债市近一周的连续下跌已引起大面积次生影响，形成负反馈链。底层资产以债券为主的基金和理财净值大幅回撤，引爆投资者避险情绪致大量赎回，而机构割肉卖债来应付赎回，导致了债券昨日继续下跌。同时，叠加资金和同业存单利率持续攀升，市场恐慌情绪卷土重来，市场发生踩踏式出货。

卖出集中于公募基金，合计减持债券569亿

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从昨日机构行为数据来看，据财联社从券商处获得的一份统计数据显示，公募基金是主要的卖出者，减持短债与信用债幅度尤甚。

11月16日，公募基金合计减持各类债券568.67亿元。其中，减持国债现券47.87亿元，减持政金债107.14亿元，合计减持利率债165.04亿元，相较本周一的330亿元利率债减持有所下降。

需要注意的是，昨日公募基金对信用债的减持大幅增加，规模达95.32亿元，相较本周一增加超35亿元。除公募基金外，股份行昨日也加大了对信用债的减持，由周一10.81亿元增加至47.73亿元。

同时，公募基金昨日减持同业存单160.18亿元，减持幅度超本周一大跌时一倍多。

国元证券指出，目前银行理财等广义基金赎回的冲击主要集中在短债和信用债市场。除公募基金外，券商同为主要净卖出机构。

据数据显示，11月16日券商合计减持各类债券234.85亿元，以利率债为主。其中，减持国债165.25亿元，减持政金债126.49亿元，合计减持利率债 333.87亿元。

此外，理财减持现券幅度有明显增加，昨日理财合计减持各类债券133.25亿元。从减持券种看，利率债减持规模61.66亿元，而同业存单由周一小幅增持转为昨日减持40.94亿元。同时，理财对信用债由减转增，昨日增持规模41.51亿元。

赎回引发抛压是银行理财净值化过程中成长的代价

广发证券指出，近两年市场经历了两轮机构行为时刻。第一轮是2020年11月永煤违约后，机构出于对信用风险的担忧，赎回部分基金，从而引发基金折价卖券的行为。最终，调整以央行公开市场加大投放，呵护流动性而平息。

第二轮则是今年3月初，作为银行理财净值化的第一年，股票市场调整，带动一些固收+类理财净值回撤，导致其被迫赎回固收+基金，也引发了利率债的上行。这样的过程，最终以股市止跌结束。

平安理财表示，理财产品净值化后，产品净值无可避免地受到市场影响。国君固收则认为，理财集中赎回引发的抛压，属于是理财子净值化改造过程中成长的代价。

值得注意的是，本轮债市波动导致银行理财有近三分之一产品出现净值下跌。据方正证券固收不完全统计，11月15日（11月15日较10月末净值表现统计）公布最新净值的近8000只固收类理财产品中，2600+净值下跌。

有机构人士表示，银行理财投资者大多数以保本保收益为预期，而理财产品破净突破了投资者追求稳健回报的心理防线。虽然目前理财产品跌幅有限，但破净是关键，今年虽是资管新规实施第一年，但不少投资者仍难以接受赔本结果，投资者教育尚是一个漫长的过程。

据国君固收统计数据显示，截至11月16日，理财产品披露净值数量为17291只，破净数量达1245只，较本周一增加78只；破净比例达7.2%，较周一上升0.41个百分点。

不必过度担心短期波动，理财仍具流动性配置价值，后续企稳可期

值得注意的是，国君固收统计今日理财产品破净数量小幅下降至1211只，破净比例6.99%。国君固收认为，理财净值化之后，市场波动难以避免，但是负反馈的模式会在具备经验之后有所修正，从边际来看理财后续仍有较为稳固的资金需求。

在前端需求较为确定叠加资金价格走高的情况下，理财后续大概率会走出当前趋势，企稳可期。

此前，国新办于今年4月召开一季度银行业保险业运行发展情况发布会，会上中国银保监会政策研究局负责人叶燕斐曾回应：“理财的净值化改革是一直推的一个方向，理财一定会伴随风险、波动，金融机构对投资者进行宣传，要树立起长期的投资理念。” 同时，叶燕斐指出坚持长期投资理念，收益总体上来说要比其他收益高。对金融机构来说要把服务做到位，切实让投资者明白投资有风险，所以在这方面要做好一些主动宣传解释的工作。

今日，浦银理财在致投资者的一封信中表示，当下经济基本面仍然偏弱，经济仍然处于弱修复的状态中。在基本面尚未出现明显的复苏迹象前，预期央行仍然会维持稳中偏松的政策基调来呵护经济。

短期债券市场演绎的主要是情绪面的因素，上周五和本周市场的悲观预期过于集中，而阶段性地忽略了基本面的偏弱，债券市场存在一定抢跑、踩踏和过度反应现象。

浦银理财认为，在短暂的情绪宣泄之后，市场的过度反应也意味在回归基本面因素的过程中存在一定的博弈空间和更好的配置机会。短期的波动难改长期稳中向好的趋势，作为中长期投资者不用过于担心短期的波动，也无需恐慌性地抛售理财产品，需着眼长期投资带来的收益。

此外，平安证券指出，短期固收类理财产品可能较长期产品受到的影响更大。但拉长时间来看，待债市企稳，理财产品仍具流动性配置价值。

17日，资金面转松，wind数据显示，截至北京时间16:30分，期货现券走暖，10年期国债期货收涨0.52%，现券收益率不同程度下行。

关键词： 理财产品 银行理财