近期，百丽时尚集团(下称“百丽时尚”)正式向港交所呈交了IPO申请。在2017年完成私有化退市后，时隔五年，百丽时尚这一曾经的女鞋龙头再度港股发起IPO冲击。

从招股书来看，自高瓴入主百丽后，其转型之路亮点颇多。例如：公司在2020及2021两个财年的收入由201亿元增加至217亿元，增长率为8.1%;同期净利润则由17亿元大增至26亿元，增长率高达57.1%;同时，在线渠道的收入贡献率，也由2017财年的不足7%大幅增至2021财年的25%以上。2019年，在高瓴的操刀下，运动鞋服业务滔搏(06110.HK)从百丽国际拆分出来，单独赴港上市。

百丽线下门店

不过值得注意的是，百丽时尚本次募资的首要用途，将用于偿还短期银行借款。截至2022年3月7日，百丽的银行借款约为37.96亿港元，包括26亿港元境外银行借款及约9.72亿元(相当于约11.96亿港元)的短期境内银行借款。此前，百丽也曾3年内派息给当时股东，合计超132亿元，绝大部分用于偿还2017年私有化所产生的债务。

重启IPO，“一代鞋王”能否再创辉煌?在短期流动债务后，外界也对其产品创新力提出关注。库存周转作为鞋、服等快时尚行业的痛点，百丽2021财年前九个月的存货周转天数为188.1天，鞋子入库到销售需要足足半年。

私有化后拆分上市，高瓴入主百丽后重启港股IPO

近期，百丽时尚集团正式向港交所呈交IPO申请，联席保荐人为美银证券与摩根士丹利。招股书显示，百丽时尚近年来业绩增长表现尚可，公司在2020及2021两个财年的收入由201亿元增加至217亿元，增长率为8.1%;同期净利润则由17亿元增加至26亿元，增长率高达57.1%。而其2022财年前九个月的收入为176亿元，净利润为23亿元，分同比增长11.0%、17.8%。

这是高瓴入主百丽后，交出的成绩单之一。2007年百丽国际(01880.HK)在联交所上市。在联交所主板上市的约十年期间，百丽国际主要业务包括百丽时尚集团业务和运动鞋服零售业务。自2014年开始直至私有化之前，因鞋类业务业绩大幅下滑，以此为营收利润主要来源的百丽国际，财务持续衰退。

由此，2017年7月，百丽国际通过要约人MuseB，被由Hillhouse HHBH及其联属人士、智者创业和SCBL组成的财团私有化，并于联交所撤销上市。而这场高达531亿港元的私有化交易，由智者创业、高瓴资本和鼎晖组成的财团所主导。据相关媒体报道，高瓴资本为这场由其主导的私有化付出了302亿元的代价。

据悉，高瓴资本不仅主导了百丽私有化过程，此后还持续主导了百丽的业务拆分和重组，并操刀了旗下运动鞋服业务滔搏国际的上市。2019年上市当日，滔搏市值达574亿港元，基本将当初私有化百丽的成本收回;而公司2021财年累计实现营收360.1亿人民币，同比增长6.9%。归母净利润27.7亿元人民币同比增长16.4%。

不过，截至5月11日下午三点，滔搏(06110.HK)收报5.8港元每股，相较发行价8.5港元/股已跌去31.76%，总市值约360亿港元。

一双鞋从上架到卖出需半年，压货超45亿元

从私有化到拆分运动鞋服业务板块港股上市，高瓴资本也在调整百丽时尚的收入结构。过去，线下销售渠道是百丽最强势的资源，不过随着电商时代到来，线上的开拓成为关注重点。在百丽退市后，高瓴针对百丽薄弱环节进行补短板，推动供应链的数字化转型与渠道的电商化，为百丽对接与腾讯新零售、依图科技、地平线机器人(300024)等高瓴系公司在数据方面的深度合作，并加大在电商平台的推广力度。

据华泰证券统计，退市后，百丽旗下主要自有品牌在天猫、唯品会、京东均已开设旗舰店，2015至2018年，百丽线上销售额同比增速分别为32.3%、53.7%、52.3%。

百丽时尚近年业绩增长，表现尚可。招股书相对两眼的成绩单背后，也存在隐忧。可以看到，百丽当前的净流动负债水平较高，资产负债率处于高位。公司2019财年、2020财年及2021财年前九月的流动负债分别为2.97亿元、25.97亿元及13.86亿元。

值得关注的是，库存周转作为鞋、服等快时尚行业的痛点，百丽的存货周转天数并不低。公司2021财年前九个月的存货周转天数为188.1天，这意味着一双鞋从入库到销售需要整整半年的时间。上货期超过半年，对于一些需要频繁换款上新的当季潮流鞋，周转不过三两月。库存积压会导致成本上升，后续或许还会出现促销降价处理尾货的情况，挤压公司利润。

公司2021财年前九个月的存货周转天数为188.1天，这一水平并不算低。截至2022年1月31日，百丽库存压货，更是超过45亿元。

截至2021年11月30日，百丽时尚存货46.71亿元人民币。

若百丽的创新能力仍未有突破性提升，从而错失潮流与消费者偏好，还有可能进一步导致库存水平增加，再度出现依靠减价或促销活动处理尾货的情形，侵蚀公司的利润空间。而这对产品创新力也提出更高要求。

退市五年重回港股拟募资还债，短期银行借款近40亿港元

退市五年后的百丽，缘何重回港股谋求上市?招股书显示，百丽时尚本次募资将用于偿还短期银行借款;进一步发展公司的品牌及产品组合;投资技术举措，以加速公司业务多个方面的数字化转型;营运资金及其他一般企业用途。

招股书显示，百丽时尚的流动负债

2022年2月，百丽时尚根据于2021年12月至2022年2月订立的若干银行融资借取总金额为26亿港元(约相当于人民币21亿元)的无担保银行贷款，为期少于一年，年利率为香港银行同业拆息加1.3%至1.5%。截至2022年3月7日，百丽的银行借款约为37.96亿港元，包括上述26亿港元境外银行借款及约9.72亿元(相当于约11.96亿港元)的短期境内银行借款。

因此，也有机构认为，百丽时尚此时急于重返港交所，或是为缓解公司的流动性困难。

高瓴入主百丽，为这个曾经的“一代鞋王”转型带来赋能。值得肯定的是，百丽目前转型已有成效，但现阶段所面临的短期偿债压力不得不令外界关注其自身造血的能力。但产品库存周转慢，利润率偏低，百丽造血背后的产品力创新，仍旧需要进一步提升。如今再谋港股上市，能否博得二级市场的认可，尚未可知。

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