近日，证监会同意云从科技集团股份有限公司(简称“云从科技”)首次公开发行股票注册并在科创板上市，成为“AI四小龙”中首个在A股上市的企业。

目前，“AI四小龙”的其他3家在资本市场上表现各异。旷视科技曾于2021年9月获科创板IPO审核通过，但目前审核状态为“中止(财报更新)”;依图科技的科创板IPO于去年6月终止;商汤科技去年年底登陆港交所，最新市值超过2000亿港元。云从科技递表16个月后，成为“四小龙”中第二家成功IPO的公司。

背靠“国家队”，估值约250亿

与其他AI企业相比，云从科技为人称道最多的便是其“国家队”背景。一方面在成立之初便带着中科院的背景，脱胎于创始人周曦参与的中科院重庆绿色智能研究院项目，核心创业团队中亦有多人出自中科院;另一方面是其全内资与政府基金背景。

招股书显示，云从科技2015年创立于广州，是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，致力于助推人工智能产业化进程和各行业智慧化转型升级。上市之前已融资超30亿元，其股东阵容中不乏中国国新资本、广州产业投资基金、渤海产业投资基金、中国互联网投资基金、长三角产业创新股权投资基金等国有或政府基金的身影。

从股权架构上来看，创始人周曦直接和间接持股为24.0075%，并通过常州云从通过直接持股部分在股东大会拥有64.60%表决权。

值得注意的是，2020年5月，云从C轮融资完成后不久便被纳入美国商务部“实体清单”，对此，云从科技表示，该行为不会对公司日常对外销售、客户拓展等产生重大不利影响，但可能对公司研发和项目交付过程中采购境外厂商的芯片、服务器等器件产生一定限制，尽管其已制定国产器件替代的产品方案，但由于方案落地需要一定验证时间、客户对使用替代器件的产品认可具有不确定性等因素，可能会对公司的生产经营产生一定影响。

云从科技本次上市拟募资37.5亿元，拟发行股数11243万股，若足额募资，发行价约33.35元/股，发行后总股本不超过740670562股(行使超额配售选择权之前)，按此计算，以发行价来算，云从科技的估值约为247亿元。与商汤科技以发行价格为基准的约1000亿元人民币市值(发行价3.85港元，总股本335亿)相比，云从科技估值约为商汤科技的25%。

当然，与商汤科技相比，云从科技的营收也小很多。2019年-2021年，云从科技营收为8.07亿元、7.55亿元、10.76亿元，占商汤科技营收的比例分别为26.67%、21.91%、22.89%。

云从科技的业务可以分为三大部分：人工智能解决方案、人机协同操作系统以及其他业务三大项。前两大业务之中，人工智能解决方案不断下降，2018-2020年间的营收占比由93.3%降到68.2%;人机协同操作系统业务则整体处于稳中有升的局面，占比由6.4%上升到31.4%。与此同时，公司毛利从2018年的21.7%提升到了2020年的43.5%。

研发、销售费用高企，三年半累亏30亿

目前，云从科技的产品主要落地于智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧城市、智慧商业等领域。金融方面。云从已经覆盖国内六大国有银行在内超过 100 家金融机构;智慧之类方面，云从产品则已经服务全国三十多个省的政法、校园、景区等场景;出行方面，云从产品覆盖了国内前十大机场以及上百民用机场枢纽;智慧城市领域已在广州、四川、湖南等多地建设“数字基座”标杆项目。

但如果从利润角度出发，亏损几乎是云从科技甚至整个AI企业的共同底色。

根据商汤科技披露的数据显示，2018年到2021年，累计亏损377亿元，折合日均亏损超2500万;2018年至2021年上半年，旷视科技亏损总额约146亿元;2017年至2020年上半年依图科技累计亏损超72亿元。

云从科技也坦言短期内无法实现盈利。数据显示，2018-2020年，公司净亏损分别为2.00亿元、17.63亿元、7.21亿元，扣非后净亏分别为2.1亿、4.64亿、6.77亿。2021年上半年净亏损3.24亿元，较上年同期的净亏损2.86亿元扩大13.14%。

拆解成本费用表来看，高昂的研发费用以及销售管理费用是吞噬利润的主要原因。

2020年，云从科技总营收7.55亿元，而对应的营业总成本则高达14.90亿。其中，营业成本一项仅4.27亿;研发费用则以5.78亿居于首位，销售费用与管理费用也分别高达2.74亿与2.31亿。

整个报告期内，云从科技研发投入也呈持续增长态势，研发费用金额分别为1.48亿元、4.54亿元和5.78亿元，占各期营业收入的比例分别为30.61%、56.25%和76.59%。高达当期营业收入四分之三的研发投入令扭亏为盈显得更加遥远。

面对如此高的研发占营收比，云从科技在招股书中表示：“虽然经过数十年的努力，安防、机器人、自动驾驶、智慧医疗、无人机、增强现实等领域都出现了各种形态的人工智能应用，但是人工智能依然面临着很多技术性挑战，距离完全还原人类智能还存在较大的差距。”在这条高精尖的赛道上，减低研发投入便会面临被甩出竞争集团的风险，持续大额的研发投入是AI企业保持竞争力的要求。

目前，在“AI”市场投资转冷的背景下，AI企业需要持续投入等到公司规模效应显现，经营状况好转，实现扭亏为盈，上市或许是企业必须跑赢的一关。

云从科技称，根据目前在手订单以及对未来业务的谨慎预测，预计未来5年(2021年-2025年)公司的营业收入规模分别为12.01亿元、19.10亿元、25.42亿元、32.59亿元和40.64亿元，复合增长率为35.64%。基于云从科技自己的测算，其扭亏为盈的预期时间节点为2025年。

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