若说过去一年最惨的“百亿级”基金经理，可能招商基金的付斌算是其中之一。

据wind数据显示，付斌目前管理7只产品，4只产品亏损幅度超过30%，最惨的招商兴和优选1年持有成立以来亏近40%。

另外经过一年的下跌，付斌的代表产品招商先锋任期收益率已经下跌至97%，年化收益率跌破10%，作为一只权益产品，收益率已经低于优秀的固收+产品。

不过相较于业绩上的不如人意，付斌和招商基金最扣印象分的还属在2021年年初，也就是本轮结构牛市的顶部，借助市场的热情接连发行4只产品，说是“穷泽而鱼”并不为过，由于发行位置过高，这4只产品正是上文提到的亏损幅度均超30%的4只！

付斌最惨产品亏近40%

资料显示，付斌自2007年硕士毕业以来，在公募基金已经长达14年的工作经历，担任基金经理也有7年以上时间。

目前付斌共管理7只产品，分别为招商先锋、招商丰韵、招商核心优选、招商景气优选、招商兴和优选1年持有、招商盛洋3个月定开和招商企业优选。

付斌的代表产品为招商先锋，管理时间超过7年，任期收益率97.18%，年化收益率9.86%，同类排名254/379。作为一只权益产品，这样的年化收益率甚至已经低于部分优秀的固收+产品。

从自然年度来看，付斌在2015年接管招商先锋之后表现一直中规中矩，最高光的2017年以27.22%的收益率冲进行业前25%。

或是由于付斌出道之后表现优异，2019年招商基金为他相继发行了招商丰韵和招商核心优选。

随后的2019年和2020年，市场风格较为适合公募基金，付斌的成绩也进一步攀升。

笔者从招商景气的发行资料看到，截至2020年8月31日，付斌管理的招商先锋、招商丰韵和招商核心优选的收益率分别为158.51%，109.74%和44.54%。截至2020年11月，招商先锋收益率达142.75%，年化回报16.78%。

而现在回过头来再看3只产品，在付斌任期内招商先锋收益率已经跌至97.18%，招商丰韵收益率跌至62.15%，招商核心优选收益率跌至3.64%。

据wind数据显示，自2021年1月份的这轮回撤，招商先锋下跌29.97%，招商丰韵下跌34.72%，招商核心优选下跌34.09%。

付斌为何“陨落”？

付斌的亏损是多方面造成的，经过笔者复盘他在过去两年的持仓，发现他在投资中犯了多个错误，而这些错误既有投资理念上的不够成熟，也有投资策略上的判断失误。

1、误判猪周期？

牧原股份一直是付斌的加分项，其在2015年开始就在持续重仓这只股票。

但是就操作上来看，付斌或是总是想着战胜市场，多次操作堪称败笔。

在2018年年末，恰巧也正是猪周期的起点，付斌管理的招商先锋本来持有344.29万股，随后砍掉一半，只剩下142.67万股。

在2021年1季度，付斌对牧原股份进行了减仓，回过头来看恰巧减在了最高点上。

笔者本以为他会全身而退，不过尴尬的是在2021年2季度他又再度加仓，“享受”到了一根负30%的大阴线。

2、淡化估值，高位接盘多只股票

笔者复盘的付斌2021年年末重仓的几只个股，近2个季度新进或是加仓的股票分别为天顺风能、亿纬锂能、迎驾贡酒、德方纳米 、晶科科技 、东方财富、广宇发展。

仅从技术上来看，他多数是在高位接盘！

而如果我们进一步观察会发现，付斌配置的股票多数处于估值的较高位置，以此看来他对于估值的容忍程度应该较高。

付斌在专访中《对话招商基金付斌：“投资有十八般武器，我只选一件”》对自己投资理念的概述，也印证了我们的判断。

付斌的三步选股法：第一步，是趋势比估值重要。趋势代表着未来，买公司就是买未来。第二步，管理至上。一只木桶装的水取决于最短的那块木板，而公司治理就是木桶底部的那块板，治理有瑕疵，一票否决。第三步，八毛钱买价值一块钱的，对比一块钱买未来值十块钱的，付斌坚决选择第二种，后者的价值中枢是不断提升的。

我们复盘了很多基金经理，也读了很多他们的专访，我们发现优秀的基金经理之间的共性就是寻找便宜的好公司，而昙花一现的基金经理则对估值并不care。

最为典型的例子是去年的冠军崔宸龙（推荐阅读：《从专访看今年“双料冠军”崔宸龙：进攻性十足，防御性不佳》）

他在专访中这样说到，“估值是人为设定的指标，用来解释股价波动和资产价格的波动。其次，估值高和低的定义没有客观标准，从长期的角度来看，估值就是短期的波动。与估值相比，更关注个股和行业的空间，空间决定了长期的复合回报率”。

但是看他今年的业绩，多处属于倒数行列，其中前海开源沪港深已经排在同类产品的倒数第2位！

只能说任何错误都是价值观的错误，对于那些自以为是的基金经理，还是敬而远之比较好。

3、短线炒作广宇发展？

付斌在过去对自己投资的一个总结是，“持仓分布在高景气度行业里，行业景气度非常重要，首先剔除一些长期景气度向下的行业”。

但是让笔者惊讶的是，他竟然配置海大集团、牧原股份、迎驾贡酒和广宇发展，现在都很难算上升周期！

尤其令人不解的是，他竟然参与配置了2021年明星股广宇发展。资料显示，广宇发展全年上涨近300%，上涨原因主要是公司通过资产置换，将原有地产业务资产置出，同时置入行业前景良好、竞争优势突出、发展前景较好的新能源发电业务。

笔者注意到，在2021年年末，不仅是付斌，还有华商基金的梁皓、吴昊，华安基金的万建军、张亮等基金经理参与了广宇发展的炒作，不过这批基金经理的业绩在今年大多都是倒数，这也算对他们投资不够踏实的一种惩罚!

4、抄底港股

从业绩上看，近1年付斌管理的产品最大亏损34%，最小亏损25.82%，造成约10%业绩差的原因在于，去年2、3季度付斌的部分产品配置了美团-W、腾讯控股、思摩尔国际、安踏体育、药明生物等港股。

而港股大家都知道的，是近1年表现最为惨淡的品种，不过幸运的是在去年年末，付斌几乎已经清仓了相关股票。

招商基金高位批量发行新产品！

付斌最惨的一批持有人，可能是在2021年年初上车的投资者。

资料显示，在2020年年末和2021年年初，招商基金借助市场的火热环境为付斌连续发行4只产品，分别为招商景气优选、招商兴和优选1年持有、招商盛洋3个月定开和招商企业优选，目前4只产品分别亏损31.24%、38.24%、32.72%和31.37%。

从4只产品的资产配置来看，成立之后迅速高仓位运作，可以说是几乎全仓“扛过”本轮回调，这也是产品大幅亏损的原因。

笔者注意到在2015年和2021年，也就是市场处于牛市末期、投资者失去理性疯狂入市、基金发行最为火热的阶段，招商基金发行基金数量都处于行业前列。

2015年招商基金发行了19只产品，其中11只为混合型基金，规模近700亿元，7只为股票型基金，规模为144.33亿元。2021年，则分别发行了52只产品，发行规模高达1096.39亿元。

此外，在2015年，招商基金上报产品50只，获批28只，在所有上市公司中排名第6位！

在2020-2021年，招商基金上报产品114只，获批93只，在所有上市公司中排名第9位！

从结果上来看，这些产品收益并不如人意。据wind数据显示，2015年至今还存活的17只权益产品，有10只年化收益率低于10%！

2020-2021年成立的114只产品（包括不同份额），有79只产品亏损，占比近70%！

招商基金这种只顾基金公司利益，而不顾投资者利益，可以说是助推了基金经理错误，是造成投资者亏损的根源之一。

而这种穷泽而鱼的做法，无论是对基金公司还是对投资者都是一种伤害！

关键词： 基金经理 牧原股份