一季度行情日前收官，三大指数均收出大阴线，上证指数累计跌幅10.65%，深成指累计跌幅18.44%，创业板指累计下跌19.96%。在连续的下跌中，煤炭板块一枝独秀，在申万一级行业指数中，煤炭行业以22.63%的涨幅遥遥领先其他行业。在国家发改委多次发文保供稳价煤炭市场，重拳整治煤炭市场乱象的情况下，煤炭板块为何依旧如此强势？

看似利空，实为利好

此前发改委通知，要求进一步完善煤炭市场价格形成机制，明确表示秦皇岛港下水煤（5,500千卡）中长期交易价格每吨570-770元（含税）较为合理，综合考虑合理流通费用、生产成本等因素，相应明确了煤炭重点调出地区（晋陕蒙三省区）出矿环节中长期交易价格的合理区间。

该消息刚发布时，郑煤期货主力当日即大跌9.17%，市场参与者大多只关注了煤炭最高限价770元/吨，认为煤炭失去了价格弹性，失去了暴涨、暴富的机会。但随后越来越多的投资者将目光瞄准了570元/吨的最低限价：在“双碳”背景下，未来的能源主力将是清洁能源，风电、光伏等赛道形势一片大好，相反煤炭将被逐步淘汰、无人问津，各煤企的煤矿资源遭到了极大的低估。而此时发改委的文件无疑给了各煤企的煤矿划定了估值的下限，给煤炭股服下了一剂定心丸，反应到市场上，煤炭股走势开始明显强于动力煤期货。

稳增长情境下，煤炭长牛或将延续

今年的政府工作报告给出了2022年中国经济发展的预期目标，其中将GDP增速目标设为5.5%左右。经济的发展离不开能源消费量的增长，稳增长政策一旦发力，将会对上游大宗商品，尤其是能源大宗商品和一些周期类产品形成很强的需求支撑，这将在短期内利好煤炭企业。

长江证券分析师认为，受通胀横行影响，较高的下游产品价格成为了支撑当前煤价中枢提升的重要原因：根据测算，当前火电、尿素、电解铝和水泥价格对应的煤价上限（含税）大致在900-1700元/吨（含税）左右，而粗钢可接受的焦煤价格上限也为3500元/吨左右（含税）。而当国内聚焦稳增长时，以第二产业为代表的传统行业或仍将成为主要抓手，进而有望带动煤炭消费量实现同步正增长。

部分明星基金经理增仓煤炭

从去年4季度开始，部分明星基金经理开始向煤炭方向调仓。易方达萧楠的瑞恒灵活配置混合大举加仓中国神华，成为其新进前十大重仓股。他认为：本轮新能源革命导致的一个可能的合理意外是传统能源越来越值钱——随着新能源的推广，传统能源的供给反而越来越紧张。近年一些传统行业资本开支逐渐减少、供给趋于收缩，在该背景下这些行业末来需求的不断增长有望带来较好的投资机会。

此外，中庚基金丘栋荣也看好煤炭行业的机会，兰花科创更是其中庚小盘价值股票的头号重仓股，他在基金年报中写道：“能源、资源类存量优质资产存在较好的投资价值，逻辑主要在于：(1）政策将持续纠偏，认识到追求经济整体的稳健增长即追求能源、资源增长，经济缓步降速的过程中，需求仍是长期且持续增长的。（2）从严重过剩到供给侧改革，市场出清情况较好，但国内外诸多商品长期资本开支不足，供给收缩情況比较严重，供给弹性不足，供给恢复非一朝一夕，落实到真实有效的供给增长往往体现为短缺导致的价格中枢上行。（3） 中长期来看，环保和碳中和因素影响下，中期的供给约束和边际成本会上升，商品价格中枢不可避免的抬升，且新应用不断拓展，导致存量资产价值显著提升。从市场定价和估值来看，这类公司视为周期类资产，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。

关键词： 煤炭行业 基金经理