降准如期而至。

11月25日晚间，央行公告称，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准将释放长期资金5000亿元。

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21世纪经济报道记者采访了解到，2018年以来央行历次降准幅度大多是50BP或100BP甚至更多，本次仅降准25BP，是继今年4月后第二次降准25BP，显示出央行珍惜货币政策空间的意图。但当前经济恢复有所放缓，需要政策发力，降准正是应对举措之一。此次降准落地后，12月5年期LPR可能迎来下调。

珍惜货币政策空间

11月22日召开的国常会表示，要加大金融对实体经济支持力度。引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

财信研究院副院长伍超明表示，本次国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具”，其中“适度”意味着本次降准幅度不会太大。二是目前我国金融机构平均存款准备金率为8.1%，无论与发达经济体还是与其他发展中经济体相比均已不高，国内降准的空间不断减小，需要审慎运用，珍惜这一政策空间。

据21世纪经济报道记者梳理，关于货币政策空间的讨论主要是易纲接任央行行长后，最早是易纲2018年10月在G30国际银行业研讨会的发言及答问时谈及这个问题，背景是中国经济面临新的下行压力，市场关注货币政策如何应对。

2019年9月，易纲在国新办发布会上表示，在整个货币政策操作的过程中，我们珍惜正常的货币政策的空间，使得我们能够在这个正常的货币政策的空间中尽量长地延续正常的货币政策，这样对整个经济的可持续发展和老百姓的福祉是有利的。

根据央行官员的发言梳理看，货币政策的空间指向法定存款准备金率及利率两项重要的总量工具，而且指向下调的空间。利率方面，这个空间指政策利率和零利率的距离。当利率到零后，传统的货币政策传导机制失效，央行将被迫入场QE。

存款准备金率空间方面，主要和历史上比、和国际对比，对比时还考虑到超额存款准备金率的因素。而最近几次降准，法定存准率5%的机构不再纳入，因此某种程度上5%可以视为目前法定存准率的底线。

央行相关负责人表示，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。

考虑到此前超过4000家中小银行存款准备金率已降至5%，降准的机构可能主要在国有大行、股份行及部分头部城商行。据央行披露，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为7.8%，离5%仅差280BP。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，之所以降准25BP，一是当前银行体系流动性压力可控，包括1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率在内的主要市场利率普遍低于相应政策利率水平；二是无论与其他发展中经济体相比，还是与历史水平相比，当前8%左右的存准率都已不算太高。

助力经济回稳

央行相关负责人表示，此次降准主要有三个目的，其中第一个为保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。

“受国内疫情新发多发、外需放缓压力加大、消费和地产等需求不足制约增强等多重因素的叠加影响，10月份国内经济主要供需指标均已放缓，四季度稳增长压力加大。”伍超明称，“近期经济恢复放缓压力明显增加，巩固四季度经济向好态势需要政策加力。”

国家统计局公布的数据显示，10月多项经济指标出现回落。如10月份社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，相比上月回落3个百分点；1-10月投资增速为5.8%，相比上月回落0.1个百分点。此外，外需明显走弱，出口增速近两年来首次由正转负。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖解读10月数据时表示，总的来看，10月份我国经济延续了恢复态势，生产需求继续恢复，就业物价保持稳定，新动能积蓄增强，民生保障有力有效，发展韧性继续彰显。但也要看到，外部环境复杂严峻，世界经济下行的影响逐步显现，国内疫情新发多发，经济恢复有所放缓。

与此同时，国内CPI走低、PPI转负以及美联储11月未有加息操作为降准提供了空间。国家统计局数据显示，10月CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月回落0.7个百分点，PPI由上月上涨0.9%转为下降1.3%。

王青表示，降准释放了宏观政策向稳增长方向加力的信号，有助于提振市场信心，对冲近期散发疫情对经济运行的扰动，助力今年底明年初稳增长保就业。当前国内物价形势温和，加之监管层汇市调控工具丰富，人民币有能力保持较强韧性，这意味着国内货币政策有条件“以我为主”。

市场影响几何？

央行相关负责人还表示，此次降准有助于优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。此外，降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。

“叠加9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调过程，12月即便MLF利率保持稳定，5年期LPR报价下调几乎已成定局。”王青表示。

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）加点的方式形成报价。从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，那么LPR必下调。在MLF利率不变时，LPR有过两次下调，主要因为降准降低资金成本及存款利率下调。

王青表示，当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，因此1年期LPR报价将保持稳定。5年期LPR报价单独下调15BP的可能性更大。主要原因在于，近期楼市持续处于低迷状态，“金九银十”成色不足，部分头部房企信用风险持续暴露。着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，当前通过下调房贷利率推动楼市企稳回暖的必要性和迫切性增加。

此外，阶段性放宽房贷利率下限的政策于年底到期，在楼市疲弱的背景下，也要求5年期LPR下调稳地产。央行9月29日公布，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限，即可低于LPR-20BP。

不过民生银行首席经济学家温彬表示，在短期内政策利率保持稳定和此次降准幅度较小的背景下，此次降准预计不足以带动12月LPR调降，进一步降融资成本仍有赖于后续MLF利率下调和银行负债端成本下行。

一般而言，降准对股票等风险资产构成利好。温彬称，降准有助于提振市场预期，上证指数上行次数占比较高，但幅度偏小。近期，疫情防控优化二十条政策发布，地产金融政策加码预期上涨，市场进入盘整阶段，预计降准会继续带来小幅提振作用，但影响不会很大。

降准是货币政策宽松的操作之一，可能会导致人民币贬值，但如果后续宏观经济企稳，汇率也会升值。降准消息公布后，离岸人民币贬值至7.18左右。

债市方面，温彬表示，降准引致资金面宽松下，债市利率或趋于阶段性下行。从历史上看，在公开提及降准后的5-10个交易日，10年期国债收益率以下行为主，均值在1-2BP。此次略超预期的降准将给近期陷入赎回潮担忧的债券市场注入信心，债券利率或迎来阶段性震荡回落。

关键词： 货币政策 存款准备金率 金融机构