在复杂的市场环境下，白酒行业是维持正增长的少数行业之一。

根据南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者统计，包括去年主业更换成酱香酒的上市公司岩石股份(上海贵酒)在内，19家A股白酒上市公司(顺鑫农业未计入)2021年合计营收为2913.64亿元，净利润合计为1084.04亿元，其中多数酒企都实现了两位数的正增长。其中，贵州茅台净利润524.6亿，占到纳入统计上市酒企净利润总额的一半以上。

此外，针对中高端产品对酒企业绩的影响，现金流情况以及渠道掌控力，南都湾财社记者梳理年报中的关键数据进行分析。

去年整体业绩增长“前高后低”

据南都湾财社记者此前报道，由于2020年新冠疫情带来的业绩低基数，白酒上市公司在去年尤其是第一、二季度呈现大幅增长的态势，但随着时间进入下半年，白酒上市公司业绩增长则相对放缓，部分公司回落至20%左右的行业平均增幅。

从营收和净利润两个最基本数据来看，纳入统计的19家白酒上市公司中，除了皇台酒业(ST皇台)营收和净利润双双下跌，伊力特、金徽酒与金种子酒净利润下跌外，其他白酒上市公司均取得营收、净利润双增。

营收方面，岩石股份涨幅最高，达到656.81%，酒鬼酒、舍得酒业增长80%以上，水井坊则达到54.10%。

净利润方面，青青稞酒和舍得酒业均实现翻倍增长，、酒鬼酒和山西汾酒涨幅也较高，超过70%。

值得注意的是，贵州茅台、五粮液虽然增幅不高，但两家净利润加起来占到了19家酒企净利润总额的近8成，其中贵州茅台“贡献”超过一半。

(2021营收表现，单位：亿元)

(2021净利润表现，单位：亿元)

南都湾财社记者梳理发现，去年上半年业绩“狂飙”的白酒上市公司中，水井坊和山西汾酒业绩放缓得最为明显。水井坊方面，该公司在去年第一季度的营收净利分别取得大幅度增长后，该公司其余三个季度均表现不佳(第二季度亏损，但较2020年收窄)，最终拉低了其全年业绩表现。山西汾酒去年业绩增长放缓，主要由于第四季度数据，该公司去年第四季度营收报27.14亿元，净利润为4.34亿元，相比2020年同期有所“缩水”。

另外，进入今年第一季度，除了山西汾酒、舍得酒业及酒鬼酒仍延续高速增长外，其他白酒企业业绩增幅已回归至15%至20%左右。

大部分酒企“手有余粮”，对经销商掌控力未减

从上述业绩表现来看，大部分白酒上市公司均取得不俗业绩，不过对于上市公司来说，如何保障现金流和现金储备，体现企业在市场中的抗风险能力。

南都湾财社记者统计发现，一线白酒业普遍“不差钱”，而二、三线企业的表现各异。

(2021现金及现金等价物净增加额，单位：亿元)

去年白酒企业的“现金及现金等价物增加净额”方面，贵州茅台、五粮液和洋河股份净增加额排名前三，均在百亿以上，其中贵州茅台净增加319亿。泸州老窖、山西汾酒及酒鬼酒分别为18.34亿元、26.25亿元和11.9亿元，9家酒企在10亿元以下规模，迎驾贡酒、老白干酒、伊力特和金种子酒均为负数。据了解，现金及现金等价物主要反映企业的现金以及可立即变现产品的情况，从净额增加的情况而言，“名酒背书”效应强者恒强。

从反映企业造血能力的经营活动现金流净额上，白酒行业的“造血”能力依然很强。南都湾财社记者注意到，7家白酒上市公司的经营活动现金流净额，相比2020年增加100%以上，这意味着，白酒上市公司去年的产品销售(主要针对经销商拿货)火热，且对渠道等处于强势地位。值得注意的是，伊力特、金徽酒、金种子酒和皇台酒业这四家净利润下跌企业，均出现经营活动现金流下滑。

(2021经营活动现金流净额及增幅，单位：亿元)

而另一个反映白酒净利润“含金量”的净利润现金比率方面，南都湾财社记者计算后注意到，金种子酒和皇台酒业两家企业比率为负值，口子窖和伊力特分别为45%和32%。据了解，该比率数值越高，意味着企业的净利润质量越高，且较难出现资金链断裂等问题。

(白酒企业净利润现金比率)

当然，白酒上市公司有较强的造血能力，主要是得益于企业持续增长的销售回款。去年全年，白酒上市公司合计销售回款达到3451.22亿元，除了去年转行业做白酒的岩石股份外，洋河股份、山西汾酒、舍得酒业和酒鬼酒的销售回款，均比2020年增加70%以上。这也反映了部分头部以及新兴二线的白酒企业，产品产销量高、经销商打款快以及渠道议价能力强等优势。

(去年白酒上市公司的销售回款情况，单位：亿元)

在合同负债(预打款)数据方面，南都湾财社记者注意到，除了4家预打款同比2020年减少外，其他白酒企业均出现了增长，其中7家企业预打款增长在90%以上。据了解，由于白酒行业普遍采取“先款后货”的交易方式，合同负债指标往往会反映出目前白酒企业对渠道的掌控力度，以及经销商对产品的需求度。

从经销商数量来看，3家白酒企业经销商净减少幅度较大。据南都湾财社记者了解，合同负债变动与经销商数目变动，存在较强的关联关系。

以洋河股份和泸州老窖为例，虽然这两家公司去年其经销商分别净减少909家和290家，但合同负债增加了79.57%和109.17%，这意味着该公司经销商主要还是以大商为主，且在渠道上处于强势地位;山西汾酒合同负债增加了137.4%，经销商净增加628人，这表示山西汾酒全国化布局中覆盖面广;而老白干酒净减少经销商3204家，合同负债增加92.07%，这表示老白干酒在过去一年主要清理或减少渠道上的小经销商，转向让大经销商销售产品。

(白酒企业合同负债情况，单位：亿元)

中高端产品成业绩决定因素

根据国家统计局数据显示，去年全年白酒累计产量为715.6万千升(万吨)，累计产量同比2020年下跌0.6%;白酒产量持续走低。那么在产量下降的情况下，中高端产品成为白酒企业的关键点。

南都湾财社记者梳理数据后了解到，中高端产品在收入中的增幅和占比，对白酒企业去年的业绩产生直接影响，即收入占比高且产品收入增幅大的白酒企业，去年业绩往往表现良好，这一点往往在二、三线酒企中体现得更为明显。

不过需要注意的是，每家酒企对中高端产品的界定并不一致。除贵州茅台外，五粮液、泸州老窖、山西汾酒和酒鬼酒等，中高端产品集中在千元价格带;而二、三线酒企中，今世缘占比达65%的中高端产品(即A+)中，主力产品国缘售价在300元左右;中高端占比高达97%的口子窖，例如五年型和六年型，售价约合120元至140元之间;迎驾贡酒的中高端产品，售价在150元左右。如果按照价格带进行划分(即百元酒，200至500元，500至800元，800至1000元，千元价格带及以上)，目前一线白酒企业是以800元以上的产品驱动增长，而二、三线白酒企业带动业绩增长的主力，多数集中在200至500元价格带。

(中高端产品收入、增长率以及营收占比情况，单位：亿元)

今年一季度走势持续亮眼，渠道存“爆仓”隐忧

在去年白酒企业表现好的前提下，今年一季度，白酒上市公司持续业绩“亮眼”。

据南都湾财社记者了解，2022年一季度，白酒行业业绩依旧高增长，19家白酒上市公司合计实现营收1127.78亿元，同比增长18.41%;净利润合计449.32亿元，同比增长26.28%，在复杂的市场环境下，白酒上市公司仍保持快速增长的势头。

不过，白酒上市公司业绩持续向好，但是酒水经销商却日子较为难过。据南都湾财社记者了解，由于疫情反复等因素影响，国内部分地区的白酒动销能力下降，这使得经销商压力陡增。其中南都湾财社记者对山东、河南以及广东等部分地方经销商调研时了解到，今年农历新年后，消费终端对白酒的消费情绪不高，餐饮渠道因疫情反复导致部分酒水无法销售等，这使得经销商仓库中货物积压较多，有经销商甚至反映，去年第四季度和今年1月拿的货，现在都还没卖出去。

“老实说，现在除了茅台、五粮液等头部酒企的高端产品好卖外，很多腰部品牌的产品根本卖不动，我自己预估，某些腰部品牌压仓库的产品至少要1年左右才能清掉。”河南一酒水经销商向南都湾财社记者说。

白酒行业营销专家欧阳千里则认为，因疫情影响，包括经销商乃至酒厂等，仓库内不缺产品，因此未来相当长的时间里，白酒行业会将处于清库存的阶段。因此，这个阶段白酒企业需要扶持酒商渡过难关，同时梳理市场促进核心产品的动销，与此同时，寻找更多异业的经销商、直销商合作。

从去年的年报也可看出白酒企业库存“不容乐观”。多家酒企库存激增，其中增幅80%的酒企有8家。库存增加原因，首先是扩产或生产计划调整所导致的库存升高，例如岩石股份、酒鬼酒等;其次是将基酒储备计入库存储备，例如舍得酒业;最后有部分白酒企业则是滞销所带来的库存激增，如伊力特。

(白酒企业2021年末库存量，单位：万吨)

进入5月份，白酒行业已经度过了第二季度的三分之一，在一季度“成绩”大好且第二季度疫情反复下，白酒行业将呈现怎样的发展趋势?南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。

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