不发新股、不涉及融资，贝壳找房宣布“将以介绍方式在港上市”，在资本市场引起广泛关注。何为“介绍上市”，与经历IPO上市有何区别?贝壳为何会选择以这种方式上市?这或许与公司目前所处的困境有关，同时贝壳上市也给其他中概股带来了更多思考。

贝壳将以介绍方式在港上市

2022年夏天伊始，贝壳控股有限公司(以下简称“贝壳”)(纽交所股票代码：BEKE)突然宣布了一则重磅消息“将以介绍方式在港上市”，资本市场的温度似乎一下子热了起来。

据悉，贝壳拟将其A类普通股以介绍形式于港交所主板双重主要上市，同时继续在纽交所保持主要上市地位并交易。此次贝壳回港主板上市，不发售新股及募集资金，待港交所最终批准后，预计将于5月11日开始挂牌交易，股票代码为“2423”，将以每手100股买卖。

值得注意的是，贝壳预期将产生上市费用约人民币8940万元，包括：法律顾问及会计师的费用及开支约人民币6300万元及其他费用及开支约人民币2640万元。上市费用于产生时在合并综合收益(亏损)表确认。

不发新股、不涉及融资

何为“介绍上市”?其实是指公司在上市前不需要实质上拿出股票向社会公众销售，而直接申请上市，仅获得挂牌买卖的资格，并不涉及即时资金的筹集。双重主要上市则是指公司已在另一证券交易所上市的情况下，在香港市场按照当地市场规则上市，两个资本市场均为主要上市地，即使在一个交易所摘牌，也不影响企业在另一交易所的上市地位。不涉及新股融资，无发售环节，这意味着，贝壳成首家“双重主要上市+介绍上市”返港中概股。

无论是不是股民，大多数人对于贝壳都不陌生，各个城市大街小巷经常都能看到贝壳旗下的房地产经纪公司的身影。据招股书显示，贝壳拥有并经营着链家——中国领先的房产经纪品牌，同时也是贝壳平台的重要组成部分。于2021年，贝壳的平台完成了超过450万笔房产交易，合计总交易额达到38535亿元。根据灼识咨询报告，按总交易额计算，公司是中国最大的房产交易和服务平台，同时也跻身全球前三大商业平台之列。

根据公司披露的股权架构，介绍上市完成后，贝壳董事长兼CEO彭永东持股占比4.8%，联合创始人兼执行董事单一刚持股2.7%。此外，Propitious Global Holdings Limited持股比例为23.3%，该公司由Z&Z Trust(Z&Z信托)最终控制，其受益人为贝壳创始人及董事长左晖的直系亲属。腾讯则持股10.8%。

贝壳面临重重压力

缘何选择以这种方式赴港上市?与公司的业绩表现和股票在美股市场的波动不无关系。

本报记者了解到，贝壳是在北京时间2020年8月13日登陆美国纽交所的，发行价为每股20美元，总募集资金约24.4亿美元。上市当天，贝壳受到市场热捧，市值一度达到431亿美元。此后，贝壳的股价也一路冲高，最高点曾达到79美元/股。但好景不长，由于各种原因，贝壳股价之后开始走“下坡路”，最低点在今年3月14日跌至7.31美元/股。截至5月4日收盘，贝壳美股报14.41美元/股，总市值约为173.38亿美元，相较于高点市值已蒸发近八成。

股价在美股市场表现不佳，公司业绩也不稳定，2021年业绩甚至出现了亏损。根据财报数据显示，2021年贝壳全年营业收入为808亿元，同比增长14.6%;2021年净亏损为5.25亿元，同比由盈转亏;经调整后净利润为22.94亿元，同比下降约六成。

公司的营业成本也在增加，2021年同比增长21.1%至649亿元。各种费用都呈增长态势，2021年贝壳运营费用同比增长22.5%至172亿元，而2020年为140亿元。贝壳详细地列出了花钱的地方：管理费89亿元，营销和推广43亿元，研发32亿元，商誉、无形资产和其他长期资产减值7.47亿元。这直接导致了公司的毛利率大幅下滑。数据显示，2021年贝壳的毛利同比下降6.2%至158亿元，毛利率从上年的23.9%下降至19.6%。

运营开支较大幅度增长、毛利下滑，公司还受到美“冷遇”。美国证券交易委员会(SEC)于美东时间4月21日，将知乎、理想汽车、贝壳等17家中概股公司加入“预摘牌”名单。就贝壳而言，作为中概股，面临中美经贸关系带来的风险，同时也因为近期业绩问题和其他风波导致股价和市值不振，通过在港二次上市，除了提升自身流动性和有利于股价与市值之外，还可以为中概股方面的冲突问题做一个风险备份。

“这或许给中概股回归提供了一种新思路。”业内专家表示，像贝壳这种“双重主要上市+介绍上市”方式适合现金流充裕、无迫切融资需求的企业。截至2021年底，贝壳拥有现金及现金等价物、限制性现金和短期投资总计561亿元。

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