今年以来股债市场均现大幅震荡，连净值化理财产品也接连亏损。在一片下跌声中，现金类和中短端债券类产品成为避险港湾。一批长期业绩稳定，注重获取收益同时兼具风险控制的基金经理也步入大众视野。

“在组合逆风时也绝不‘放弃治疗’，积极调整，交易操作始终在线。”这是华安鼎益债券基金经理郑如熙的投资理念，他认为，一名债券基金经理必须重视风险把控，无论市场顺风逆风坚持“投资在线”，始终尽量帮助投资者管理好利率波动风险、信用风险、流动性风险。

郑如熙所管理的华安鼎益债券基金（A:005709），在今年以来债市调整中最大回撤仅-0.24%（同期中证全债指数最大回撤-0.61%）。这只基金过去3年年化收益4.52%，海通证券排名前10%(45/786)（截至2022年3月31日，排名来自海通证券，纯债债券型基金）。成立以来年年取得正收益且超4%，2021年收益4.40%。2020年收益4.84%。2019年收益5.08%。连续13个季度正收益，且均超越业绩比较基准收益，实现超额收益。

（数据来自基金年报、季报。2022年1季度业绩来自万得。）

郑如熙所管理的老牌债基——华安纯债基金同样业绩出色，该基金2013年成立以来穿越牛熊，连续8年正收益。郑如熙2017年以来管理近5年的年化收益达到4.52%（万得，截至2022年3月31日）。华安纯债凭借出色历史业绩荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金(2019年度)(中国证券报.2020.3)。

取得这样的投资业绩，来自于17年的债券市场沉浮历练。郑如熙从复旦大学硕士毕业后，先后在信用评级公司、保险公司担任过信用研究工作。2010年转战华泰证券，开始担任投资经理、交易团队负责人。2017年加入华安基金开启公募基金债券投资经历。5年多的券商自营资金投资实践，令他对各类债券品种都有广泛涉猎，包括利率债、信用债、可转债，以及各种衍生品（包括利率互换、国债期货等），其中对利率互换及国债期货等品种都有超过3年以上的实操经历。近5年公募基金投资实践中，管理涉及中长期纯债型基金、短债/中短债类型基金，类型涵盖定开式，灵活开放式等，管理规模超过260亿元。

多年的信用研究、交易以及固定收益投资经验让他不仅广泛涉猎各类固收品种，覆盖广泛，对各品种的利率水平都较为熟悉，对于利率变化异常敏感，这也是辅助他做好风险控制的重要能力来源。“我在为投资组合设定目标的时候，不会去盲目追求短期高业绩排名，而是希望能在获取中等或较好收益的同时，兼具回撤的控制。所以我管理组合会特别重视夏普比率等指标的提升。”——郑如熙在各种调研场合会反复提到“获取收益/风险性价比的提升”，正是这样的投资目标时刻指导着他的投资实践。

郑如熙所管理的产品，其夏普比率/ Calmar值等反映风险调整后收益的指标，在全市场中长期纯债基金中表现居前。华安鼎益债券过去3年的夏普比率4.04，位列全市场中长期纯债基金前10%。Calmar值4.89，位列全市场前5%。过去3年最大回撤仅-0.92%，位列全市场最低的前10%。（注：夏普比率指标反应收益和年化波动率间的性价比，Calmar值反映收益和最大回撤间的性价比。数据来自万得，截至2022年3月31日。同类基金筛选取银河证券分类：3.1.1 债券基金-纯债债券型基金-长期纯债债券型基金(A类)。取成立超过3年基金。）

注重投资的性价比，就好比去市场上买菜购物，一定要精挑细选才能买到“好物”。郑如熙对于自己的组合，也是做到了精细化的管理。作为一名债券基金经理，除了要完成“自上而下”的市场趋势判断，确定组合的杠杆策略、久期策略、信用溢价策略等一系列“规定动作”之后，他并不会听任自己组合的久期、杠杆水平处于静止状态，还是会努力通过积极的交易，通过精细化管理来达到提高组合夏普比率的目的。

郑如熙很擅长分析各类债券品种之间的利率水平和定价关系，会特别注意观察利率曲线结构的变化，找到凸点，选择收益风险性价比较高的品种进行配置。使自己的持仓尽量处于利率曲线上相对价值有利的点位，去掉相对较弱的点位。就好像在用一把细齿梳子，去一遍一遍的梳理自己的组合，动态优化持仓，不断优中选优，以增加组合的夏普比率。

举例来说，2018年债券牛市中，郑如熙所管理的华安纯债，在一季度以短端信用债作为主要配置品种。到了二季度，债券市场逐渐走牛，其中利率债品种的投资弹性凸显。郑如熙抓住机会，将债券杠杆比例提升到123.16%，政策性金融债持仓占比达到89.13%（来源季报，占资产净值比）。他不但通过阶段性的增配利率债，把握住了利率下行的波段性机会，同时还做到了对持仓结构的精细化布局——当时的债券市场正处于牛市盛宴之时，很多债券基金在操作中纷纷用长久期利率债拉足久期。但简单粗犷不是郑如熙的风格。他通过观察利率曲线形态发现，当时的利率曲线非常平坦：“10年期和3年期利差很小，这意味着10年期利率债相对承担了更大的久期风险，但在收益上相较3年期债券却无突出优势。在获取同样收益的同时，我为什么不选择风险更小的品种来配置呢？”因此郑如熙就利用性价比更优的3年期政策性金融债进行配置和交易。将整体组合久期控制在3年以内。事后证明，收益率曲线在经过6月份以后开始陡峭化运行，其中3年期下行更为明显。故此番操作在获取收益的同时又很好控制了久期风险。华安纯债在2018年2季度实现收益1.74%（中长债基指数1.14%），万得排名118/920（前15%水平）。

（图表数据来自基金季报，万得。）

在牛市时能乘胜追击，而在市场变换的关口，他也能够保持独一份的冷静，及时踩住刹车调仓切换。比如2020年一季度，受新冠疫情暴发后货币宽松加码，债市走牛。华安鼎益对3-5年期高等级信用债进行了适当增持，同时积极对10年期政金债进行了一定的波段操作。一季度取得收益2.88%（同期中长债指数1.94%），万得排名达到全市场中长债前8%（126/1649）。（数据来自万得，2020年一季度区间。）

但是到了2020年3-4月份，央行降低超额存款准备金利率后，市场狂热延续，流动性极其宽松。郑如熙观察到，7天质押式回购利率位于1.5%一线，大幅低于2.2%的央行7天逆回购利率，他认为这反映出市场对于货币的继续宽松过于乐观，风险大幅增加。同时观察到信用债的上涨开始出现滞后，他判断市场配置力量不足，未来蕴含着变盘可能。

于是，郑如熙把华安鼎益的债券仓位从一季度的111%降低到了二季度末的95.4%（数据来自基金季报，2020年一季报和二季报。占基金资产净值比），组合久期也降低到很低水平，券种上大幅提高短融占比（提至约40%）。在二季度，债市果然大幅调整，市场普跌，而华安鼎益在二季度逆势上涨了0.82%（同期中长债券基金指数下跌了0.05%），万得排名位居全市场前5%（74/1764）。

（注：数据来源万得。根据季报公开披露的重仓债券的久期计算加权平均值，仅代表重仓券的久期情况，并不代表本基金组合的实际久期情况，和组合实际久期存在数据偏差。仅供参考。中债估价修正久期数据截至到相应季度末。本基金不投资可转债，可转债仓位为0。）

回顾2020年的操作，郑如熙完美的诠释了“顺风逆风均在线“的操作理念，华安鼎益在2020年收益4.84%，海通排名前2%(21/1179)，银河排名第5名/499。（排名来自海通证券-纯债债券型基金、银河证券-长期纯债债券型基金（A类））。并且回撤控制显著好于同类：2020年全市场中长期纯债基金的最大回撤是-1.75%，而华安鼎益的最大回撤只有-0.92%。

郑如熙每天会花很多时间进行盯盘和交易。时刻关注影响市场的信号，积极灵活的开展利率债波段交易。同时，他不断对优质信用债个券进行价值挖掘、采取骑乘、波段等交易手段。在品种挖掘上也不遗余力，比如对含权信用债的相对价值进行挖掘。总是力图通过丰富多样的策略和品种运作，增厚组合的收益并控制组合的净值波动。组合中的每一只债券，都是精耕细作洒下的种子，等待着开出绝佳的风险收益比之花。

对于风险管理，是债券基金经理的必修课。郑如熙在多年投资实践中，形成系统性的利率波动风险、信用风险、流动性风险管理体系。在管理信用风险时，他注重信用资质的事前把握，在常规信用分析体系基础上，更注重企业的业务及资产清晰度、进入壁垒和竞争实力，并充分关注企业的潜在信用瑕疵，以判断对其偿付能力和估值风险的影响；积极通过交易管理信用风险，在信用利差较大且实际信用风险非常可控时买入，在信用利差较小，难以覆盖潜在的信用估值风险时卖出；在管理利率波动风险时，他在基本的宏观基本面、货币政策、流动性分析框架基础上，积极观察利率曲线结构，研判各类纯债资产间的比价关系，选择夏普比率更高的债券，调出夏普比率较低的债券；在管理流动性风险时，他认为债券流动性相比股票较弱，当市场形成一致预期时，由于“卖出”或“买入”流动性不足，调仓难度会较大。相对而言，利率债的流动性强于信用债，优质AAA信用债的流动性强于其他信用债，标准期限利率债的流动性强于非标期限利率债。为尽量控制组合回撤，他的基本理念为“不把流动性风险和利率风险集中”，也即，把利率风险尽量多地暴露在流动性好的品种中。积极观察市场流动性溢价情况，在流动性溢价较高时，择机买入流动性偏低的品种，获取更好的利差回报；而在流动性溢价较低时，尽量多地买入高流动性品种。

作为一名债券基金经理，可能并不会像股票基金经理那样有“大开大阖，指点江山”的豪迈，但看似佛系却实则韧性十足，暗藏着绵绵不绝的功力。“成功没有捷径，只有比别人更专注更刻苦，而不是装作努力。”郑如熙认为，对于每一个问题认真思考，寻找，并真诚给出自己内心的答案，这是身处各行各业的人们的 “修行”。他自己也是用勤勉、真诚的心态面对每一日的生活和投资实践。（以上数据来自万得、基金年报、季报。排名数据来自海通、银河、万得等。）

风险提示：本产品由华安基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益，基金管理人管理的其它基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。基金有风险，投资需谨慎。本材料并非基金宣传推介资料，亦不构成任何法律文件。请认真阅读本基金的基金合同和招募说明书。由第三方专业机构出具的业绩证明并不能替代基金托管银行的基金业绩复核函。

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关键词： 债券基金