可转债市场正在见证新的历史。

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5月18日，*ST搜特再次一字跌停，报0.46元/股，连续18个交易日股价低于1元。根据相关规则，该股票或将于5月22日后退市，公司转债也将随之退市。

受到违约预期影响，5月18日，搜特转债跌至24.80元，持续刷新A股可转债价格下限。

转债市场此前并无正股退市先例，搜特转债以及蓝盾转债潜在的违约风险极大冲击了市场的信心，5月以来低评级转债整体下跌明显。市场人士表示，在风险推动下，转债信用分层或将加剧，资质较好包括评级较高、正股业绩良好的转债需求将会更高，相反评级低、连续亏损的转债将被抛售。后续市场将更加注重正股基本面的研究，个券基本面研究的重要性将不断提升，对投研能力要求进一步提高。

退市风险冲击转债市场

5月5日，*ST蓝盾收到深圳证券交易所终止上市事先告知书，5月15日将进入退市整理期，再过十五个交易日后正股摘牌。

根据沪深交易所股票上市规则，正股被终止上市后，转债及其他衍生品种也应终止上市，相关事宜参照股票终止上市有关规定办理，因此蓝盾转债也将同步退市。

无独有偶，搜特转债正股*ST搜特股价已连续18个交易日低于1元，即使后续2个交易日连续涨停，也将因股票收盘价连续20个交易日低于1元而触及交易类退市指标，也就是公司将于5月22日后退市。

在清偿问题上，截至一季度蓝盾转债余额为1亿元，公司可用货币资金余额仅为0.52亿元，目前来看缺乏清偿能力，未来或打破转债零违约历史。同样，*ST搜特的财务状况堪忧，债券违约风险较大。

受到潜在违约风险影响，蓝盾转债和搜特转债的价格也一路走低，5月18日，搜特转债跌至24.80元，持续刷新A股可转债价格下限。

转债市场的情绪也因此低迷，中证鹏元资信的研究显示，5月以来各级别可转债价格均出现下行，但下行幅度具有明显层次性特征，截至5月12日，AAA、AA-至AA+与A-至A+级别可转债均价（算术平均）较同年4月最后一个交易日分别下降1.44%、2.55%和4.24%。其中A-级别可转债均价下行幅度达4.29%，呈现债项级别越低均价下行越明显态势。

“上周转债市场个券退市风险成为新的扰动因素，虽然市场早有一定预期，但当事件开始落地情绪冲击下转债市场的杀跌过程超出了之前预期，正股未能给予足够支撑，资金持续撤出，转债估值也明显压缩。”中信证券首席经济学家明明在接受券商中国记者采访时表示。

华创证券固定收益首席分析师周冠南也指出，结合过去转债面临信用事件扰动后的市场表现看，信用风险将成为短期内影响转债的关键因素之一，相关标的悲观情绪或将集中释放。包括冲击市场短期流动性，易致低评级、小规模、业绩差的转债资产抛售增加；偏债型、平衡型品种或将杀跌，偏股型转债在该阶段相对占优；资质较弱的转债正股市场预期将有所下跌，债底保护性难免下降。

转债定价体系或将调整

“在全面注册制下，正股退市现象大概率显著增加，转债市场也到了需要考虑违约风险的新时代。”明明对证券时报记者表示，当前转债正股退市仅仅是一个开端，这一趋势后续或还会继续发酵，正股退市个券数量大概率会进一步增加，市场情绪可能会转入磨底状态。

短期来看，明明认为，投资者可以继续观察数个交易日，特别需要关注正股退市完全落地后对应转债的处置情况，预计本月这一冲击的影响会逐步清晰，市场估值将会完成再平衡。考虑到估值冲击后转债整体相对性价比提升，可以重点关注正股资质尚可、转债价格具有一定安全垫、在信用风险的系统性冲击下可能被错杀的标的。

“后期正股质地的优劣会进一步拉大转债之间的估值差异，但弱资质转债占比还是不大，当下投资者首先不应过于悲观，应在择券过程中避开正股质地较弱的标的，优选正股质地优秀且随本次波动估值也压缩的标的，同时关注权益市场风格变化，把握后续情绪修复下的投资机会。”华金证券总裁助理吴国威对证券时报记者表示。

在理性应对短期市场波动的同时，不少投资者也开始关心违约风险逐步暴露对于市场长期的影响。

“转债市场的信用风险需要重新审视。”周冠南指出，高收益率的转债或将受到估值压缩带来的风险，对于主体资质较差的转债需要更高的到期收益率进行风险补偿，意味着债性增强，转股溢价率可能会折损。转债信用分层或将加剧，资质较好包括评级较高、正股业绩良好的转债需求将会更高，相反评级低、连续亏损的转债将被抛售。

此外，周冠南表示，全面注册制下，转债的发行条件有所放松，创业板和科创板上市的转债没有连续盈利和ROE的要求，主板也删除了杠杆和担保的要求，意味着转债整体的信用风险提升，经营情况较差的新券破发概率提升。尤其是在蓝盾转债退市后，需重视资质较差的新券破发风险。

吴国威也坦言，长期以来，因市场对转债无违约存在一定信仰，转债市场的定价都略显粗犷，信用风险、正股质地并未充分反映到定价当中。

“后续市场将更加注重正股基本面的研究，注重转债之间的差异性，单纯类似低价策略的效果将变差，优质个券的超额收益将增多，即转债市场的贝塔收益变少，阿尔法收益增多，行业、个券基本面研究的重要性将不断提升，对投研能力要求进一步提高。”吴国威表示。

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