.92亿元、4.56亿元及14.22亿元，同期的总毛利率分别为50.0%、57.4%及59.1%。2021年的毛利率直逼六成，这主要得益于蕉下的高定价。

2013年，蕉下推出最早的防晒产品小黑伞。目前，排在热销榜一的花花伞，其售价229元。靠花花造型与花盆伞桶，可爱的设计与号称高系数的物理防晒，在年轻消费者中迅速走红。而这样动辄两三百元的价格，在均价几十元的伞圈里，格外瞩目。

蕉下花花伞在某宝平台售价超过200元。

与高毛利相比，扣除了各项包括营销在内的成本后，蕉下的净利润大幅压缩。招股书中显示，2019年、2020年及2021年蕉下的经调整年内利润分别为0.197亿元、0.394亿元和1.357亿元，净利润率分别为5.11%、4.96%和5.64%。

以2021年为例，蕉下的净利润率不足6%，毛利率却高近60%，相差约10倍。计算净利时刨除的各项成本支出，到底哪些花去大价钱?

值得注意的是，蕉下近一半的收入花在了营销，当中广告的投入又独独占去了四分之一。

2019年、2020年及2021年蕉下的营销费用分别为1.25亿元、3.23亿元和11.04亿元，分别占总收入的32.39%、40.69%和45.86%，2020年和2021年同比增长率分别为159%、242%，远高于营收增长。

2021年广告开支和电商平台服务费分别为5.86亿元和2.27亿元。5.86亿元的广告费用占去总收入的24.4%，这意味着2021年蕉下卖出的伞具收入都不能完全覆盖广告支出。

仅2021年，蕉下就与超过600个KOL合作，而这些KOL为品牌在全网带来45亿浏览量。在小红书搜索“蕉下”，共有4万多篇笔记。蕉下还时常光顾李佳琦、罗永浩等大主播的直播间。

以线上起家，截至目前蕉下对线上渠道仍高度依赖。三年来，来自线上店铺和电商平台的收入，占到蕉下总收入的八成左右。

但不得不说，依托新零售与社交平台的宣传，蕉下走出防晒新消费的加速度。

曾陷“质量门”、被骂“智商税”

营销投入超研发15倍，研发投入多在外观设计

以首款防晒产品“双层小黑伞”，蕉下正式走入公众视野。在宣传资料上，小黑伞得到关注的，少不了黑科技暨特殊材料的功劳——“LRC涂层”技术。

宣传上突出着LRC防晒材质，招股书内研发投入更多关注外观设计。

不过，也有消费者对蕉下的防晒功能并不买单，也有消费者吐槽蕉下的不稳定的出品质量与随意波动的价格。一位网友晒出购买记录吐槽到，买过来的蕉下雨伞竟然数根伞骨骨折，找到客服投诉还得最终加钱去补;当然，也有消费者表示更多的新品类，比如防晒衣、防晒口罩并没有想象中的好用。

而高营销下的价格波动，也让部分消费者恼火。有网友就吐槽，在电商节庆时好不容易凑足各类优惠券，一把遮阳伞也要一百五十元的价格;而没过多久，直播平台的价格就直接去到一百元楼下。而在购物平台上，仿品价格或者同厂货的价格仅在数十元。

这不得不提到蕉下，作为新消费品牌，面临的另一个共性痛点：轻研发与代工生产。

招股书上特别提到，“我们强大的研发能力和独特的跨行业技术视角，使得我们更易提出创新的产品开发思路”。不过，2019年、2020年及2021年蕉下的研发支出分别为1985万元、3589万元及7164百万元，分别仅占总营收的5.16%、4.52%和2.98%。随着营收不断提升，研发所占的比例越来越低。

2021年，蕉下的营销费用占比45.86%，而与之对应的研发支出占比仅有2.98%，两者相差超过15倍。而这背后，与蕉下的代工模式离不开关系。

招股书显示，在生产方面，蕉下三年间将所有生产外包给予合约制造商，合约制造商以销定产。截止2021年12月31日与166家合约制造商有合作。而这些合约制造商，还不是独家合约制造商，这也极易造成供应链管理的隐患。

实际上，消费者花了高加钱却买的不知道哪家工厂代工的产品，众多质量投诉见诸各大平台，不过是上述问题的显现。不过，蕉下在招股书中声称，“这种灵活的供应链模式“可让我们极为灵活地管理供应链，优化我们的运营”。

值得注意的是，以“LRC涂层”技术打出小黑伞，如今研发投入中不少费用是用于外观设计，而不是材料。

从单一伞具品类，到囊括服装、配饰等高毛利新品类，蕉下在防晒、户外的赛道上，走的越来越宽。新品类的加入，也为蕉下增加营收提供新抓手。

品类拓宽创营收抓手，越走越宽的蕉下可否走越远?

越走越宽能否越走越远，冲刺IPO的蕉下，能否打开新消费的困境?流量助推国潮出圈后，能否见证质的飞跃，这仍是蕉下这些“新消费们”需要破题的地方。

关键词： 蕉下上市进程 蕉下防晒伞均价200元 中国城市户外第一股 蕉下年收入超24亿